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' target='_blank' >约翰·波特博士是' target='_blank' >巴克莱银行全球投资组合与流动性管理部总经理，也是巴克莱最大的风险承担者，他负责一切存在利率风险的产品，涉及房贷、存款账户、' 信用卡或企业贷款，职责是把风险转为获利。
他的权限在全球宏观交易员中相当独特，因为他可以真正进行中期操作，不受每日结算的限制。例如，即使他持有的两年期政府债券出现卖压，也不必因为投资者的压力、止损规定或外在限制而被迫削减头寸，他可以持续收取息票利率、持有证券，直至到期时收回面值，因为他的所有操作都是巴克莱资产负债表的一部分。
波特拥有巴黎索邦大学的心理学博士学位、哥伦' target='_blank' >比亚大学的国际关系硕士学位、哈佛大学的学士学位。他曾任世界银行首席投资官数年，掌管200亿的全球固定收益投资组合，也在巴黎慕尔资本管理公司为对冲基金先驱贝肯效力数年，担任策略家与投资组合经理人。
在等候大范围趋势性宏观变化所带来机会的同时，波特主要关心的是期初利率与利差，或是投资组合所赚的利息收益。他可以耐心等候，在银行任职的背景可以让他成为“长线交易员”，因为他可以真正管理中期的风险。
以下是德罗布尼全球咨询公司对波特博士的一次专访。
你的哪些特质帮助你在投资方面获得了成功?
管理巴克莱银行的投资组合正好与我的操作风格相符，我觉得自己比较擅长中期投资，这需要沉得住气，而银行也提供我这样的条件。沉得住气很可能和任性而为混为一谈，这要视你是否能生存与获利而定。有句交易格言说：“对某人而言，是沉得住气；但对另一人而言，可能是愚昧的任性。”
现在我在巴克莱所做的是投资期间的套利。如今所有的投资者都是进行非常短期的投资，不管是对冲基金、基金的基金、自营交易或产业资本等。我认为遵循别人无法操作的策略，就有可能胜出，这样就让我比较优秀吗?不一定，但是这可以让我有一点优势。
我喜欢用拥挤的鸡尾酒派对来作比喻，每个人都从人很多的门进入房间，后面也有小门，但大家都没有注意到。如果有人大喊：“失火了!”逻辑上，大家会从安全门逃生。但问题是，如果大家都朝那个方向逃命，你可能会被踩扁。所以比较好的对策是往后方的小门逃难，即便在实际上那并不是最有效率的逃生策略。这个故事告诉我们，当大家一窝蜂做事时，你需要看其他人的反应，调整策略。
能不能请你举个交易实例，说明巴克莱如何让你充分发挥耐力?
1998年6月，我加入巴克莱时，当时正是买进30年期' 德国公债、卖出30年期' 英国金边债券的大好时机，因为金边债券比德国公债的价格高。这种交易当时相当流行，并不是我自创的。不过我自己对交易也很放心，因为：(1)我知道市场异常的原因；(2)正利差很大，约250个基点，换言之，30年期德国公债的收益率比金边债券高出2.5％。
市场会出现这种惊人的异常现象，是因为最低提存准备金的' 法律规定造成金边债券的价格飙涨，人为压低了债券的收益率。这种交易的风险在于大家争相抢购；另一个风险是英国的基本利率跌得比欧洲利率还低，这些风险都史无前例。如果法规引起的债券抢购热潮趋缓，这样的交易就是可行的，我们会获得偿付。其间，我们则静静等候，赚取利差。
对巴克莱来说，这项交易很合理，因为身为英国的银行，我们在会计上可以采用权责发生制，只需要计算我们目前投资头寸的收益或利差即可。所以我做了一笔金额很大的交易，基点价值(DVOI)是80万英镑，以周期加权计算，名义投资头寸约6.5亿英镑，约占投资组合整体风险的1/4，也是公司有史以来风险最大的交易之一。
我做进这笔交易后不久，每日结算的结果对我相当不利。长期资本管理公司及其他机构也都做了这类交易，当市场逼它们平仓时，这个交易就破局了，我一度亏损了6000万英镑。
不过，破局时，我将350个基点的利差锁定两年，所以交易的损益平衡非常奇怪，一方面我们赚取利差；另一方面每日结算却是负的。由于银行的会计处理方式非常奇特，再加上我很清楚走势对我们不利的原因，所以我可以继续操作。
6年后的2004年，我们才出清大部分头寸，为公司赚进1.8亿英镑左右。我必须承认，之前我曾经感到很紧张，因为我才加入银行没多久，必须面对来自高层的风险管理压力。但是我告诉管理层，如果我是他们，就会发行30年期的巴克莱债券，因为只有法规和长期资本管理公司平仓才会导致30年期债券出现低于4％的收益率。我无法说服他们，不过由于账户的净现值一直没有出现亏损，所以我还是可以保有这个投资头寸。
但这并不表示只要我们目前有收益，即使赔钱也无所谓。除了关注目前的收益外，我们还会看绝对回报。我任职于巴克莱已经七年，绝对回报一向都很好，我们从未大赔过。
公司授权我的团队操作期差风险，有效借出长期、借入短期，但这不表示我们可以随意地抵消巴克莱的利率负债。事实上，我们会在巴克莱没有设分行或承担风险的地方(如新西兰)持有投资头寸。我们的风险并不限于巴克莱流通在外的负债，而是积极管理风险并寻找绝对回报，但同时也受公司的风险值模型、法定资本限额以及资产负债表的限制。
我们的目的是追求风险回报的最大化，所以我们通常会投资收益率曲线的前端，而非后端。因为在相同条件下，连续购买价值10亿的一年期债券10年，比购买价值l亿的10年期债券更好。如果两者的波动性相同，风险值也会相同，但是一年期债券目前的收益较高。
我们主要交易的是一年期的一年远期利率合约，这种合约的收益取决于市场预期一年后的一年期利率是多少。基本上，这是收益率曲线中波动性最大的部分，因为这部分和' target='_blank' >央行基本利率的未来预期差不多。
我们的目的就是要每天赚取收益。如果我们从正利差中获利，但是每日结算却是负的，我们会一直持有债券头寸直到到期日。
过去七年，根据每日结算的基础进行衡量，我们的策略相当成功、健全。以后也会一直如此吗?我们已经历经不同的循环阶段，策略都一样奏效，这点非常令人振奋。但是随着利率与波动性的持续缩小，我们的策略或其他策略的可行性也开始受到一些考验。
我的策略是在市场积弱时尽可能锁住最大的利差。大多数时间，我并不投资，所以不会有什么回报；但是在市场积弱时，借由投资市场的另一边，我可以获得很大的回报，虽然不见得比最棒的对冲基金优异，但是也有不错的绩效。换言之，当大家抢着从大门走时，我会选择后面的小门。
利率趋势已经与过去不同。虽然波动性长期而言是下降的，但偶尔还是有相当剧烈的波动，我们的目的就是要利用这些变动。
如今，获利需要采取和传统不同的投资策略。要随意执行这样的策略，需要投资者相当理性、机灵，或是很长的锁定期间。
如何成为杰出的交易员?
交易员最重要的特质就是自律，这是操盘的必要条件，一定要有纪律，这甚至比点子还要重要。交易成功的关键在于遵守纪律、减少错误，因为投资的目的就是要保本。
市场对人性的观察是完全客观的，大家往往会合理化解释自己在市场上犯的错误，例如“市场反应过度”或“谁会料到竟然发生这种事?”但是，一旦开始合理化解释，你就错了。据我所知，最有纪律的交易员是我的前老板、慕尔资本的贝肯。
操盘纪律可能是天生的，不过还是需要有某种程度的历练。我相信，如果你表现出绝佳的纪律，就有可能成为优秀的交易员。我还是比较没有纪律的交易员，不过我已经有一定程度的自律，让我可以继续待在这个圈子里。
我曾经招募到一些纪律性非常强的年轻人，他们从巴克莱出来后都有很好的发展前景。我通常不会招募投资银行界的人，而是找受过运动或军事纪律训练的人，这种人可以时常评估风险，知道何时决策错误并迅速改变。
心理学应该是市场上最重要的领域。市场上的人想把一切量化，把人类的行为用模型解释，但问题是，人的行为是不稳定的。当大家集体互动时，个人的行为会受到群体意志的压抑。
有一个与芝加哥' 期货交易所交易员有关的著名故事。某天，他在芝加哥期货交易所的交易厅内，市场上刚好公布' 美国的通胀数据，结果出乎意料，市场开始陷入混乱，等混乱场面平息后，他走出交易厅时已赚进l000万美元，他说：“顺便问一下，刚刚的数字是多少?”对我来说，这个例子说明了一切。
我将对市场的观察与在大学实验心理学课程所学到的知识相结合，得出了这个结论。在世界银行服务时，有一位同事很喜欢绘制债券市场的图表，我第一次看到他的图表时，便联想到对老鼠与鸽子进行制约实验所画的刺激与反应图。
从交易的观点来看，这很简单。市场内有刺激、反应、回报与惩罚。每个交易行动，最初一定都有某种反应，边际反应会逐步递减。所以刺激必须一再强化，才能让人产生同样的反应。某人因某个反应而获得奖励的时间越长，当回报消失时，该反应动作就需要越长的时间才能消除。
美国股市从20世纪90年代末期至今就是很好的例子。20世纪90年代中期，投资者基于某些原因开始喜欢股票 ，收益的成长或科技业蓬勃发展的前景是主要的刺激。大家对这些刺激的反应就是买股票 ，股市上涨又强化了最初的刺激。刺激的加强又引起另一波的反应，即购买更多的股票 。即使20世纪90年代末期股市下跌，也变成一种刺激，大家认为应该逢低买进。这种正面强化持续了好几年，趋势持续得越长，正面强化或资本利得越大，停止购买反应所需的时间也就越长。
我一开始操盘时，实际上是希望像经济学家那样操盘，但我很快就从惩罚中领悟到这是不可能的。在美国股市的例子中，制约反应在2000年以后就消失了，因为股价不断下滑，惩罚持有股票 的投资者，尤其是那些逢低买进的投资者。
是心理学的背景让你知道2000年纳斯达克股市只不过是个泡沫吗?
没错，投资者必须远离金融或资产泡沫。科技类股泡沫化时，我惟一做的事就是从我的个人账户中出清所有的股票 。1999年，我认为美联储已经进入升息周期，所以股价应该会停止上扬。我在1999年2月卖出股票 ，大概提早了一年，不过有人请教伟大的金融家巴鲁克什么是成功的秘诀时，他说：“我总是卖得太早。”我和他一样，也过早卖出了，只赚了125个基点左右。
科技股卖压开始涌现时，我知道美联储会降息。一旦央行开始降息，我就会远离股市。我在巴克莱的操作仅限于固定收益，因为这是我最熟悉的领域，偏离个人擅长的领域往往会让自己陷入麻烦。
股市泡沫化时，我做的投资是“美国收益率曲线陡化交易”，即买进美国2年期的债券，卖出美国30年期的债券。当时2年期债券的收益约6.75％，收益率曲线反转75个基点。当时我并没有过度看多债券市场，但我觉得收益率曲线的反转必须回归常态。
虽然我的获利中有95％是来自趋势型的固定收益头寸，但我觉得自己是相对价值导向的交易者，因为我认为沿着曲线建立趋势型投资头寸很重要，这样才能把成功的几率最大化。我刚好在收益率反转的绝对低点做下这笔交易，后来利差从负75个基点变成正365个基点。
只有当我认为相对价值的两部分各自都会获利时，我才会做相对价值交易，基本上这等于操作两个投资头寸，收益率曲线有90％可以用利率的方向来解释。如果你做的是收益率曲线陡化交易，基本上你认为债市行情会回升。如果你做的是收益率曲线趋平交易，你是认为市场会出现卖压。
当你发现优质的宏观交易时，你会运用多种不同的投资标的，还是只选绩效最佳的标的？
除非我觉得有很好的理由应该进行多元化投资，否则我觉得一次操作很多投资头寸毫无意义。投资头寸越多，亏损的可能性越大。如果对某个投资标的有80％-90％的信心，何必操作那么多的投资头寸，让自己分心呢?
我们的做法是，在维持一定程度多元化的前提下，把每单位风险值的目前收益最大化。流动性很重要，不过我们需要的流动性比别人低，因为我们的投资组合不必每日结算，但是在某个时点我们还是有可能认为自己操作错误，所以平仓时机的选择也很重要。我们会对所有的投资头寸进行定性评估，彻底思考什么因素决定每个投资头寸的成败，之后我们再找出可以抵消这些头寸的其他投资头寸。然后，我们再看这些新头寸对整体风险组合的影响，同时谨记与风险值有关的问题。
最近公布美国就业报告以前，我和我的风险管理人员讨论到风险值的问题。当时我们持有美国短期国债的空头。他认为，我应该做一笔收益率曲线陡化交易，因为我必须降低风险值，但我认为第二天就会公布就业数据，如果就业形势良好，收益率曲线不会变陡，而是变平，因为美联储必须' 加息。他接着说：“如果你做收益率曲线平化交易，你就已经超过风险限制了。”我对此的回应是：“所以你是希望我做一笔我觉得会亏损的交易，好让我们不要超过风险值的限制?”这个例子充分说明了风险值的问题。用计量结构评估风险很重要，但是同时搭配常识思考也很重要，这方面需要经验的累积。
操盘是适合年轻人的活动，但是经验更难能可贵，或许这也是市场健忘的原因之一。
哪种操盘策略将来最有可能成功?
经验丰富的选股者最有可能成功，他们在微观基础下，可以分析哪些股票 价值高估、哪些股票 价值低估，并据此操盘。未来是以操盘技巧取胜，而不是看走势。看指数操盘的人一定会赔得很惨，跟随走势的人也一样。
将来我的资产类别可能都无法获利，我必须承认这一点。每个地方都有可能失败，银行的管理层将来可能期望我做自己无能为力的事，我希望那是因为市场中没有其他的机会。现在我更需要割舍的是名气，这样我才不会因为别人希望我获得特定的回报，而做出超乎自己能力的事。
时好时坏，有时候会同步成长，有时候则不同步。有些市场如今比较有关联性，有些关联性则降低。
美国收益率曲线的两端史无前例地呈现负相关。新西兰与澳洲的央行政策方向不同，经济状况也不同，这是罕见的。欧洲大陆国家和英国的相关性也没有大家想得那么高。
我们追踪相关性，是因为相关性可能对短期有影响，但是因为它们是事后观察的指标，所以往往不会影响大局。我常做的交易在目前的相关环境中并不合理，只是为了回避可能的恶劣环境。例如，其他投资头寸全错了，如果变动很大的话，那么新西兰的投资可能会获利。即使目前新西兰的表现并不亮眼，我们的投资组合中还是不能忘记加入新西兰。如果突然发生某件事，新西兰的投资头寸可能会发挥效果，帮我们弥补其他头寸的潜在损失。
我们的做法和大部分对冲基金不同，我们是以中期的观点在真正的投资组合环境中管理资金。对冲基金则是每日操作，他们可能宣称自己的投资组合里也有很多中期交易，但是他们其实是以银行自营交易员的心态操盘。
你最糟的错误交易是什么?从中得到什么启示?
这种例子很多，但我举一个1994年发生在莫尔资本公司的例子。我当时做了一个' 意大利里拉的水平式价差交易，卖出第一个契约、买进第二个远期契约。我认为远期利率相对欧洲利率而言太高了，随着意大利利率逐渐往欧洲利率靠拢，这种异常现象会逐渐消失。
但是这个交易的变化并没有像应该有的走势那样，意大利币值疲软，经济不振。短期合约应该比长期合约的卖压更大，因为意大利央行必须升息捍卫货币，或至少维持利率不变，才不至于伤害经济。
但是，结果却是逆向发展。短期合约回涨，长期合约出现卖压，所以我的交易非常不利。我打算出清头寸，但是我买进的头寸不断下跌，我卖出的头寸不断上涨，很难决定应该先出清哪一边。公司在这个交易中也参与一部分，所以损失更大。
当情况变糟是由于你不理解的原因，或是你虽然了解原因，却和你当初进行交易的理由不同时，你就应该尽快出清头寸。我毅然决然地退出意大利里拉交易，虽然出清时多亏了一点钱，但至少我完全脱身。
这次的经验让我知道，止损点是交易中最重要的一部分。回到刚刚谈的纪律，止损点是很难遵守的纪律，但是如果你设定适当的止损点，就不会一败涂地，能在很早以前就脱身。
除了意大利里拉那笔交易外，你在1994年的债市大空头还碰到什么事?
1994年是我这辈子最糟糕的一年，我整个人几乎快生病了，情况很惨。我并没有生病，但是每3分钟就得上一次洗手间。当时，除了贝肯以外，我是莫尔资本公司里首批操作个人资金的交易员，当时是1993年，我看空债市，觉得当时市场已经涨过头，我试着放空，却没有效果。问题是，我才刚说服贝肯分配资金给我，我面临很大的压力，想要一举成功，所以我也跟着大家行动，跟随走势买进债券。如我之前所提到的，买进英国加长期的债券及意大利债券。结果第一年获利很多，个人资金获利50％，但债市在1994年崩盘，我的投资遭到重创，我的资本赔了15％。这时大家都赔得很惨，我开始看到市场上出现异状，便进行相对价值交易，因为我对趋势型交易已经失去信心。
我从那次经验中学到，事情的恶化可能超乎想象。你绝不能说某件事是不可能发生的，因为未来任何事情都有可能发生，所以一定要设定严格遵守的止损点。
很多目前相当成功的宏观交易者，他们碰到的最重要交易经历都是1994年的债市大空头，真是奇妙。
职场生涯中，你最满意的交易是什么?
我最满意的交易是在1999年2月，发生在长期资本管理公司平仓事件后几个月，大家觉得金融体系快崩溃了。我当时参加巴克莱资本公司的管理委员会会议，他们询问我的观点。我当时非常不看好固定收益市场，我认为美联储在1998年11月的降息动作实际上是错的，因为当时一切已经结束了。当时我的投资组合里很大一部分是10年期英国金边债券的空头。委员会对我的做法非常不理解，也非常不满，但我对持有固定收益的空头很有信心。我向委员会保证，美国30年期的债券价格在升至130以前会先降到110，当时的价格是124.75。1999年10月，债券价格果然降至110。
那是我做过的最棒的交易，是很夸张的决定，从概率上来说情况对我很不利，但结果我是对的。我们那年获利极高。
