银行资金短期化现象明显顺水鱼财经

银行' 理财产品资金池，这个池子的水到底有多深，有多清？这是一个无法回答但一直试图想要说清的问题。监管层今年以来再次掀起严查理财产品资金池的监管风暴，继续追问这几个长期困扰投资者的问题：投资者到底买了什么？资金去了哪里？投资收益究竟如何构成？风险如何管控？

' target='_blank' >银监会业务创新部主任' target='_blank' >王岩岫年初在公开场合指出，不规范的资金池理财业务是指不同类型、不同期限的多只理财产品同时对应多笔资产，无法做到每只理财产品的单独核算和规范管理。银行通过滚动发行、期限错配、信息不透明的资金池运作方式做高产品收益，但当后续资金不足时，有可能引发流动性风险。

在一些业内人士看来，资金池只是理财产品发展中的一个过渡模式，最终会走向资产管理模式下的投资组合阶段，监管层应给予疏堵并举的措施。

膨胀式发展资金池

2010年信贷类理财模式淡出后，资金池理财模式横空出世，并迅速壮大成为中资行理财业务的主流运作方式。此种手法通过滚动发行中短期限的理财产品募集资金，并以动态管理模式选择多项资产配置，使理财资金募集和投放达到平衡，博取收益。资金池产品在2009年就已正式诞生，但其真正被老百姓熟知还是在2010年下半年。为了应对监管层对银信理财产品的清查，资金池理财产品日渐为各家银行所青睐。

银行理财产品凭借数万亿的增长规模高歌猛进。 2012年，商业银行针对个人发行的银行理财产品数量达28239款，较2011年上涨25.84%，而发行规模更是达到24.71万亿元，较2011年增长45.44%，发行数量和发行规模继续创下历史新高。

随着年末效应的减退，短期理财产品的发行量也随之回落，预期收益率继续下滑。其中，结构性产品仍是预期收益未达标的高频品种。

截至2013年2月28日，2月份各商业银行共发行理财产品2423款，发行量较上月下降9.1%。

从发行人民币产品预期收益率看，随着春节效应消退，各期限产品收益率均较前月下滑。其中，投资期限小于1个月的理财产品平均预期收益回落最多，较1月份回落0.05个' target='_blank' >百分点，为3.83%。位居第二的是投资期限为1至3个月的理财产品，平均预期收益率为4.33%，较1月下降0.03个百分点。

与前期一样，在中长期较高收益和短期流动性中，短期理财产品的流动性优势显然更受投资者青睐。不过，2月份短期理财产品（投资期限少于6个月）发行量较上月明显减少，共2038款，环比下降12.7%。同时，中期产品（投资期限为6个月至1年）发行319款，环比增加12.3%。长期产品（投资期限超过1年）发行66款，环比上升37.5%。

在理财产品面积不断扩大之下，资金池模式已成为中资商业银行理财业务的主流模式。记者随机查阅了某大型国有银行2月以来发行的20款人民币理财产品发现，这些产品的投资期限从35~305天不等，预期年化收益率在3.3%~4.65%之间。虽然期限长短、收益率高低均不相同，但这些产品无一例外地都属于资金池种类产品，其投资方向包括逆回购、银行存款等货币市场类金融工具、国债、政策性金融债、' target='_blank' >央行票据、企业短期融资券、企业超短期融资券、中期票据、非公开定向融资工具、公司债、企业债等债券类资产，部分产品还掺入了股权类资产等风险等级较高的投资标的。

这些都是典型的资金池产品，各种投资标的掺杂，投资比例往往只有“不超过70%、不超过90%”等类似的模糊字眼，投资者难以判断资金究竟投向何方，产品蕴含多大风险。

2012年发行的理财产品根据其投资对象可以分为债券与货币市场类、信贷类、票据资产类、股权投资类、新股申购类、证券投资类（不含优先受益权型）、结构性产品、组合投资类及其他类产品。其中，组合投资类产品的增幅令人侧目。研究机构数据显示，此类产品去年共发行11226款，较2011年增加4838款，发行量是2011年的1.76倍。而同期，债券与货币市场类、信贷类、票据资产类等多类银行理财产品的发行数量均呈现下滑局面，市场占比也出现不同幅度下降。以债券与货币市场类产品为例，其市场占比下降近4个百分点。

这些组合投资类的产品究竟以怎样的组合方式运作，到期后如何实现承诺给投资者的收益，不仅是销售人员、宣传人员不了解，多家银行的产品设计者、相关负责人也都保持缄默。

池子深浅各不相同

在' 中国银行业理财业务热点问题座谈会上，银监会创新部主任王岩岫表示：非保本浮动收益类产品不得采用资金池模式；对无法单独核算的产品，银行应做压力测试，并在3个月内完成整改。

一位业内人士称，按1月底银监会给出的整改时间表，5月前后是“整改大限”。但彼时距去年夏天“新老划断”将近一年，存量资金池产品将所剩无几。

这期间，原资产池的融资则可用信贷接续，或者新发产品来接盘前提是新发产品不进资金池，保持单独核算。“先理财产品、后接信贷这个模式，我们很早就做开了。如果全程对接理财资金，融资成本太高，一般企业接受不了。 ”

资金池模式从诞生起即充满非议。银监会2005年颁布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》规定，银行“不得销售”不能单独核算的理财计划；2011年，银监会在“理财业务监管座谈会”上再度重申，随后下发《关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知》（即91号文），要求银行尽快整改。

91号文提出了理财产品的具体标准：“成本可算、风险可控、信息充分披露。 ”但之后资金池模式依然风行。

“有些产品不得不打包。 ”某投行部主管称，比如票据类产品还有十几天就到期，只能对应超短期资金；但期限在一个月内的超短期理财产品已被叫停，因此只能做成“资金池-资产池”模式。

有业内人士称，银监会内部对资金池的看法仍未统一，资金池模式并未从根本上被禁。

“现在大致明确了，非保本浮动收益类不允许建资金池，保本类还能做。”该人士认为原因有二：保本类理财产品多投向同业存款、债券等低风险资产，容易核算；此外，保本类产品得到银行信用背书，有相应拨备，整体风险小。

“保本类产品有点刚性兑付的意思。虽然监管层要求保本产品要有附加条件，比如出现某些风险事故还是会有损失，但实务中全都按预期收益兑付了。

池的大小很难判断

所谓资金池，是指银行把不同期限、不同种类的多只理财产品募资混为一个“池子”，用于购买含有多项资产的“资产池”。通过滚动发行、短贷长投，银行获得可观利差，但也造成产品的收益、风险无法单独核算，且若后续募资不畅，可造成全盘流动性风险。正常来讲，每款产品的资金应该和“资金池”内产品相对应，但现在完全不是一一对应关系。

“资金池的大小、结构很难判断，各银行只清楚自己的情况。 ”一名股份制银行支行长表示，如果不是特别披露，外界无法辨认资金池模式的产品。

申银万国分析师朱赟在去年12月发表的' 研报里，测算了2012年银行理财产品资金投放的结构：50%为信贷资产，主体是3年左右的中长期贷款；30%为债券，以中低评级类为主；20%为货币资产，主要是同业存款等。' target='_blank' >华宝证券分析师胡立刚测算了资金池一端的构成：去年有60%以上的理财产品期限在3个月内；期限在6个月内的产品则占到85%以上，资金“短期化”明显。

中长期的资产池对应短期资金池，期限的错配主要通过“滚动发售”理财产品完成。同时，资金池中的非保本浮动收益类产品约占7成，说明有违规嫌疑的产品为数不少。

中国银行董事长' target='_blank' >肖钢也认为，当前大多数理财产品期限不足一年，有些仅为数周甚至数天。某些情况下，短期融资被投入长期项目，一旦出现资金周转问题，一个简单方法就是通过新发产品募资来偿还到期产品，危险性显而易见，这就是简单的以新还旧。

美资行 Bernstein Research在 2012年底的一份报告中表示，中国股份制银行中，' howImage('stock','1_600036',this,event,'1770') 招商银行(' 600036,' 股吧)等最热衷于销售理财产品，所承受的业务风险巨大，预计若其中 10%产品违约，全年盈利将会倒退达六成。数据显示，招行理财产品占存款总量的比例达到13%，相比于国有四大行的3%~6%的比例明显偏高。

创新模式逃避监管

虽然目前“资金池”还未出现系统性风险，但是包括监管机构在内都已开始对中国影子银行中的理财产品市场做出了警示。

出于对风险的控制，银监会也从2012年年底开始重点加强了对银行理财产品的检查力度，2013年年初更是要求各家银行自查资金池业务，对部分冒进银行进行抽查整改。显然银监会以自查形式来加强理财产品的监管力度为各家银行留足了缓冲期。

然而，自查之后，监管的真实约束力有多大？某股份制银行金融市场部人士认为，自查的结果取决于监管层与银行双方博弈的结果。因为银监会在理财产品的监管上就缺乏制度基础，不够规范。同时监管人力资源有限，很难具体跟踪每个理财产品的具体操作情况。

监管部门对理财资金的真实运用掌握信息有限，主要是银行的真实操作与上报材料往往会有冲突，这一块的监管属于现场监管。但是很多监管又缺乏必要的基础设施以及监管部门对应的流程和人力投入。因此，银监会对于理财产品的监督检查力量显得有些薄弱。

“资金池的监管，就是猫捉老鼠的游戏。不断地将一条路堵死，又会打开另外一条路。同时，银行发行理财产品的动机以及' 法律诉讼都跟不上，很多问题无法追究责任。因此，银行总会采用创新的模式逃避监管。 ”一些业内认为。

从目前银行操作来看，真正做到一一对应的话，基本就等于叫停了资金池的模式。 “如果叫停了就把理财产品的泡沫戳破了，会产生流动性问题，会导致银行业整体资产负债表恶化。 ”某股份制银行人士指出。

发行或受一定影响

据银率数据显示，2月份共有2395款产品到期，其中1873款产品披露了到期产品数据。在披露到期收益数据的产品中，1851款产品达到了预期收益，达标率98.8%，其余有22款产品未达到最高预期收益率。

据上证报报道，招商银行两款挂钩A50中国指数基金的结构性产品，到期回报率惨淡，仅为0.5%，大大低于10%的预期年化收益率。

招商银行官网公告显示，“招商银行焦点联动系列之A50中国指数基金表现联动 （看跌）理财计划104022”的产品说明书已约定，如果A50中国指数基金期末价格和期初相比，跌幅大于或等于10%，投资者获得10%收益。如果跌幅小于10%但大于等于5%，投资者可获得6%的收益。如果跌幅不足5%，则只有0.5%的最低年化收益。

然而，该款产品设定的期初价格为9.94，产品到期时，A50中国指数基金的收盘价格却为11.84。期末价格和期初相比，不但没有下跌，反而大涨逾19%，投资者自然只能获得0.5%的最低收益。

截至2012年末，银行理财产品余额达7.1万亿元人民币，在整个银行业总资产规模131万亿中，占比约为5%。受到被严格监管的影响，专家预计，今年银行理财产品的发行将受到一定影响。

“监管层对于理财产品业务风险监管正逐步加强。考虑到理财产品收益率回落、部分风险事件发生及理财业务监管加强等因素，预计2013年银行理财余额增速将有所回落。 ”瑞银证券分析师孙旭表示。

今年国内财富管理市场竞争格局将更加激烈，银行理财产品市场和' 信托产品市场受到的监管关注度将会加大，证券投资基金市场和' 券商集合理财产品市场受到的“创新支持力度”将会加大，“一增一减”将明显改变未来国内财富管理市场的总体格局。

定性不清防范风险

中国理财产品从诞生之日起就存在定性不清楚的问题，因此，导致了信息披露不清，尤其是资金池产品更是缺乏披露投资方向、标的以及各资产占比等情况。但是，出于银行信用背书，大多数投资者往往容易忽视理财产品存在的潜在风险。

尽管在利率市场化尚不成熟的情况下，理财产品在一定程度上体现了利率市场化的金融环境，但是，也同样使其背负了“影子银行”、“庞氏骗局”的诟病。

某国有银行相关业务人员向记者指出，严格来讲，银监会并没有严禁资金池业务，要求一笔资金对应一笔资产，比如10个亿的项目就要有10个亿的资金对应。但从银行操作的过程来看，很难做到一一对应。 “很容易成了乱炖。 ”

一般来讲，银行首先建立一个资产池，其中包括股票 、货币市场工具、债券、同业拆借等，同时再对应地建立一个资金池，将客户的资金放入池子中对接采购来的资产。现在银行到底有没有设置如此规范的资产池，外界并不知道，对应关系不清楚，没有' 法律法规规范，导致投资者完全不知道自己购买的产品如何运行。

一位股份制银行相关知情人士告诉记者，资金池产品的实际投资方向可能和说明书中看到的不一样，比如说投资于债券等，其实是投资到收益较高的信托，由信托打通资产，将信贷资产放入银行的资金池，再转为表外，这部分资产就被腾挪出来。如此做法对银行来说缓释了存贷比的压力，也将信贷资产的风险转嫁到信托。

从实际操作来看，资金池借助银行信用迅速积聚了大量民间资金。银行理财产品的余额已经超过7万亿元。一些中小银行的一年期理财产品收益率已超过5%，但仅凭在货币资金市场的操作已无法满足这样的收益率要求。资金池比较危险的运用方式是投向城投债、信托产品等高收益产品。

这样的操作模式在股份制银行中应用尤为广泛。 “包括' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)、' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)等股份制银行在同业、票据等业务上尤其突出。 ”某股份制银行的相关业务人员指出。只有这样才能获取更高的收益，提高理财产品的吸引力。存在的问题是，资金很有可能会流入监管层不愿意看到的地方，比如房地产、信托等方面。