高盛：360事件对腾讯收入影响温和顺水鱼财经

导语：高盛今天发表投资报告，维持腾讯股票 “中性”(Neutral)评级，以及157港元的目标股价不变。高盛认为，本次事件对腾讯收入的打击将温和得多。高盛估计，受到直接影响的收入不足腾讯总收入20%。

以下为报告概要：

腾讯和奇虎360彼此公开发表了一系列指责，最终导致他们被广泛使用的即时通讯和反病毒应用无法兼容。我们相信，这一争端比通常的“门户之争”更为激烈，因为这两家公司都提供了热门的(75%以上的渗透率)客户端应用，可以在用户打开浏览器并使用" 互联网之前就俘获用户。根据媒体报道，360指责腾讯在即时通讯客户端中捆绑了一款专有反病毒解决方案，但是腾讯仍在与卡巴斯基和金山等第三方反病毒解决方案合作。腾讯则指责360搜集腾讯的用户数据和好友列表，并将这些数据出售给广告主，或者开发自有的即时通讯服务。

含义

1、我们从这场争端中得出的主要结论是，腾讯仍在优先考虑长期竞争力，而非短期利益。正如2006年第四季度，腾讯解决安全问题导致其互联网增值服务收入环比下滑11%。

2、考虑到腾讯收入的多样化以及向会费而非交易模式转变(尽管是短期)，我们认为本次事件对腾讯收入的打击将温和得多。我们估计，受到直接影响的收入不足腾讯总收入20%。

3、报纸调查显示，用户普遍同情360的处境。腾讯的成功和规模有可能会引发部分年轻用户的抵触，而腾讯今后有可能需要更为小心地保护其作为创新者的声誉。

估值

我们为腾讯制定的目标股价是157港元，对应2011年非美国通用会计准则每股收益预期的市盈率为26倍，预计2011年至2014年的盈利复合年增长率为19%。

关键风险

上行风险：新产品贡献

下行风险：游戏成熟

背景

根据艾瑞咨询的数据，约90%的中国网民在电脑中安装了QQ客户端软件。QQ客户端可以展示用户好友列表的在线状态，提供迷你游戏等其他腾讯服务的链接，并投放有限的广告。我们相信，QQ客户端软件是中国互联网的“制高点”，使得腾讯能够在用户尚未启动浏览器并决定访问哪个网站前，接触到网民。

根据艾瑞咨询的数据，约有75%的中国网民在电脑中安装了360客户端软件。360客户端可以探测病毒(在盗版软件猖獗的环境中，这一点尤为重要)，并调整操作系统性能。作为一款监视互联网行为的工具，360客户端软件也有望成为鼓励或阻止用户安装特定应用或访问特定网站的“制高点”。

360指责腾讯的客户端扫描用户电脑，而腾讯则指责360的客户端搜集用户的QQ好友列表。从理论上讲，网民可以选用MSN等其他即时通讯客户端，或者卡巴斯基等其他杀毒解决方案。

对收入的潜在影响

我们相信，腾讯的收入中有五分之一直接受到与360纠纷的影响，还有约40%受到有限的间接影响。

由于多数的QQ会员和QQ秀收入都是通过会费模式获得的，但是很多注册用户是按月或按季度而非按年缴费，因此我们相信，如果这一纠纷持续数周时间，便有可能增大对腾讯的收入影响，因为部分用户有可能会因为不确定哪些功能可以与360兼容而不再继续缴费。

对费用的潜在影响

作为公关策略的一部分，腾讯有可能增加营销费用。我们认为，从整体成本来看，这一点无关紧要。

对未来扩张的潜在影响

我们预计，腾讯经历的用户担忧将与谷歌的Google Wave遭遇的用户对信息分享的担忧相同。然而，中国的媒体有可能会更为积极地突出这样一种情况：他们认为，腾讯正在利用自己的优势推广新产品，颠覆现有的产品，就像是部分美国媒体对谷歌在社交网络和浏览器领域的创新提出的批评一样。

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