光大金控韩玮：中国将成为对冲基金大国顺水鱼财经

光大金控（上海）投资管理有限公司董事总经理 韩玮

和讯理财消息 2013年4月29日，和讯网作为“战略合作伙伴”参会并进行图文直播。图为光大金控（上海）投资管理有限公司董事总经理韩玮作主题演讲。

韩玮：大家好，非常高兴有这个机会跟大家在这里交流，听了前面的几位专家讲得非常好，大有启发，我这里就不一一回顾。在这里我想利用15分钟的时间跟大家交流一下我最近重点推的一个领域，就是对冲基金，我相信大家这15分钟会有非常不一样的收获。

这是我个人的一个介绍，我以前和赵总都是在' target='_blank' >银河证券，简单的说，就是做了7年的' 期货、9年的证券、2年的基金，现在我在做对冲基金。

到底对冲基金是什么呢？先讲一个前言，对冲基金是证券市场发展的最终形式，是当前崇拜成功的合理延伸。大家注意，这是1964年，在' 美国的《纽约》杂志上的。还有一个是2010年，有一本在美国非常畅销的书叫《富可敌国》，他就讲对冲基金的过去将决定金融业的未来。从这两点大家就可以看到，对冲基金是多么重要、多么有意义，对冲基金它的起源是两个起源，一个就是' target='_blank' >巴菲特讲他的老师做的对冲基金，但是市场上普遍认为的是' target='_blank' >琼斯，这个琼斯是非常有传奇意义的人，他是50岁才开始创业做对冲基金，成为对冲基金的鼻祖，以前还在中央情报局当过外交官。琼斯的对冲基金和以往的基金有什么不同呢？最主要的就是有杠杆和做空，增加了这两个工具，你增加了这两个工具之后，它反过来使风险变低，收益变高。其次，琼斯提出了一个业绩提成模式，这样就能更好地激励基金经理出更好的业绩，这个激励模式是前所未有的。

下面，我再简单的把对冲基金情况做一个介绍。当代对冲基金的概念是什么？不是一个简单的一买一卖，做一个多空对冲，这是不对的，那是经典的意义和传统意义的对冲基金。现在在这个圈里面，你和国外的对冲基金经理交流，这个对冲基金现在的概念范围是非常非常广的，可以说，符合这四点之一就是对冲基金。如果你管理一个基金是追求绝对回报的，在国外他就可以说自己是做对冲基金。第二，是利用杠杆交易的，如果你管理一个基金，你用了杠杆交易，那你就不是传统基金，就并入对冲基金的概念范围。第三，使用空投工具的，如果你使用空投工具的，它自己就把自己定义为对冲基金。第四，是业绩报酬，20%甚至更高的业绩报酬，还有的提50%的业绩报酬，这也是对冲基金。在国外，现代对冲基金的概念是非常丰富的。

我在这里讲一下对冲基金为什么说它这么有前景？这是由于对冲基金有理论基础，这个理论基础就是现在最前沿的理论基础，行为金融学。传统的金融学投资组合的理论，现在已经有所变化，比如说是一个理性的人或者说市场是有效率的，这个理论用行为金融学来看不一定是这样的，甚至是有很多证据，我们自身，包括我本人在投资过程中有非常非常多的证据证明。长期和总体是有效的，但是你在一个截面上看，或者在一个个体上看，常常是无效的，而且这个无效是非常明显和严重。

举个例子，05年我投封闭式基金，当时封闭式基金价格比净值低6折，而且封闭式基金国家还规定20%是国债，这样的情况下，大盘跌到998点的时候，封闭式基金股票 部分实际上已经折扣到了400点了。那个时候明显是一个市场错误定价，它是一个低风险高收益的机会。当时我记得很清楚，玉龙5毛零8厘，我给客户买了很多，一年之后分红分5毛，价格涨了接近十倍。这难道不是一个低风险高收益的机会？还有，就是当时的可转债，它里面有一条非常奇怪的规定，只要是大盘每下跌5%，转股价自动下调5%，如果大盘不涨没关系，它就是个债，100块钱该给你还给你，但是底是让你抄的。大家想想这么一个条款，不是一个低风险高收益的机会吗？以后大家都明白这个条款是不对的，就把这个条款取消的，所以以后没有这一条了，但是当时就是有。

行为金融学的道理归根到底就是一句话，并非有效的市场存在低风险高收益的机会，对冲基金就是要抓这种机会。怎么抓这个机会？那就需要有优秀的团队、严谨的投资流程和高效的投资工具，对信息有一个全面充分的处理。对冲基金分成几类，一个是叫做全球宏观对冲，这个就是' target='_blank' >索罗斯做的。还有一个就是事件驱动，相对价值策略，这是一般传统意义上的对冲，用相对价值策略。一个商品两个定价，这在市场中有时候会出现这种机会，出现这个机会，就可以用对冲基金的策略。还有放向性投资，多策略以及FoHF，就是对冲基金的基金。

全球宏观的特点是什么呢？我把它总结为四大，即研究格局大、投资规模大、运用杠杆大、交易范围大。确实是，做这个的都是高手。

这里有一个案例，就是索' target='_blank' >罗斯狙击英镑，大家知道他赚了10亿英镑，这个关键不在于索罗斯赚了11英镑，而是他改写了金融圈里的一个历史，改变了大家脑子中的一个根深蒂固的观念，这个观念是什么？就是汇率是' target='_blank' >央行和政府定的，索罗斯这次狙击就告诉全世界，汇率不是央行和政府能定的是，对冲基金经理就能影响。央行行长、财政大臣是定不了汇率的，这是改写历史的一个重要事件。

08年，大家知道很多投资银行都破产了，但是对冲基金经理鲍尔森做空次级债，' 基金净值上涨700%，个人赚了三四十亿。这里我要跟大家讲，这个次级债不是说之前大家没有看到，我给大家推荐一本书，叫《聪明的投资者》（05年版），就是巴菲特的老师写的，在这本书的后记部分，大家仔细看有这么一个专家写的一个后记，他说如果有人给你推荐CDO，就是次级债券的衍生品，你怎么办呢？你要说，对不起，我跟我的盲肠医生有一个约会，已经迟到了。这说明什么？你千万不要跟他谈，也就是说次级债CDO并不是08年才发现的，在05年的时候，市场上一些投资智者已经看到这个东西已经有巨大的泡沫，是个巨大的风险。还有事件驱动策略，这里就不详细介绍了。

下面给大家介绍一下光大金控投资案例，我们目前做的比较成功的是在实践投资的一个是泰石系列，第二个是做债券套利，原来做的是债券跨期套利，现在做跨市场套利，还有' 股指期货套利，以及我们专门成立了光大金控对冲基金开发中心和对冲基金实验室，专门拿出一个亿做实验。

泰石系列就是一个事件驱动策略的典范，这是中国版的对冲基金。虽然我们对冲基金这个概念是从国外引进的，但实际中国有很多人在历史上已经在做对冲基金的事，所谓这些事就是低风险、高收益的事，包括我的朋友从02年、03年就在做配股的投资，那就是低风险、高收益。

定向增发是什么呢？是上市公司做一个再融资的业务，这是一个事件驱动，它相对于市场价格有八折，那拿定向增发，比市场平均便宜八折。去年有一个案例，市场上12块6，我们是5块3拿的，拿到就有百分之百的复盈。同时定向增发是经过十个机构投资者详细的分析研究购买的，同时机构投资者享有信息优势，我们的信息比散户充分，我们的价格比散户平均便宜八折，甚至还要更多，大家想想这是不是一个低风险、高收益。结果是什么呢？我们从2011年8月16号做泰石一号，去年一共发了11个品种，在大盘2625点开始做，一直做到大盘最低点，到一季度，这是我们的绝对收益，我们泰石一号到十一号没有一个亏损，全部盈利，收益率大部分在25%以上，最高的是33.5%，我相信在座的朋友买了这个，因为泰石二号在北京销售，我预计年底很可能为达到50%以上。

还有一个债券套利，这个我就不详细介绍了，我们的收益是多少呢？去年是66%的收益，我们放大了十倍。但是这个放大基本没有风险，或者说没有风险，为什么？最后资金链是不会断裂的，银行给我们保证，我们和银行签了流动性安排的协议。

股指期货我们也在做一些探索，这里就不做详细的介绍了。我们成立了国内首家对冲基金实验室，提供组织人员和资金的保证，我们这个平台也是向全国敞开的，只要你有对冲基金的策略，那么你就可以到我们的平台上去实验，我们都给提供这个机会。

对冲基金应该说是风起云涌，我相信我们中国正在面临着对冲基金爆发性增长之机，为什么呢？主要就是股指期货和' 融资融券业务催化，因此中国对冲基金爆发性增长之机必将来临，我相信不久的将来，中国会成为对冲基金大国。

我的演讲就到这里，谢谢各位！

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