传统资产配置策略或“吃香”顺水鱼财经

随着中国高净值客户群体的扩张，“资产配置”越发成为一个受人欢迎的投资策略。业内专家表示，资产配置的根本核心即在不确定的条件下，投资者对于风险与收益的权衡。就此，投资者需了解自身的风险偏好及当时市场的投资环境，才能为资产提供更合理、安全的配置方案。

二季度配置“债券+商品”

所谓“资产配置”，是指投资者将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。历史上，资产配置最初的原型即传统的分散化投资，简单地可以理解为“将所有的鸡蛋放在不同的篮子里”，这类多元化的配置可有效降低市场的波动性。而在' howImage('stock','2_000900',this,event,'1770') 现代投资(' 000900,' 股吧)理论中，资产配置逐渐演变为对于投资组合收益和风险的优化配置，其中包含对传统资产的配置，如股票 、债券、现金等。此外，还有对另类资产的配置，如'私募股权投资、房地产基金、对冲基金等。

诺亚（中国）财富管理中心研究部总经理连凯表示，对投资者而言，要实现资产配置的前提就是必须充分了解可能影响资产配置变化的各种因素与变量，如投资者的年龄、投资者的人格、投资周期、宏观经济走势、各类资产历史走势等，“综合来看，影响资产配置的要素主要归纳为投资者主观风险偏好和市场客观投资环境两部分。”连凯表示，前者主要考虑了投资者的年龄、性别、人格、财务状况、投资周期等，以其主观投资理念和风险偏好的变化决定资产配置；而后者主要考虑各类被投资产风险收益的历史状况和宏观经济趋势，以市场客观历史数据表现为参考依据，预测各类资产预期变化规律，最终决定具体的资产配置，“上述两类因素对于整个资产配置的过程均不可或缺，任何一组因素的缺失，都将使得资产配置的结果与事实产生较大的偏差。”

连凯进一步指出，就中国来看，虽然在实体经济方面，工业增加值目前处于低位反弹，发电量、粗钢等指标同比增速均有反弹迹象，但对于诸多因素的模拟之后（不考虑突发性改革红利，如农村土地自由流转等），2013年上半年GDP同比随后继续波动下行，趋近新的均衡水平。而从通货膨胀层面来看，从2011年年中至2012年10月，

CPI处于长期下降通道。虽然最近国际市场货币的宽松政策，以及这几个月粮食价格的上涨，导致CPI略有反弹，但目前仍处于2%附近的适宜波动。参考投资组合理论，在经济衰退期下，由于股票 和商品不但产生长期平均负收益率，并且具有较大的波动性（参考标准差），此时大量地配置具有正收益的债券能使资产配置的总体长期受益保持较为稳定的增长；在复苏期中，逐步加大对于股票 和商品的配置，相对于商品，股票 的加大幅度更为显著；而在扩张期，虽然商品的长期平均收益率与股票 相差无几，但其相对较小的波动性依然成为资产组合的首选；在滞涨期下，由于股票 会产生较大的长期平均负收益率，此时风险资产组合应以债券和商品为主。

基于以上原因，连凯认为，在2013年第一季度之前，由于去年9月开始回暖的工业增加值和11月开始反弹的CPI指数，提升了投资者对于未来经济的信心，在新年一季度仍处于一个反弹缓冲区域。在总的传统资产配置上，应当参照之前产出缺口向上、通货膨胀向上的标准，根据各类资产在扩张期的趋势，以股票 和商品为主要的配置策略；2013年第二季度开始，我国总体的宏观经济环境仍将回归到经济增速下滑趋于理性、CPI震荡的经济衰退期，参考各类传统资产在不同周期下长期配比趋势的历史数据，投资者应逐步减少对于股票 类的配置，而转为以债券和商品为主要传统资产的配置策略。

资产配置应保持平衡

然而，资产配置是一个长期动态平衡的过程。以股市为例，从去年12月股市的走强开始，至今无非才有过两个月的短暂火热时期。这样的走势确实吸引了越来越多投资者的眼球，同时也降低了人们对于风险的认识。

连凯表示，也许有人认为，目前股票 的走势与2008年10月底股市创出1664.93点的阶段底走势如出一辙。但是，在参考' 美国与日本资本市场过去的走势之后就会发现，两段曾经相似的股市走势却走出了至今截然相反的形态。究其原因在于，无论在哪个经济周期下，股票 的波动较其他资产都更为剧烈，其能否上涨的核心因素在于对企业的估值，而企业的估值与实体经济的走势密切相关。一旦工业增加值的增速不可持续，企业的盈利能力、财务状况、现金流状况都会趋于弱势，企业的估值就会随之降低，估值相对于当前股价的安全边际就会减少，股票 这样的强劲走势同样不可持续。

“也许有人会提出：过去资产走势的数据如何能预测未来，未来的突发因素可能会使得当下的走势并不一定完全按照过去的历史重复进行。”连凯表示，对于这类的质疑，在参考美国近百年的资本市场的历史之后发现，各类资产首先都是具备周期性的；其次，传统各类资产在各个周期波动中，如果市场供给需求并未产生剧烈变化，那么各类资产表现的大趋势方向是类似和一致的。

连凯指出，从资本市场历史来看，任何认为经济、资产或企业的新一轮走势具有新的特性，而非过去的周期性走势的结论，经过时间的无情验证无一是正确的。沉浸在自己思想中的投资者，最终只会被市场的力量所吞没。既然周期性是有效的，这也是缘何有那么多经济、金融学家，进行量化操作或模拟，从而希望从历史的轨迹中寻找一定的结论和规律。虽然量化模型与结论正如之前所提到的一样，并不完全准确和到位。但是，真正的投资大师所追求的并不是精确的错误，而是模糊的正确。历史数据既然能将各类资产长期表现形式在大趋势上较好地体现出来，对投资者而言就已经是一件非常有价值的事；对于长期动态资产配置而言，就已极大地缩小了投资的风险，从某种意义上说已经增加了投资者的相对投资收益。

连凯强调，在掌握了资产周期性规律，以及当前经济周期下传统风险类资产的配比表现与变动的大趋势之后，剩下的内容就是投资者根据自身的经验、习惯、风险偏好，对已经定下的长期资产配置的趋势和配比比例进行微调，保持各类资产适当的比例、确保尽可能小的投资风险、再加上择时和证券选择的运用，从而真正地体验长期资产配置价值投资带来的利益。