中国概念股持续受追捧 8%企业遭遇过集体诉讼顺水鱼财经

不管麦考林上市风波最终如何结局，中国概念股在美国依旧受到追捧。

纽约当地时间12月9日，继' howImage('stock','2_300027',this,event,'1770') 华谊兄弟(' 300027,' 股吧)、' howImage('stock','2_300133',this,event,'1770') 华策影视(' 300133,' 股吧)创业板上市之后，内地又一家民营影视公司在美国上市。IPO发行价格为8.5美元，接近发行价区间7美元至9美元的上限。而此前一天纽约当地时间12月8日，优酷网和当当网同时在美国纽约证券交易所上市，二者均高开高走，优酷股价收盘涨幅达到168.59%，后者股价涨幅亦达到86.94%。

“优酷市值竟然超越了搜狐，这太不可思议了！”多位' 互联网业界资深人士惊叹，美国人对中国公司热情太高，恐有高估嫌疑。

受到优酷和当当大幅上涨的带动，当日中国概念股纷纷上扬，一度因为业绩未达到市场预期而股价遭受重创的麦考林当日也有反弹，涨幅一度逼近7%。

一度遇冷

优酷和当当的上市，可以说是掀起' 美股市场中国概念股的一个小高潮，因为就在几天之前，中国概念股还受到市场的冷遇，遭到不同程度的调整压力。比如在风头最劲的互联网概念股中，除了新浪因为' 微博业务受到市场追捧之外，网易股价在最近一个月跌幅超过11%，搜狐股价跌幅一度超过13%，盛大和巨人网络等也有不同程度下跌。从其他行业看，诺康生物最近一月跌幅超过25%，新华悦动传媒跌幅超过30%等。

在此期间，道琼斯指数也经历了一番调整。11月初，道指创出2009年以来的新高，达到11444点以上，随后由于欧债危机等因素导致调整，一度跌至11000点附近，不过进入12月，道指再度上行。

“中国概念股的调整原因是多方面的，既有前期涨幅过大的因素，也有受到美国股市整体氛围的影响。”一位海外投资基金经理告诉《中国经营报》记者，此时也是上市公司公布三季度报的时期，部分公司业绩未能达到市场预期，也促使调整出现。

比如网易在公布三季度报之后，高盛在11月中旬将其评级调整为“中性”，并指出其运营开支环比几乎翻番，导致运营利润率下滑3.7%。“运营开支的增加意味着游戏产业的成熟，要吸引新用户愈加困难。”RBS(苏格兰皇家银行)分析师将其对盛大网络评级由之前的“持有”下调至“卖出”。因为三季报显示，盛大网络净营收为14亿元人民币，环比增长2%，同比增长仅1%。

三季报相当不俗的光伏板块也遭到市场打压，一度集体下挫。此前HSBC Securities甚至将领头羊无锡尚德的评级下调为“中性”，同时调低了该股目标价。由于光伏以海外市场为主，分析人士认为，此举可能和担忧欧美市场的复苏进程有关。

“中国故事”

事实上，由于中国经济的强劲增长，美国投资者一直对中国概念股保持着极大的热情，短暂的调整并不影响整体上涨趋势。

“我刚从美国路演回来，他们对中国经济前景依旧非常看好，中国的故事仍然大受欢迎。”瑞穗证券经济学家沈建光告诉记者，和五六月份相比，国外的机构投资者对中国经济的基本面不再担忧，对基于内需拉动的投资和消费旺盛抱有很高的期待。

亚洲开发银行12月8日也在香港发布最新亚洲经济观察报告，上调中国今年经济增长预测0.5个百分点至10.1%。亚开行区域经济一体化办公室主任伊万·亚吉斯(Iwan Azis)表示，预计中国明年经济增长将放缓至9.6%，而内地目前已开始收紧货币政策以防范资产泡沫风险，同时房价升势和固定资产投资开始减慢，相信内需将成为明年中国经济增长的主要动力。

相比之下，美国经济复苏仍然缓慢，尤其最新公布的就业数据仍不理想。美联储二次量化宽松的货币政策为市场提供了充足的流动性。在这种情况下，中国企业在美国IPO都获得了较高的市盈率。

以最新上市的当当网为例，本次发行正式敲定的发行价为16美元，这一价格高于指导价区间13~15美元的上限。本次上市共发行1700万股ADS(美国存托股份)，将为当当网融资2.72亿美元。而从财报上看，当当网最近几年的盈利并不乐观。2007年当当网亏损7050万元，2008年亏损8180万元，2009年净利润为1690万元，2010年前9个月净利润为1600万元。

“和中国股市不同，在美国上市对企业盈利要求并不高，只要信息披露真实，能卖出去就行。”汉理资本执行合伙人钱学锋告诉记者，美国人对具有中国概念的企业可以说是“又爱又恨”，一方面中国的高成长性是美国所缺少的，另一方面，高增长性也意味着一定的风险。

记者了解到，为了说好中国故事，赴美上市的企业也存在过度包装的问题，往往倾向于过度强调企业的高成长性，而有意无意的忽视一些风险。比如最近备受官司困扰的麦考林，在上市之初曾大受追捧，就是因为其独特的电子商务、实体门店和邮购三个渠道互相结合的销售模式，尤其在其招股说明书中，特别强调了其网购的高成长性，迎合了华尔街的喜好。

针对麦考林遭遇诉讼，作为曾在美国执业的律师，钱学锋告诉记者，这并不稀奇。“几乎每天都会发生这样的事情，以前也有中国企业被起诉过。”他告诉记者，美国是个' 法律很发达的国家，而且有一批专门帮投资者打这种官司的律师，但最后真正能打赢官司的却不多， “毕竟需要认定企业高管故意隐瞒，且引起严重后果”，是很难的。

据统计，在美上市的近300家中国企业中有8%左右遭遇过集体诉讼，结局大多以和解结束。“反映到资本市场上，光说好故事是不行的，说到底还是要基本面、业绩说话。”钱学锋强调。

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挤进去的和排队的都很多

李向东

进入四季度以来，中国企业赴美国实施IPO依然保持活跃，IPO数量及融资金额已经创造近3年的季度最高纪录；而且企业多数获得较高估值，发行市盈率超过20倍的有6家企业，其中3家超过60倍。

ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，2010年第四季度至今，共有12家企业登陆美国股市，融资总额达 14.80亿美元。相比上季度环比分别提高50%和85.3%，无论IPO数量还是融资金额都达到3年来最高水平(见表1)。而之前最高纪录是2007年第四季度，16家中国企业在美国IPO，融资34.2亿美元。从行业分布来看，能源及教育行业本季度尤其受到美国资本市场青睐，如天津新高地、大全新能源、环球雅思、学大教育、学而思等。

除了在美国IPO企业数量方面的快速增长，中国企业也普遍获得了较高估值。以中国企业在美国股市的发行市盈率来看，市盈率超过20倍的达到6家，其中超过60倍的有3家(见表2)。11月11日在纽交所挂牌上市的诺亚财富发行价为12.00美元，市盈率高达120倍，接近近期创业板上市企业发行市盈率最高水平。

此外，中国企业的IPO股票 发行价超出定价区间上限的现象也屡次出现。 10月26日麦考林登陆纳斯达克，发行价为11美元，高出其8~10美元的定价区间。11月2日学大教育于纽交所上市，发行价9.5美元，高于其9.25 美元的最高定价。而同样登陆纽交所的诺亚财富，其定价区间为9~11美元，而最终11月10日上市的发行价为12美元。

中国企业在美国资本市场的高估值状态，直接影响了其背后VC/PE机构的投资回报。CVSource统计显示，第四季度至今在美国上市的12家企业全部具有VC/PE背景，机构平均账面投资回报率为3.75倍，与A股市场平均投资回报率的差距进一步缩小。其中，红杉中国退出活跃，麦考林、诺亚财富等4家美股IPO企业背后皆有其身影。红杉中国在麦考林IPO中的退出，账面投资回报率达35.3倍，这也是本季度至今美股IPO退出回报率最高的一起案例。而本季度即将赴美上市的企业中，获得VC/PE投资的企业也占据多数，尤其是易车、土豆、优酷等互联网企业，都曾获得多家投资机构的注资。

总体来看，中国企业在美国上市发行市盈率高企，一方面源于国际经济回暖带动资本市场的活跃，另一方面则与中国目前对新型战略产业的推动及庞大的市场内需有直接关系。ChinaVenture投中集团分析认为，未来一段时期内，中国企业在美国股市的估值仍将保持较高态势。而从VC/PE机构平均投资回报率而言，境内外市场之间的差距则将逐渐缩小。

本文摘自ChinaVenture投中集团的研究报告

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