在“钱紧”中寻找投资机会顺水鱼财经

近日市场流动性短缺的困境再度来袭:银行间市场利率全线飙涨；股市前些天连日下跌；债市疲弱不振；银行家们为找资金“愁白了头”……

不少人对流动性短缺频繁出现不能理解:M2存量超过100万亿，M2(广义货币供应量)与GDP的比值在去年底即接近190%，远超欧' 美国家。大量外资依然因为看好国内经济而想方设法流入。为什么就缺钱了呢？这主要由三方面原因造成:

首先是资源错配。一方面是银行缺钱，股市缺钱，中小企业缺钱。另一方面却是富人积累的大量财富缺乏好的投资渠道，于是到处囤积房产、到处寻找炒作的概念；一些大型企业手头资金充裕，圈地投资出手阔绰，或用闲置资金购买银行理财产品。

其次是期限错配。一方面金融机构普遍缺乏短期资金。另一方面，房地产、基础建设、地方政府融资平台等占用金融机构大量长期贷款。2003年之后的十年，房地产价格越调越涨的现实导致大量资金流入房地产市场，与之配套的各种贷款也沉淀其中。2008年全球金融危机爆发后，中央出台4万亿元投资的一揽子计划及配套的10万亿元银行新增贷款大部分投入流动性低、周期长的基础建设和房地产项目，2012年以来，在“稳增长”目标下又放行一批投资项目，也长期占用了大量资金。

此外是资金空转。利率市场化的缺失，令市场中存在让资金使用者利用管制套利的机会。当前的信贷和融资体系下，大型国企较民营企业更容易以较低的成本获得资金，从而使其能通过委托贷款等方式进行套利。同时，大量资金在金融机构的操作下，通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润。这些套利交易导致资金空转，使用成本升高而利用效率降低。

过去十年的绝大部分时间内，我们始终处于流动性充裕的状态下。直至最近M2与GDP的比值近200%，巨量的存量货币意味着新增货币的边际作用正不断减弱。就像病人使用“吗啡”止痛一样，剂量越用越大，效用却越来越差。

总而言之，流动性困境并不是社会上缺钱所致，而是一场资金错配导致的结构性资金紧张。也就是说，不是没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。' target='_blank' >央行也放弃过去几乎无限量提供流动性的套路，改用闭闸来促进结构调整和修正资源错配。

流动性困境的到来，意味着流动性充裕的日子已经结束。那么，在流动性紧张的日子里，有哪些投资机会可以把握？

流动性困境已令股市持续下行，投资者多叫苦不迭。然而，蓝筹股的股价已跌至历史底线，买入有持续分红的优质股作长远打算不失为可取之策。债市也长期低迷，但持有到期的投资收益率已变得相当吸引人，一些优质企业债一年左右到期，年化收益率高达8%以上。货币市场资金的紧缺，大大提升了货币市场基金、国债回购等短期产品的收益率。而银行资金的短缺也令短期低风险理财产品收益率飙升至6%以上。看来，流动性短缺从某些角度看，也能为投资者带来“实惠”，就看个人如何把握。

(作者系德意志银行中国有限公司私人财富管理业务中国区总监)