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近日，国务院向各相关部委和机构下发《关于加强影子银行业务若干问题的通知》（以下简称“107号文”），有消息称，文件中国务院对影子银行业务进行了界定，并提出了八个方面的监管制度和办法的完善措施，明确影子银行相关领域的监管责任分工，要求各金融机构将理财业务分开管理，做到资金来源与运用一一对应，加强对净资本的管理和约束。
中央财经学院" 郭田勇认为，银行理财和" 信托产品将会是整治的重点，影响也将首当其冲。
南方日报记者 黄倩蔚 实习生 陈竽秀
政策
规范整治“影子银行”细则或陆续出台
事实上，近年来，随着我国金融市场的改革发展，一些传统银行体系之外的信用中介机构和业务（即影子银行）日益活跃。但在满足经济社会多层次、多样化金融需求的同时，也暴露出业务不规范、管理不到位和监管套利等问题。北京" 高华测算，截止2013年上半年，影子银行的总信贷规模达到人民币28.5万亿元，占企业融资总额的29%，相当于GDP的50%
最近几年，包括理财、信托在内的影子银行业务在我国发展迅速，占社会融资总量的比重也明显扩大。但同时，影子银行所带来的金融风险也逐渐引起注意。107号文并未全盘否定影子银行，而是称“影子银行的产生是金融发展、金融创新的必然结果，作为传统银行体系的有益补充，在服务实体经济、丰富居民投资渠道等方面起到了积极作用。”
" 兴业银行(" 601166," 股吧)首席分析师" 鲁政委分析认为，“107号文是要发挥影子银行的积极作用，将负面消极的降到最低。所以107号文的大宗旨是规范，而不是封杀。是让其长得更好，将旁逸斜出的歪枝砍掉。而对影子银行的划分的共性是，是否被监管或是否被充分监管。给没人管的孩子找个妈妈。”
国务院通知中指出了三类影子银行业务，其中包括“部分理财业务”即“机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务”。
107号文重点强调要对理财业务的统一归口监督管理。其中，各类金融机构理财业务，由国务院金融监管部门依照法定职责和表内外业务兵种的原则加强监督管理。银行理财业务由" 银监会负责监管；证券" 期货机构理财业务及各类" 私募投资基金由" 证监会负责监管；" 保险（" 放心保）机构的理财业务由" 保监会负责监管；金融机构跨市场理财业务及第三方支付业务由" 央行负责监管协调。
107号文指出，银行代客理财资金与自有资金分开，不得购买本行贷款、不得开展理财资金池业务；要求信托公司不得开展非标理财资金池业务；银行不得为债券和票据担保；小贷公司不得吸收存款等，用业内人士的话来说，就是一系列“似是而非”的业务都将受到管制。
按照监管的新要求，要严格监管金融机构理财业务，“将理财业务分开管理”，“归口一个专营部门”，“实施单独建账管理”，“银行业金融机构不得为各类债券、票据发行提供担保”。
安信证券首席经济学家" 高善文分析表示，事实上，影子银行体系扩张的基本原因在于，基础货币供应低增长与实体经济相对旺盛的货币需求之间的矛盾。像理财品这样的影子银行业务涉及到借短贷长的期限错配，只能通过借新还旧的方式来维持资金链，因而非常脆弱。
这次的国务院107号文暂属于纲领性文件，但市场普遍预计各监管部门会陆续出台更实实在在的规范整治细则。
对于未来的监管思路，郭田勇认为，在金融改革滞后、金融服务不充分的情况下，要堵疏结合，以疏导为主。“通过进一步推动市场利率化改革，降低金融业的准入，通过疏导的方式，才能解决影子银行的问题”。
影响一
银行理财或迎来拐点
值得注意的是，这次国务院通知中再次强调了“商业银行代客理财资金要与自有资金分开使用，不得购买本银行贷款，不得开展理财资金池业务，切实做到资金来源与运用一一对应”。此外，还再次提到信托非标理财产品。
银行理财产品一直广受关注，“最近三年来，银监会除了例行发文外，重要发文都是关于理财的。”鲁政委认为，银行一直有“妈妈”管，此次107号文对银行理财的那段表述，“和此前银监会对银行理财的要求并无二致，比如不能搞资金支持，单独建账，资金来源和运用一一对应等。所以，如果过去按照银监会的规范在做的，那就没有问题，如果以前不规范的那肯定要受到影响”。
事实上，银监会对理财业务的监管已然比较透明。此前，银行通过理财资金购买一些信贷类资产的方式变相放贷，资产标的也从信托信贷资产发展到票据、信托受益权等。不过2013年3月，银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（即“8号文”），对银行理财产品投资非标准化债权资产的行为进行了约束，要求资金来源一一对应之外，还对银行理财产品投资非标准化债券资产的上限做了规定。但银行后来纷纷另辟蹊径，采用扩大理财规模和用自有资金或者同业资金去接盘的方式来规避“8号文”，降低非标资产占比。
银监会发布的2012年年报数据显示，截至2012年底，银行理财资金余额7.1万亿元，投向方面，约有34%投向了债券和货币市场工具，21%投向了存款，30%投向了信贷类资产，11%投向了权益类资产，1%投向了金融衍生工具。
华宝基金分析师胡" 应刚分析，银行理财或将迎来拐点，“强调银行理财不得开展资金池业务，若后续监管到位，其与8号文将形成双重制约，一方面阻断银行理财进行期限错配、信用错配，一方面通过“4%”与“35%”的两个上限限制理财资金投资非标类资产，银行理财收益预期将下滑。在迈入10万亿大军的当下，银行理财或迎来拐点。”
郭田勇分析认为，银行的理财产品对一些非标性资产投资强调一一对应。但对标准化的理财产品，本身投到金融市场采用资金池的方式操作是可以的，标准化资金池有利于银行管理流动性。
107号文“是从国务院层面强调，理财既要有必要的监管分工，也要有协调，对整个市场更有说服力。”郭田勇认为，标准化资金池有利于银行管理流动性，对一些非标性的理财产品强调一一对应。
普益财富研究员范杰认为，107号文重申了银行理财业务应与自营业务分离的原则，尤其强调组织机构上的分离—这是目前许多中小城商行尚未达到的。实际上，中小型城商行在资产配置方面存在短板，理财业务也不是个金业务中的重头戏，预计一旦该项措施被银监会下文监管，更多的中小城商行将使用银银合作等方式将理财业务的投资端进行外包。
影响二
信托理财刚性兑付功能受挑战
除了银行理财，市场人士认为，从107号文的内容来看，其对信托业的冲击是最大的。非标理财资金池业务被封杀，信贷类业务要受净资本约束，这对信托业而言，都是重大的打击。不过，大部分市场人士都认为，信托业务经过几年野蛮生长，乱象丛生，亟需回归信托“受人之托，代人理财”的本质，从长远来看，文件以及未来相关政策的出台有利于信托行业的长期健康发展。
文件明确规定“运用净资本管理约束信托公司信贷类业务，信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特质的业务。建立完善信托产品登记信息系统，探索信托受益权转让”。范杰分析认为，实际上这是对刚性兑付行业习惯下的信托功能定位的否定，从监管策略上看，是将表外业务表内监管的典型。目前银监会对信托行业内部的风险关注，预计针对信托公司业务转型及规范的一系列监管政策将陆续出台，可能涉及解决刚性兑付、严格信托产品合格投资者认定、对投资人的信息披露等问题。
“此次107号" 文强调运用净资本管理约束信托公司信贷类业务，不排除未来监管层将进一步增加净资本计提标准，”华宝基金分析师胡应刚分析称，“信托公司资金池类业务被禁止投资信托等非标资产，整体收益将下行，资金池信托规模发展将受到影响。”
107号文中还提到，“金融机构之间的交叉产品和合作业务，都必须以合同形式明确风险承担主体和通道功能主体，并由风险承担主体的行业归口部门负责监督管理，切实落实风险防控责任”。分析师认为，文件并未否定通道业务存在的合理性，但对风控提出了较高的要求：预计同业买入返售和应收款项信托受益权等相关业务可能不会立即叫停，但短期内的监管压力可能会限制其继续快速扩张，可能会制定拨备和资本方面的规定来明确和防范风险。
“通道业务去年已经受影响，今年肯定影响更大。”用益信托首席分析师李旸接受南方日报记者采访时表示，“银信合作本身已有很多限制，包括通道业务越来越难做，其他金融机构参与竞争，影响已经显现，信托业的通道业务的规模已经明显回落了。”银行渠道的收紧对信托公司的业务规模必将产生不利影响。
李旸认为，经过制度红利之后，信托业面临转型的拐点，在泛资管时代的充分竞争环境下，很多业务被" 券商、基金、保险和银行等竞争者蚕食，加之整个社会经济结构的调整，原来的发展模式不可持续，包括业务结构、方向和发展战略都要作出调整。“如果107号文真的出来，很多方向都定了，对信托公司实际上不是很有利，影响很大。但究竟多大，现在还没办法评估。具体还有看后续细则。”
此外，" 中信建投还表示，对银行资金池业务的规范也会间接影响信托业，特别是银信合作业务。银行资金池理财产品和信托的对接主要体现在两方面：直接购买信托，风险通过刚性兑付方式传导给信托公司；通过信托通道做类贷款业务，属于银信合作业务，对信托而言一般是纯粹的通道业务。由于上述两种方式在严格意义上都没有实现项目的一一对应，因此，如107号文对此严格规范，也会间接影响到信托业，特别是银信合作业务的扩展。
另外，其中也提到，严禁私募股权投资基金开展债权类融资业务，而私募“过去事实上只要不违法，愿意干什么就干什么。”而现在投资范围也将受到限制。
影响三
债市与股市流动性仍将偏紧
针对107号文的政策方向，" 光大证券(" 601788," 股吧)首席宏观分析师徐高分析认为，未来一段时间，银行间市场的流动性应该仍然会偏紧。过去两年的经济运行已经显示，要控制影子银行（或者说表外融资），行政性措施是低效甚至无效的，只有从银行间市场这个资金源头入手才能见效。“这是人民银行在去年6月资金旱情前后，对监管的认识发生重大转变的重要原因。从之前的保持银行间市场资金价格稳定，转变为之后严控银行间市场资金数量、放任资金价格波动。”
徐高分析表示，107号文虽然对控制影子银行的效果尚不确定，但表明了高层对影子银行的重视，与人民银行维持银行间市场资金面紧平衡一脉相承。“预计未来从银行间市场向实体经济的流动性投放并不会明显减少，但另一方面人民银行偏紧的态度也不会改变，所以未来银行间市场流动性仍然会偏紧，并可能在年关、季末等关键时点再次大幅波动。”
“短期来看，现金为王，债市与股市仍需谨慎。”徐高认为，107号文出台之后，实体经济流动性投放“内松外紧”，以及银行间市场资金面紧平衡的格局不会改变，这会继续对债券市场形成负面压力。而107号文对投资者情绪的打压，再结合近期经济增长短期向下的趋势，也不利于股市。
另外，随着107号文的出台，以及未来相关部委细化政策逐步推出的前景，金融机构至少在短期内会在金融创新业务方面采取观望态度。从而挤压金融机构的利润想象空间。在这样的背景下，再考虑到春节前银行间市场资金面所存在的巨大不确定性，持有现金可能是投资者最好的选择。
PE债权类融资
前途未卜
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对于高端投资人来说，今年的私募股权投资或也将受到影响。107号文提到，规范发展私募投资基金业务。要按照不同类型投资基金的本质属性，规范业务定位，严禁私募股权投资基金开展债权类融资业务。
业内人士分析指出，私募股权利用债权类融资进行募集资金的时候一般承诺保底收益，投资人与基金形成债权债务关系，有非法集资之嫌，一直是被禁止的。
此外，在投资端，向被投资企业收取固定收益，被投资企业亏损或盈利与基金无关，目前形式多样，但在实际操作过程中，“一刀切”式禁止可能性并不大。债权投资资金的用途主要有房地产企业、矿产企业、地方融资平台和城投公司等，以及少部分一般性企业，其融资成本多在25%左右。为了控制风险，也会采取抵押、担保等方式，抵押率最高可达100%。
但是，这类企业项目多是资质达不到银行贷款标准，才会支付如此高的利息来融资，在整体经济形势增长放缓的大背景下，隐藏在其背后的风险值得警惕。
