何光军：信托违约是投资理性的回归顺水鱼财经

刚性兑付终结者

" 信托（本文专指：固定收益类信托）经过最近几年的高速发展，总规模已超过10万亿，是仅次于银行的第二大金融机构。信托能有如此高速的发展一方面得益于近几年" 央行推行稳健的货币政策，银行收紧银根；另一方面便是流传于信托业的潜规则：刚性兑付，客户在不承担风险的情况下轻松获取比银行定存高出2－3倍的收益。而如今神话可能即将破灭。

处于风口浪尖的是中诚信托“诚至金开1号”。其实这个项目兑付风险自2012年上半年便已暴露。融资方山西振富集团只是一个注册资本只有5000万的家族企业，但就这么个企业却大手笔融资30.3亿，优先与劣后的结构设计竟然高达100:1。2012年5月，公司实际控制人王平彦涉嫌非法吸收公众存款罪，被警方移送检察机关审查起诉，身陷囹圄。并由此牵出一系列" 法律诉讼案件，风险完全敞口，融资方资不抵债，失去偿债能力。信托到期兑付的时间是2014年1月31日，由于此项目涉案巨大，受托方中诚信托注册资本24.5亿，帐面货币资金更少，由信托公司先行垫付几乎不可能。本项目托管行，也是项目的推介方" 工商银行(" 601398," 股吧)早早宣称对该项目只是推介不承担“兜底”责任，为如期兑付更添变数。所以，虽然形式上目前尚未违约，实际上违约可能只是时间上的问题。

中诚信托的兑付危机如幽灵般刺激着客户的神经，加上媒体的推波助澜，弄得满城风雨，人心惶惶。每人都在讨论，很多信托客户也都向我打听对此事的看法，潜台词当然就是他们的项目是否也有问题。

我不确定中诚信托此项目能否最终兑付，但我确定的是，即使不是该项目，未来也一定会有信托项目出现不能兑付的情况。只要是投资，风险与收益便如影随形。现在信托出现了信任危机，只在于当初客户的期望或“被期望”过高，认为只赚不赔。其实稍想一下就知道，如果信托果真有金钢不坏之身，那么至少有两点说不过去：第一，与同期的银行定存相比，信托收益高出2－3倍，让定存的客户情何以堪？第二，同为信托项目，有些收益率仅为7%，有些却高达12%，如果都能刚性兑付，低收益信托何来存在价值？所以，刚性兑付只是一个经不起推敲的口头承诺，是一张一点就破的薄纸。但是，这无碍于信托存在的价值，信托绝不会因为没有刚性兑付的光环而沉沦，相反，会促使投资更加理性的回归，会让信托产品更有约束力。

正确看待信托

信托与股票 、基金、债券、黄金、外汇等一样，都属于投资产品，将信托视为投资产品是正确看待信托的关键。任何投资产品及其市场都会历经风雨，都曾疯狂但终归平静。

股市在上世纪90年代初，全民" 炒股达到疯狂地步。全国各地股民涌入深圳、上海，背着整麻袋的身份证去开设帐户，为买到股票 彻夜排队。物极必反，好景不长。股市经过91、92年的疯狂，93年便出现惨烈下跌。此后，牛熊交替，牛短熊长的局面延续至今。风险总是在人们最乐观的时候悄然降临。2007年，大家都对股市津津乐道认为黄金十年来临，万点不在话下，结果股指K线如同过山车，仅2008年就腰斩三分之二，A股进入有史以来最长熊市而且现在还看不到未来。在欧" 美股市迭创新高，日本股市去年涨幅超过50%的情况下，A股却还在2000点左右苦苦挣扎。大盘如此，个股却频频乱象丛生，中石油沦为最坑爹股票 ，像一位没有权势的大房太太，大部分时间只是一个摆设和工具，只能孤芳自赏。当需要拉抬或打压股指时，便成为其傀儡。前两年的" 重庆啤酒(" 600132," 股吧)及近期" 昌九生化(" 600228," 股吧)，都凭无中生有的概念疯狂炒作，真相大白后又连续10个无量跌停，让其股民损失惨重。有些股民甚至是融资买入股票 ，连续跌停不但让其爆仓，血本无归，甚至倒欠证券公司巨额资金。主力利用信息优势在股市中翻江倒海，血洗绝大部分中小股民。

" 国债期货也历经波折，1992年发行的3年期国库券，1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，最终因政府干预万国证券亏损16亿元人民币，这就是震惊中外的国债327事件。" 英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”，这是一次总的来说是疯狂瓜分国有资产的豪华大餐，躺下了一个万国证券，造就了大批千万亿万富豪。国债" 期货由此夭折，直到18年后的2013年才重新开启。

信托首次危机出现在上世纪90年代末，广东国际信托投资公司是仅次于中信的中国第二大信托投资公司，也是中国在海外最活跃的融资窗口之一。1997年下半年亚洲金融危机爆发后，广国投由于经营管理混乱，出现外债支付危机。经过行政关闭清算，其负债状况惊人，行政手段已无法挽回，遂决定对其实施破产。广国投破产案是中国第一例非银行金融机构破产案，涉及债权债务数百亿元，被称为中国在1997年亚洲金融风暴中浮出的最大冰山。为此监管层重新整顿信托市场，2000年以后重新发放信托牌照，到目前为止，全国也仅有不足70家信托公司。

黄金、外汇、QDII基金、国内公募、阳光" 私募……无不有过从开始的冲动到最后的一地鸡毛。炒期货、炒黄金、炒外汇等带有多空操作及放大杠杆的交易品种爆仓现象屡见不鲜。相比之下，信托已经很好了，即使30亿兑付出现问题，也仅为10万亿的万分之三，我们再严重一点，即使有1000亿的信托资产出现兑付危机，那也是占整个信托规模的1%，剩余99%的信托如期兑付本息。放眼目前非保本类的理财产品，哪个能有如此高的赚钱效应？

投资理性回归

经历了那些投资失败过程的投资者会变得成熟起来，有些投资者自觉不适永远离开这个市场，有些投资者却从中找到投资乐趣甚至致胜秘诀。

现在信托正在经历这样的过程，前几年在隐形刚性兑付的庇护下，投资者认为信托能有较高稳定收益而无须承担风险。故倾囊而出，即使只能勉强凑够100万的投资起点也不惜全部投入。有些甚至是本不具备资格的几位投资者凑在一起拿出上百万资金合伙做信托。这些投资者的抗风险能力可想而知，一旦发生问题对于他们来说可能都是致命的。自2013年下半年后，信托市场已是山雨欲来风满楼，信托资产规模的增长速度也大大放缓。这是理性回归的开始，而只有当信托真正出现不能全额兑付本金及收益的情况下，信托投资也才会回归真正的理性。

每个投资市场都有其生存业态及相应的客户群体，开始会鱼龙混杂及非理性成长，但终会归" 于平静。不合格的产品或不合格的投资者都被淘汰，而合格的投资者会留在里面，在承担一定风险的同时也获得相应的投资报酬。

我斗胆做点前瞻性的分析，信托之后，一定还会有新的投资产品经历大起及大落，比如现在的" 互联网金融，余额宝成就了天弘基金，百度、腾讯大举进攻互联网金融，这些产品都较银行定存有更高的预期收益及更灵活的流动性。还有现在的P2P网贷平台，更是有超过10%的预期收益。他们会不会成为下一张倒下的多米诺骨牌？很有可能。

再前瞻一点，现在银行发行的理财产品哪天会不会出现不能兑付本金及收益的情况？也有可能。别说理财产品，现在连银行也会出现倒闭的风险，即使存款也可能只保护50万以下的储户，存款" 保险（" 放心保）制度的推出恰恰是因为未来存款也不再保险。

所以，我们应给予信托更多理性的对待，既不盲目追捧也不肆意诋毁。我们应花更多时间去筛选属于信托的客户群体，花更多的时间去关注具体信托项目的风控情况，而不是人云亦云或空穴来风，这才是我们应有的投资态度。打个不恰当的比喻：就像我们要去一个目的地，有很多交通工具可供选择，尽管我们也屡见空难所造成机毁人亡的惨状，但是对于有经济能力且追求舒适的中高端人士乘机仍然是他们的首选，事实上，从发生的概率来看，飞机也仍然是最安全的交通工具。信托就像是交通工具中的飞机，适合中高端人士，它效率更高，也相对安全，但也可能会“出事”。

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