政策红利下温州老板试发债融资顺水鱼财经

民营企业发债，对温州老板来说是比IPO上市更遥远和陌生的事情。他们善于民间借贷，玩“以钱生钱”的资本游戏。不过，同样是借钱，通过资本市场名正言顺地发债券融资，却鲜被温州老板玩转。

温州老板说，民营企业发债门槛太高。“要么成为上市公司发公司债，要么在银行间债券市场发短融或者中票，不过前提也必须是"高富帅"级别的银行优质客户。”一家在龙湾经营鞋革厂的企业主说出心声。不过，随着《温州市民间融资管理条例》的实施，温州企业率先获得了发行定向债的政策红利，他们对此兴趣如何？

发债低门槛

温州本地的沪光集团、振泰建设、' target='_blank' >华仪电器集团三家企业成为定向债的首批尝鲜者。其中，沪光集团已经率先行动，计划发行定向债5000万元，期限三年，并已成功融资一期的3000万元资金，而振泰建设和华仪集团也在筹备阶段，目前尚未在融资金额、融资利率和承销商问题上对外公布。

根据今年3月1日起实施的《温州市民间融资管理条例》，在温州市行政区域内，允许企业因生产经营需要，以非公开方式向合格投资者进行定向债券融资，按照约定的期限和方式偿还本息。

业内人士认为，定向债发债条件可谓低门槛，根据《条例》，只要经营良好，足以支付融资本息能力的温州辖内法人企业均可通过定向债融资。“对企业融资后的资产负债率、融资利率和融资期限的要求也和资本市场上的'私募债规定类似，并没有特别设置门槛。”温州大学法政学院副教授缪心毫对此颇为看好。发债程序上也非常简便，先向温州市地方金融管理部门申请登记，拿到通知书后可以自行决定发行或者通过中介机构来承销。

让温州老板们感兴趣的不止于此。沪光集团在上个月的一次定向债座谈会上表示，首期已到账的3000万元中有一部分用于解除其原先因互保关系而取得的银行信贷。“通过发行定向债，公司将切断互保链，使企业债务关系更清晰。”公司的财务总监说。此前，沪光集团因为互保链中的一家企业出现问题而遭遇银行减贷，一度在脆弱的资金链中担惊受怕。

是个例还是先例

当前，互保链仍然是企业“谈虎色变”的话题，也是企业和银行心头无法解开的心结。定向债真的能成为断开互保链的“秘密武器”吗？沪光的个例能否成为温州其他中小企业都可遵循的先例呢？

一位参与《条例》制定的业内人士向记者表示，尽管沪光将部分资金用于切断互保链，但是推出定向债的初衷并不是针对当前的互保链问题。“只不过定向债的资金用途并没有限制性的规定，所以沪光的举动被外界解读为解套互保链，但是这只是沪光自己选择的资金用途而已。”该人士说，能否从个例变为先例，要看资本市场的认可程度。

换言之，沪光对资金的使用是建立在对承销商和投资者信息披露和风险揭示的基础上。“沪光集团本身是一家优质企业，首先是企业获得了投资人的认可，债券才能顺利地一期期发出去，换了别的企业，投资人就不一定会买账。”记者翻查资料发现，沪光集团是乐清一家集科、工、贸为一体的大型高科技现代化国家级企业集团，曾入选“中国民营企业500强”。此次定向债名单上的另外两家企业也同样光环笼罩，其中振泰建设是泰顺当地的明星企业，目前挂牌浙江股权交易中心的“成长板”；华仪电器集团也是中国民营企业500强，是乐清第一家上市企业。

想要追随沪光“脚步”的温州企业，自然“打铁还要自身硬”。“企业的净资产、资产负债率、对外担保余额、抵押物价值都会纳入投资人的考量。民营企业发债尚处起步，承销商大多会要求企业提供各种抵押担保或者信用保证，从自身信誉考虑，也会优先选择当地的优势企业。”上海证券温州分公司负责人陈先雨说，目前而言定向债只能使有限的少部分企业先“受益”，不能在现在就把定向债当成互保链的解药一味看好。

谁愿意“埋单”

不管在解困互保链中作用几何，定向债作为温州金改先行先试的创新，无疑为企业直接融资开辟新渠道。华仪集团副总裁郑键锋的话就很有代表性：“以前企业的融资绝大部分依赖银行，《条例》允许企业发行定向债这一融资工具，无疑使融资渠道更为优化。”

那么，如何吃好这只“螃蟹”？采访中也有人士举例前年试推的中小企业私募债：“私募债刚起来的时候温州争抢首单，势头很足，但是现在却渐渐沉寂，有企业在债券期限未到的情况下就提早"清盘"，' 券商并没通过这些创新业务赚到钱。”

另据媒体报道，中小企业私募债前年推出至今，国内的“13中森债”、“12华特斯”还一度暴露“兑付风险”，这不仅引发行业内对中小企业债券违约风险的关注，也让从业人员多了一份谨慎。

定向债的发行门槛并没有比中小企业私募债更高，风险性也是其无法回避的话题。“定向债需要有良好的风险把控机制、严格的信用审核机制、公开透明的信息披露体系。”缪心毫说，这些都需要继续完善。

' 申万证券温州分公司投资总监江衍妙建议，定向债要解困中小企业融资，成为受欢迎的融资工具，至少要解决好四个方面问题。首先是最现实的定向债销售问题，投资者是否愿意接盘？涉及产品的“三性”问题。其次是风险控制问题，比如企业能否提供有吸引力的增信措施或担保手段，规避企业本身的财务风险等。再次是定向债的' 税务优惠政策的落地问题，这涉及投融资双方的利益。最后是退出问题，定向债应该有一个较好的转让交易平台，保证它的流动性，也能更好地发现价格。

专家点评

复旦大学经济学院副院长' target='_blank' >孙立坚：

中小企业因为缺乏抵押物，通过联保、互保向银行贷款融资成为主要的融资渠道。但这种“一荣俱荣、一损俱损”的融资模式存在着巨大的风险，一家企业“跑路”，互保引发的多米诺骨牌效应就可能连续坍塌，殃及一些优质企业的发展。这样的案例，此前并不鲜见。

沪光集团定向债的成功发行，有望破解企业互保问题，为危机引发的银行融资担保链困局找到了一个缓解的出口。

上海财大现代金融研究中心副主任奚君羊：

企业发行定向债在降低门槛，提高便利性的同时，也放大了债券的违约风险。

事实上，继“11超日债”成为公募债市场的首例违约之后，私募债领域的违约或也将到来。“13中森债”一度被认为会是私募债违约第一单，其后担保方中海信达宣布同意履行代偿义务，事件方现转机。低评级信用债特别是交易所的中小企业私募债或将出现一轮较大调整。

定向债从性质上讲也属于私募债，但在降低了融资门槛的前提下，类似产品的违约风险更大。建议要加强债券融资主体的风险评级审核，并对评级进行严格把关。