中外专家透视“并购”与“估值”顺水鱼财经

浙大-巴黎HEC商学院

项目公开课开讲

中外专家透视“并购”与“估值”

商报讯 （记者 楼安娜） 从2004年起，中国'私募股权投资行业迅猛发展，然而，实践界非常热闹的同时，国内对私募股权投资的理论探讨仍比较缺乏，尤其是对私募股权投资中的估值问题没有足够权威性的研究。本周三，浙大-巴黎HEC' 商学院EMBA双学位项目公开课在杭州开讲，中外专家齐聚，透视' 新兴市场私募股权投资。

此次公开课的主讲是巴黎HEC商学院客座教授路易斯·佩雷罗(Luis Pereiro)，一开场，他就设计了挑战环节。“现在是2003年9月一个美好的早晨，你是摩根士丹利（MS）上海办公室的副总裁，而你的老板，也就是MS研究部的主管，告诉你，有传言说两家' 法国制药企业—赛诺菲和安万特有可能合并。”路易斯话锋一转，“不过你的老板希望你针对这起有可能的合并回答一些问题。”接着，他抛出了五个问题：这个潜在并购案背后的逻辑道理是什么？谁应该是主动收购的一方？如果收购，应该投标多少钱？这起收购是友好收购还是恶意收购？两者有什么区别？

这五个问题并非空穴来风，在并购前，这些都是必须仔细参详的。路易斯指出，很大程度上，并购的目的就是降低成本，提升销量，扩大市场份额，实现规模经济。提及“谁应该是主动收购的一方”，他表示，大鱼吃小鱼是常见的，但大鱼吃鲸鱼也存在。不过，后者难度更大，“能不能消化”是一大难题，很多案例都是无疾而终。“企业的相对规模、股东结构、公司绩效等都是必须斟酌的。”路易斯说。

案例分析接近尾声，路易斯还总结了并购中的六大要点：高度竞争的市场往往需要整合；表现略差的公司往往成为目标被收购公司；主动收购方获得的协同效应取决于支付给目标公司的溢价；主动收购方对新公司的控制权取决于支付的现金部分；如果现金支付意味着杠杆收购（LBO），新公司的财务风险可能会增加；最终价值创造取决于真正的协同效应，反过来，也取决于使它成真的能力。

之后，一场关于估值的讨论在浙江大学EMBA教育中心主任卫龙宝、' howImage('stock','1_600797',this,event,'1770') 浙大网新(' 600797,' 股吧)创建科技有限公司总裁张旭光、世导通讯CEO朱家成和路易斯之间展开。“高科技公司是轻资产公司，目前，在国内，甚至是全球，他们的估值都是难题。估值方面，更多考虑的可能还是用户数”，这个观点得到了四位专业人士的一致认同。