中国理财产品非标化的迷失顺水鱼财经

如今的财经新闻给我们展现了这样三种趋势：一是若干网络公司接二连三发高收益的理财产品；二是知名的非金融公司开民营银行；三是P2P老板接连“跑路”。从表面上看，这些事彼此间风马牛不相及，但实际上，它们相似的外表下，都藏着中国金融体系的一个内在定时炸弹——非标产品。

投资与理财 乔 嘉

什么是“非标”？顾名思义，就是非标准化产品。原来的标准化融资渠道，无论是银行贷款，还是债券融资，都是在一种相对明确、规范和公平的机制保护下进行的投融资过程。而非标产品本质上是介于两者之间的一个异类，它绕过银行或债券审批部门，通过某个非标准化的载体，把投融资双方直接衔接在一起。过去的非标融资方主要是矿山和制造业企业，现在则被地方融资平台和房地产所主导。

由于非标是投融资双方的直接对接，因此给人一种提高了效率的错觉。从时间效率上而言，确实如此，因为不论是银行授信，还是企业债审批，都需要一年半载的工夫，而非标产品可以在一两个月之内就完成，尤其是过桥的非标产品，甚至可以在一个月之内实现。但一旦考虑成本，非标就不这么美好了。银行贷款利率就算上浮一些，成本也在8.5%以内，债券除非是非常差的，否则9%之内都可以搞定。而非标的总成本在10%以下的很少，达到13%的比比皆是，只是客户实际能拿到的一般只有8.5%至10%。

融资成本如此之高，直接说明了非标的融资方已失去了以常规合理价格再融资的能力，原因主要有二：一是企业本身负债已经很高；二是需要融资的项目本身已经被银监系统或' target='_blank' >发改委系统视为高风险行业。这么看来，高融资溢价也是合理的，但要害问题是，这么高的风险溢价并没有传导给最终用户，而是被一层层的中间商获取了。

让我们看这么一个例子：一个票息7.5%的标准化信用债券的收益组成是5%的无风险收益（投资者资金成本收益）+2.5%的信用风险溢价；而一个利率12.5%的非标产品的收益组成是5%的无风险收益+2%的信用风险溢价+1%流动性溢价+1%突破银行存贷比限制的费用+2%突破银行对行业贷款限制的费用+1.5%各种通道费和销售费。在这么一个12.5%的非标产品面前，客户真正得到的是前3部分溢价，大概8%，而其他的费用都被各种金融机构和中介瓜分了。

由于融资者支出的成本根本没有传送到投资者，因此当信用风险出现时，那些拿了中间费的机构都在第一时间逃避责任，最终免不了政府出面，通过非常规手段处置问题。投资者经常在这个过程中用放弃一部分利息或给予发行人更长的宽限期，来争回自己本来就该得到的本金。对投资者和融资者而言，谁都没有得到那4 . 5%的溢价，但最后付出违约代价的却还是这二者。

就是这样一个收益和风险不搭配的产品，由于其在放贷时间和放贷能力上有优势，现在就风靡了中国资本市场。被非标突破的那些银行贷款的限制规则本身是否值得商榷，我们暂且不论，且说就算是因那些管制标准有某种缺陷，突破也应该在可控范围内运作。

而我了解到的有些内部监管松懈的银行的地方支行，完全可以在存款20亿元、贷款不到10亿元的情形下，把表外非标的总体规模做到40亿元以上。这种没有节制的突破，显然颠覆了银行风险管理的所有意义。如此下去，一旦市场资金面再度向紧，或者社会整体由于某些信用事件而触发对私企或某行业的集体性风险的警惕，那么，在大得离谱的非标规模的逼人气势下，恐怕到时一出事，谁都无法拯救。

这还不算，前述的例子还是' 信托或基金子公司等金融机构做出来的非标产品，他们起码都是通过银行代销，为银行的信贷客户做突破型服务的。而民间或网络上还有遍地的P2P，这些则根本上就是高利贷的网络化和职业化。

请广大的投资者谨记：在GDP增速为7. 5%的社会里，用20%利息借钱的人，都是从别的地方借不到钱的人。就算投资者愿意借钱给别人，难道这群人是您最为期望的对象吗？