不差钱公司募资还贷另类超募新花样顺水鱼财经

任育超

8月1日，5只' 新股挂牌上市，全无悬念地秒涨至首日涨幅上限。与炒新同具热度的巨额超募，在6月以来的这一轮新股的喧嚣中，因监管的“窗口指导”而几乎绝迹。

不过，上有政策下有对策，一些本就不差钱的IPO企业，大笔的资金躺在账上足以覆盖借款，却利用募集巨额资金去偿还银行借款，玩起了另类超募的新花样。

巨额募资还贷

6月份的A股市场，迎来了一大批企业的集中预披露，甚至出现数十家企业于同一日披露的情况。据经济观察报记者不完全统计，6月5日~7月17日，共有200家拟IPO企业预披露了招股说明书，其中，共有29家募投' 资金流向中出现了偿还银行借款一项，占总数的14.50%，而2012年3月23日~2012年7月13日预披露的100家拟IPO企业中，仅有4家企业募投项目中有偿还银行贷款出现，远远低于近期该' 数据的比例。

上述200家拟IPO企业的另一个特点是，它们之中，不仅计划将募集资金偿还银行的企业数量多，偿还银行贷款的资金投向占总募集资金投向的比例也普遍较高。例如6月9日披露招股说明书的广西博世科环保科技股份有限公司，其准备募集约3.18亿元投向三个募投项目，其中偿还银行贷款和补充流动资金金额1.8亿元，占募集资金总数的56.6%，金额远超过其两个募投项目。

偿还银行贷款的金额比较大，同样是这次' 预披露企业募资的特点之一。6月11日披露招股说明书的江苏亚邦染料股份有限公司（以下简称“亚邦染料”），拟募集资金合计13.55亿元，其中，拟偿还银行贷款金额5亿元，为29家企业中募集资金偿还银行贷款金额很高的一家。

而另一家医药类的IPO公司偿还银行借款数额更高，但从其资产负债看，其却是个不差钱的“土豪”。该公司招股说明书显示，2011~2013年，其资产负债率（母公司）分别为20.87%、11.78%、20.71%，债务风险极小，而招股说明书中列示的竞争对手为七家上市公司，2013年的平均资产负债率为31.85%，其中一家“老对手”的资产负债率高达59.43%。

另外，上述这家医药公司的现金流也是极其优秀。其招股说明书显示，2011年~2013年，该公司并无长期借款，报告期末只有短期借款3.087亿元、2.1亿元、8.7亿元。与之相对应，该公司手持14.9292亿元、14.8591亿元、12.1585亿元货币资金，可谓财大气粗，货币资金能轻松覆盖银行借款。

就在这种宽松的还款情况下，该公司依然选择了募集8亿元偿还银行借款，另外还要募集2亿元补充流动资金。

另类超募

除了宽松的还款环境与超低的资产负债率，上述这家拟IPO医药公司2013年突增的借款也令人注意。

数据显示，该公司2012年只有短期借款2.1亿元，到了2013年，其短期借款突然增至8.7亿元，同比增加三倍。

“公司2013年突击借入大量借款，有几种可能，一来可以为IPO排队时不能融资做准备，存储银行贷款猫冬。”一位从事IPO相关行业的人士告诉经济观察报记者，“另外，借入大量贷款，还可以多募集资本，某种程度上也近乎于超募行为。”

超募，作为“上市圈钱”的代名词，一直广受二级市场投资者诟病。2009年，新股发行市场化改革的启动，定价市场化，新股作为稀缺资源被市场热炒，很多IPO公司出现了超募的情况。其后，超募行为愈演愈烈，相关数据显示，自2009年6月IPO重启后截至2013年6月底，两市新增上市公司934家，其中存在超募现象的公司824家，占比88%左右；超募资金共计4064亿元，约占全部募集资金净额的四成。

为了抑制超募，在2013年底启动的新股发行制度改革中，正式引入老股转让制度。但按下葫芦浮起瓢，今年年初第一批新股发行中，老股东大肆套现成为新的怪现象。对此，' target='_blank' >证监会对相关政策进行“窗口指导”，严格限制了超募行为和老股转让，并且对资金募集合理性和必要性进行了严格要求。

在这种状况下，IPO企业除了项目所需的款项，通过发行得到多余资金的路径被斩断。但是，虽然证监会限制超募行为，却并没有限制IPO公司的“偿还银行贷款与补充流动资金”的募集资金投向。

长久以来，在新股发行中，“由于IPO审核期较长，实际操作当中，不少上市公司以向银行贷款的间接融资方式先行开展主营业务，IPO募资后，再偿还这部分已于先期投入的资金，以改善资产负债结构，这在超募资金去向的披露当中，就表现为偿还贷款项目。”一位大型' 券商的投行业务人员如是说。

而近期几例IPO企业前期先大额借入银行贷款，尔后上市募集资金补充流动资金和偿还银行借款，却是和超募行为殊途同归，只是实现的途径有所不同。

上述IPO业内人士表示，“证监会限制超募，阻断了IPO公司圈钱之路，但是并没有禁止IPO公司募集资金偿还银行贷款，某些上市公司提前借出贷款用于别处，其后再募集资金还款，既不影响募投项目建设，又能做一些其他的资金用途。”对IPO公司来所，如果能够采用，是极其有利的。

拟IPO公司募集资金偿还银行贷款，“如果上市成功，募集资金偿还了银行贷款，就等于股市为IPO公司买了单。”天健会计师事务所一位会计师表示，“这个行为倒是不违规，但是很不厚道。”