SLF投放传闻凸显当前经济困局顺水鱼财经

和讯房产消息 有传言称' target='_blank' >央行对五大行进行了5000亿元额度的SLF（类同投放基础货币的短期非常规操作"常备借贷便利"），时间为3个月，五家国有大行各占1000亿，该操作约相当于降准0.5个百分点。

得悉此传闻后，笔者第一时间查阅了央行官网和各大行官方发言人的表态，发现无论是资金的供给方央行还是受让方国有大行，都没有确认或者回应5000亿SLF的传闻。且考虑到SLF操作的不透明性和披露的延后性，即便存在该操作我们目前也很难得知具体的细节。因此我们暂时还不能完全认为该消息一定属实。

作用在于刺激经济，平抑资金紧张

但如果传闻成真，在目前这个时点，央行同意五大国有银行的请求，进行总额为5000亿元的SLF，可能基于以下几点原因：第一，8月份公布的经济数据极其糟糕，这其中当月规模以上工业增加值同比仅实际增长6.9%，较之7月份大幅回落2.1个百分点，且该值已经回到了2009年金融危机时的水平。房地产行业调整已经影响到了上游水泥、钢铁，以及下游家电等其他领域，经济下行压力较大。而15日，央行披露的数据也显示，金融机构外汇占款余额环比减少了311亿元人民币。也就是说，目前这个经济现状是符合实施降准、降息的要求的，但由于目前中国所处的问题偏结构化，而非简单靠总量能解决，且总理也一再表示不会实行大规模的刺激，如果贸然运用上述工具，有损政府威信，故这次央行选用了与降准效果类似的新创设工具SLF，变相宽松，即不用公布细节，又放出来风来让市场得悉管理层是在时刻关注着经济走向，稳定市场的预期。

第二，9月恰逢第三季度末，面临商业银行常规考核，资金面存有压力，且根据观察9月到期的正回购的量将逐步减少，而' target='_blank' >银监会又联同' target='_blank' >财政部和央行发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，进一步约束存款冲时点行为，商业银行面临的压力更大。第三，新股申购抽血。从明天开始到25日，共有14只新股将面临申购，考虑到打新的低风险性和申购的集中性，估计交易所国债回购利率飙升至97%的景象料还会重现，就本次申购至少有8000多亿的资金量将从市场抽离。

政府陷于两难，政策施展空间被压缩

从目前国内经济运行的现状和政策实施的效果来看，部分数据极差，经济下行的压力越来越大，微刺激的效用也逐步减弱，而政府也处于两难之中，政策施展空间将被压缩。本轮稳增长措施始于4月份，虽说按官方言论是微刺激，不会有大规模刺激，但据笔者分析认为，管理层很有可能把一次性投放的规模和政策储备拆分开来，按不同时间段，不同行业领域分批惠及，实际规模并不比以往差，套用地产行业的话就是只做不说，虽拒绝强刺激，但实际上推出的都是真金白银。不过这一套组合拳在6月份让经济数据短暂上冲后，7月又立马掉落，8月扩大降幅，多个金融和工业数据都是几年来的新低，这说明，本次微刺激的作用仅维持了一个季度，政策的边际效用呈递减趋势，经济短时被提振后，往往又会陷入低迷，故此次5000亿SLF能否改变目前的不利局势，尚难判断。在传统模式走到尽头，新的增长点又没出现的情况下，经济很难短时间就走出泥潭。

而被市场一再提及的改革一词，也让政府进退两难，在没有好的经济环境下，政府很难开展实质性的改革，经济如此低迷，为避免下行、保就业，就要维持目前的格局，推出' 投资基建等传统手段，而暂时忽视改革和结构问题，之前据有关媒体透露，利率市场化等方面的改革似有停滞之嫌。而这种稳增长措施不可能长久实行，与改革的宗旨相悖。从国际的视角出发，美联储本周就要召开关键的会议，未来QE退出、' 加息，箭在弦上，我们国内如果因经济压力出台降息措施，又会有资金逃离，回归' 美国本土的可能，这在一定程度上也会束缚政府的手脚。

政策料覆盖到房地产市场

就房地产行业而言，目前，各地救市已经进入第二阶段，在限购松绑后，各个地方政府已近把限贷的松动、财政补贴、税费减免、公积金当做新的手段来刺激当地房地产市场，四川' （楼盘）、福建和湖北先后都以省级政府的名义下发文件，鼓励买房。就本次5000亿元SLF额度的传闻是否会投放到房地产领域，目前还不得而知，且从最新央行公布的8月上海' （楼盘）货币信贷数据来看，当月上海市新增本外币个人住房贷款42.1亿元，同比少增41.1亿元，意味着信贷还没出现明显变化。但本次央行采用SLF的方式投放资金，也给我们带来一个启示，即假使经济未来继续下滑，房地产市场依旧低迷，在某个时点，管理层可能会采取类似非常规、非公开的方式传达上层意愿，如召集商业银行负责人会议吹风、窗口指导、再贷款等方式对信贷量和房贷利率，尤其是针对首套房的信贷出现一定放松。

一旦出现上述情况，对短期房地产市场的交易量将会有提振作用，刚需客户将会涌现，从而缓和地产行业下行的速率。但与国内经济相同，短期刺激过后，房地产能否持续健康发展，还要看行业本身的供需矛盾，结构问题有无改观。

CRIC研究中心 研究员/杨科伟、姜倚文

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