固定收益研究周报顺水鱼财经

一、宏观基本面

本周经济数据继续惨淡出炉，金融机构外汇占款余额294580.30亿元，较7月末的294891.76减少311.46亿元。8月份中国实际外商投资72亿美元，同比下降14%，创2009年11月以来新低，环比7月的78亿美元下降7.69%。市场爆料" 央行对五大行进行了5000亿的SLF操作，性质雷同基础货币的投放，近似全面降准0.5个百分点，以及公开市场14天正" 回购利率下调20Bp至3.5%。

政策方面，" 银监会、" 财政部和央行联合发文加强商业银行存款偏离度管理通知，禁止商业银行违规吸收和虚假增加存款，设立存款偏离度指标约束存款充时点行为。

综合来看，在外汇占款减少、新股发行、存款偏离度考核制度冲击、季末时点压力临近等因素的影响下，货币政策比市场预期出现要快。无论央行采取5000亿的定向宽松+降低公开市场操作利率，还是全面降息，引导资金价格走低都是明确方向。长端利率进一步下行，利好城投债。

以往非保本型银行理财是月末冲存款以应对存贷比考核的核心来源，同时也能赚取中间业务收入。存款偏离制度将约束银行安排到期期限的理财产品的发行。

二、资金面分析

货币市场 ——本周流动性隔夜有所放缓，长端仍有顾虑。交易所质押式回购利率204001周均上行6.4BP至2.782%，204007本周周均上行40.4BP至4.318%；204001截至9月19日的2014年均为3.354%，204007截至9月19日的2014年均4.154%。

图1：交易所质押回购定盘利率(周)走势

银行间债券质押回购利率1天周均变化较小，为2.848%，7天周均则上行了10Bp至3.340%。

图2：银行间质押回购定盘利率(周)走势

公开市场操作 ——央行周二（9月16日）公开市场进行150亿元14天期正回购操作。周四（9月18日）央行公开市场进行100亿元14天期正回购操作。本周央行公开市场有330亿元正回购到期，无" 央票和逆回购到期。本周净投放80亿元。

图3：央行公开市场操作总量跟踪

四、债券市场" 收益率变化

本期收益率变化 ——本周受多重利好刺激，债券市场收益率总体向下狂飙。具体来看，1、3 年期" 国债分别下行6-7BP 至 3.9%水平；国债收益率曲线10年期在成交的带动下行23BP至4.03%。政策性" 金融债各期限交投热情高涨，收益率整体大幅下行。其中政策性金融债收益率曲线（" 进出口行和农发行）1、7年期在一二级市场的共同带动下下行6BP至4.32%和4.85%。国开债收益率迅猛下行。本周" 企业债、城投债交投热度有所回升，收益率整体下行。

一年期不同评级企业债券利差比较

三年期不同评级企业债券利差比较

五年期不同评级企业债券利差比较

  十年期不同评级企业债券利差比较

本周到期收益率变动比较汇总

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