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■鲁万峰
随着股市回暖，一场定增投资盛宴正在上演，2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明，2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%，远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%，但也有相当部分产品亏损，诸如" 莱宝高科(" 002106," 股吧)、" 人福医药(" 600079," 股吧)等定增破发甚至亏损的案例也时有发生，可见定增投资盛宴并非免费午餐，投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹？
投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念，所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件：适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。
目前市场上有两种定增投资模式：定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式，建议投资者谨慎对待，原因在于：1.定增指数不能保证“绝对收益”，例如2011年定增大面积亏损，2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%，部分定增机构亏损严重；2.并不存在一个真正的“定增指数”；3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资，需要庞大的资金量，这是“不可能完成的任务”，且无必要，因此精选项目不可或缺；4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。
对于“精选项目”的定增投资模式，投资者也要仔细区分其具体投资策略，某些定增机构以认购环节为投资重点，缺少投后管理能力，精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式，认购环节并非投资终点，投后管理才是获胜核心，才是投研团队的价值所在。
那么，如何保证定增项目的成功率呢？投资者应该先分析定增收益的来源所在，然后据此再结合当前股市特征，制定适合自身的投资方法论，包括投资理念、投资策略和风险控制措施等，如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。
针对A股市场，定增投资应遵循的投资理念是：自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报，要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略，就是说在极端风险压力测试下，股价也不能破发亏损，同时未来一年内有100%以上的上涨空间。
定增投资的实际操作中应关注哪些要点？实际投资中重点考虑五要素：时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。
一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资，投资者应重视“顺大势”，即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部，定增投资正当其时，但投资盛宴不会持续很久，机不可失。
二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司，这类公司的超额收益最高。
三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态，定增投资时应重视股票 的价格位置，重点考虑股价处于长期底部区域的项目，并进行严格的股价下跌压力测试，要求具备足够的股价安全边际。
四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系，后者更重要，如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”，那么价值永远无法实现，而这正是考验基金管理人的核心优势所在。
五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富，定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益，避免净值回撤风险。
目前的定增投资时机如何呢？的确，2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报，而且收益率也远超二级市场投资。其实，2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%，参与定增获取正回报的胜率高达73%，收益率和胜率高低与市场点位高度相关，尤其是在市场走出底部区域的初期阶段，效果更显著提高。
目前定增投资正当其时:首先，股市正在走出底部区域，时机难得，安全边际高，再以折扣价参与优质上市公司的定增，无论从基本面选股还是从估值的角度来看，均是获取低风险高收益的历史良机；其次，拟定增项目多，选择余地大，截至2014年7月份已有600余个；再次，资金分流降低热度，IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金，投资者可以更加从容地选择定增项目；最后，收益锁定工具增多，目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益，定增投资吸引力进一步增强。
对于目前定增投资越来越热，能否持久的问题，“领先半步”是股市投资的获胜关键，就是说要保持适当的前瞻性，既不至于成为先驱，又不会成为炮灰。对于定增投资时机，有一点需要特别指出，此番定增投资盛宴终有散场之时，出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断，预计不会超过一年半的时间，届时定增投资必须谨慎，但立足当下，机不可失、时不再来。
