A股盈利第六度上拐幻象顺水鱼财经

警钟为谁而鸣？

“一' 季报下滑明显，严重低于预期。”2014年5月上旬，' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)' 研究所在' 研报中称，A股剔除金融的' 2014年一季报增速为2.9%，相比2013' 年报的13%大幅下滑 ，并且一季度利润环比去年四季度下滑18%，成为历史最差水平。从9.2%、7.8%、7.7%，到7.4%，这是2011年、2012年、2013年及2014年中国GDP增长速度的变迁。宏观经济持续寻底的旅程中，体现到上市公司' 业绩上的变化更为可见。

上市公司作为相对优秀的企业群体，其业绩是观察实体经济的一个重要窗口。截至2014年5月初，A股上市公司过去一年的年报基本均已披露，回头看看年报' 数据构筑起来的世界，能更清楚地测量实体经济留下的步履，及其走向。

2014年首季极低增速

据深交所综合研究所近日出炉的报告，2013年，深市1577家上市公司实现营业总收入56674.61亿元，同比增长11.71%，其中主板、' 中小板和' 创业板增长率分别为8.85%、16.30%和23.99%，而三大板块的净利润增长率分别为26.65%、5.18%、10.48%。

21世纪经济报道记者基于Wind资讯数据统计得出，沪市主板948家上市公司则实现营业总收入214292.74亿元，同比增长8.32%；实现净利润19307.45亿元，同比增长13.40%。

这是相对还算漂亮的数据。“2013年是A股成立以来的第六轮盈利向上拐点。”广发证券研究所如此判断2013年的上市公司年报。

“经历2012年净利润下滑后，上市公司盈利状况明显好转。”深交所研究所分析，深市2013年有129家公司亏损，平均亏损2.16亿元，亏损公司数量虽然比2012年增加17家，但平均亏损额小于2012年的2.86亿元。

5月8日，长城基金(博客,微博)宏观策略研究总监向威达对21世纪经济报道记者称，2012年是一个比较困难的年份，尽管从2011年到2012年GDP增长率只是从9.2%回落到7.8%，但在上市公司层面放大很多。

以深市为例，2012年，深交所上市公司平均净利润出现自2009年以来的首次负增长，同比下降 11.52%，其中主板、中小板和创业板分别下降12.87%、10.2%和 8.34%。同时，上市公司亏损面及亏损程度均有所扩大。

“基数效应”是2013年上市公司业绩明显反弹的重要原因，因此其反弹数据亦需要打折扣。

“2013年年报业绩增长还是比较差的。”' target='_blank' >南方基金首席策略分析师' target='_blank' >杨德龙称，除了' 金融行业增长较为稳定以外，其他行业大多数并不好。

尤其还需要关注的是A股上市公司目前的高负债率。

就深市公司而言，2013年底其创业板、中小板、主板公司的平均资产负债率为28.93%、48.50%、64.09%。

“主板公司64.09%几乎已经到顶了，收入增长情况下，高杠杆会有放大效应，有利于企业净利润增长率的提高，但如果收入下滑，那么企业净利润会受到很大影响。”向威达称。

前述深交所研究所报告亦指出，资产负债率水平逐年提高可能形成上市公司的财务压力。剔除金融行业，2013年深市上市公司资产负债率达57.64%，高于2010年54.90%的水平，为四年来最高点。上市公司资产负债率不断上升的同时，应收账款延续了往年增长态势，同时周转率呈逐年下降。2013年应收账款周转次数为8.11次，比上年同期下降7.95%，企业资金周转压力加大。

2013年的反弹并没有持续，到2014年一季度，A股上市公司业绩骤然下滑。

据Wind资讯，A股盈利整体一季报增速为8.2%（2013年报增速为14.2%），剔除金融的一季报增速为2.9%（2013年报增速为13%），均比去年年报明显下滑。

广发证券认为，由于一季度有春节，因此A股剔除金融后的一季度盈利应该会相比前一年的四季度下滑。但今年一季度环比下滑幅度太大—去年四季度下滑18%，这是历史上最差的水平。

据广发证券研究所的悲观预期，A股整体的盈利增速将从2013年的14.2%下降至2014年的6.4%，A股剔除金融的盈利增速将从2013年的13%下降至2014年的-0.4%。

细分行业分化加剧

2013年第一季度中国GDP同比增长7.7%，2014年第一季度为7.4%，仅比去年下滑0.3个百分点，为何A股上市公司净利润增速下滑这么多？

行业结构是重要原因。广发证券分析师陈杰认为，一季度GDP下滑较小，原因在于景气相对较好的服务业在GDP中的占比越来越大，但在A股行业构成中，服务业占比还不大；另一方面，A股上市公司有很多处于地产投资产业链，但一季度地产投资下滑明显。

典型的案例是地产龙头万科A（000002.SZ）。万科4月28日晚间公布2014年一季报，公司一季度实现营业收入95亿，净利15.3亿，同比下降32.2%和5.2%。

值得注意的是，这是13年来，万科首次出现一季度净利润同比下滑。而据2013年年报，其净利润同比增长率仍约20%。

“房地产市场可能来到了一个节点。”5月8日，一位深圳'私募人士对21世纪经济报道记者称，当然前提是2013年的房地产数据有些过于好了，尤其是去年前几个月，所以今年前几个月的回落也可以预期。

针对影响重大的房地产行业，广发证券研究所认为，地产投资回落趋势才刚刚开始，从历史经验看，地产周期向下调整的时间至少要半年以上，因此地产投资的企稳回升可能要到年底才能看得到。

以万科为代表的房地产板块2014年一季度净利润下滑是2014年初以来的新动向，而2013年，A股诸多细分行业的分化已在加剧。

前述深交所研究所出炉的报告显示，消费升级带动的新兴行业保持较高增长态势。如文化、体育和娱乐业2012和2013年净利润增幅分别为34.38%和61.32%；卫生和社会工作行业2012和2013年净利润增幅分别为13.48%和27.54%；科学研究和技术服务业2012和2013年净利润增幅分别为23.05%和26.85%。

文化、体育和娱乐业在2013年实现明显增长，其代表包括影视动漫细分行业的' howImage('stock','2_300027',this,event,'1770') 华谊兄弟(' 300027,' 股吧)（300027.SZ），有线电视网络细分行业的' howImage('stock','2_000156',this,event,'1770') 华数传媒(' 000156,' 股吧)（000156.SZ），平面媒体细分行业的' howImage('stock','1_600880',this,event,'1770') 博瑞传播(' 600880,' 股吧)（600880.SH）等。

此外，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、医药制造业、仪器仪表制造业收入和利润均有较大幅度的增长。

' howImage('stock','2_000625',this,event,'1770') 长安汽车(' 000625,' 股吧)（000625.SZ）2013年年报显示，公司2013年实现营业总收入384.82亿元，同比增长30.61%；实现净利润35.06亿，大幅增长142.37%，每股收益0.75元。

白电亦是突出板块。2013年和2014年一季度' howImage('stock','2_000651',this,event,'1770') 格力电器(' 000651,' 股吧)（000651.SZ）、' target='_blank' >美的集团（000333.SZ）和' howImage('stock','1_600690',this,event,'1770') 青岛海尔(' 600690,' 股吧)（600690.SZ）营收保持较好的增长，尤其是格力电器，其2013年净利润增速约为47%，2014年一季度的净利润增速甚至近乎69%。

一半是海水，一半是火焰。部分传统行业则受制于产能过剩，经营业绩继续恶化。

' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)张忆东策略团队则判断，“中下游行业盈利增长好于中上游行业，稳定增长行业好于周期性行业。”

前述深交所研究所报告指出，如化学原料和化学制品行业、采矿业净利润连续两年下滑，其中采矿业2012和2013年下滑幅度分别为26.62%和27.73%，化学原料和化学制品行业同期下滑幅度分别为15.04%和43.27%；黑色金属冶炼和压延加工行业2013年虽扭转2012年行业整体性亏损，但营业收入仍是负增长，且资产负债率达66.85%，存在一定程度的财务风险。

“化学原料和化学制品行业、采矿业均是强周期行业，现在处于低位区。”向威达称，这两个板块的回暖预计还需要不短的时间。

( 下转第8版

涉农上市公司则延续此前颓势。深市全部54家涉农企业中，2013年营业收入较上年增长6.65%，低于市场整体平均水平，净利润下降17.01%，并且连续两年下滑。54家涉农企业中2013年有10家出现亏损，比2012年增加3家。

涉农公司这一状况与GDP吻合。国家' target='_blank' >统计局的2013年GDP（国内生产总值）初步核算情况显示，第一产业农林牧渔业比上一年同期增长为4%，远低于GDP整体7.7%增长速度。

“农业属于盈利能力比较差的行业。这一状况并未改变。”杨德龙称。

升级版行业并购苏醒

除业绩增长与行业分化，并购重组是2013年上市公司年报中的一个明显变量。

“大量企业在这一年开始或者完成并购。”武汉科技大学金融证券研究所所长' target='_blank' >董登新称，2013年的并购并不同于以往A股最常见的借壳重组模式，而是一种升级版的产业整合。

深市的统计显示，2013年，深市上市公司披露发起324起并购重组，包含重大资产重组、发行股份购买资产以及通过购买或增资标的公司股权实现控股但未达“重大”标准的并购。

上述并购重组涉及交易金额1951.82亿元，较上年增加68.24%，其中深市主板、中小板和创业板公司并购重组涉及金额分别较上年增长48.33%、116.15%和130.29%。

产业升级型、市场扩张型等并购重组在其中占主导地位。

Wind资讯数据统计显示，在2013年进行的已完成和未完成的并购交易中，数量最多的是以横向整合和行业整合为目的的，分别为477、423宗，次之的是以资本运作、财务投资、多元化战略、垂直整合、战略合作、业务转型为目的的并购交易，分别有196、189、161、119、46、32宗。

与之对比明显的是，以买壳上市、私有化的并购交易仅有16、13宗。

董登新称，这跟以前是很不同的，并购重组是中国转型升级希望所在，预计未来并购重组还会进一步加大力度，更为频繁。

“还有一个因素是IPO的暂停，很多企业上市被延后，这也触发了更多并购重组的发生。”杨德龙提醒道。

若以买方企业的行业为分析维度，金融、工业、材料、信息技术、' 可选消费、医疗保健是排在前列的行业，已完成和未完成的并购交易分别有370、348、234、215、188、107宗。

最火热的是手游这一细分行业。其中关注度最大的之一是' howImage('stock','2_300315',this,event,'1770') 掌趣科技(' 300315,' 股吧)（300315.SZ）以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权。

由于手游在2013年的特殊性，此前一位深交所负责人表示，重组预案披露中，针对市场热点的手游资产，交易所要求披露ARPU值（每用户平均收入）、玩家结构分布、充值渠道和金额等关键业务信息，并要求财务顾问、会计师核实业绩真实性等。

“传统产业通过并购重组实现整合升级，' 新兴产业则通过并购做大做强，这一趋势还会更加明显。”向威达表示。

（记者邮箱：chenxi@21cbh.com）（编辑 卜坚）