海通证券：ST湘鄂债有里程碑式意义 刚兑魔咒或被打破顺水鱼财经

" 中科云网(" 002306," 股吧)(原“湘鄂情”)4月2日晚间发布《2012年" 公司债券无法全额支付利息及回售款项的" 公告》，称公司将无法在4月7日之前筹集到足额资金用于支付利息及回售款项。

公告称，目前仅收到偿债资金1.61亿，尚有2.41亿资金缺口，将无法按期支付利息和回售款项。

对此，" 海通证券(" 600837," 股吧)认为，ST湘鄂债成为首单本金违约的公募债券，具有里程碑式的历史意义，刚兑魔咒或被打破。

据了解，ST湘鄂债是中科云网(原“湘鄂情”)于12年4月发行的3+2期限公司债，发行总额4.8亿，将于15年4月7日(原为4月5日，因节假日递延)到期回售，回售金额3.99亿元，目前主体和债项评级均为BB，展望负面。

海通证券指出，与超日一样，公司中小民企、行业不景气、亏损等正是违约主体典型特征，原主营餐饮业务几近停滞，转型的新媒体大数据业务未见起色，自主现金流产生能力几近丧失，又因违规被" 证监会立案调查致定增受阻，且实际控制人离境未归，终致违约败局。

至于最终损失几何？海通证券表示，壳价值下降雪上加霜，增信资产变现存疑。由于注册制加速且公司因违规或面临强制退市风险，壳价值将大大下降，最终能否像超日、华锐一样通过卖壳重组实现兑付高度存疑；追加增信的三处房产变现效率和变现金额存高度不确定性，也可能因违约而被其他债权人申请财产保全，而三宗子公司股权合计为负值；虽不排除债券持有人最终受偿的可能性，但面临实质性损失的可能性较大。

此外，关于此事对债市有何影响，海通证券认为，信用利差上升，信用分化加剧。违约将致避险情绪加剧，当前信用债较低的信用利差面临上升的压力，中低评级信用债将首当其冲。14年3月超日公告违约后各类信用债信用利差上行20-30BP，且低评级上升幅度更大。信用债将加剧分化，优质城投和高等级产业债配置价值提升。

海通证券强调，目前中国的资产定价存在着重要缺陷，极其缺乏对信用风险的定价。经济增速或创下25年来最低点，通缩风险更甚于05年，信用债和国开债的信用利差却位于历史1/4分位数以下，高低等级信用债利差也低于历史中位数。

海通证券指出，过去刚兑难破的重要原因是大量散户参与，公司债新规明确引入投资者分类制度，将散户排除在风险资产投资之外，存款" 保险制度也已正式出台，这些防火墙的建立有利于隔离刚兑打破后的风险传染。总理称“允许个案性金融风险发生”，证监会强调“市场化、法治化”处理，以前刚兑难破的原因还在于担心损害利益，但强力反腐彰显政府决心，" 法律面前没有谁的利益不能动。

“要让资本市场有效指导资金配置，必须打破债务的刚性兑付。无论目前的欧洲还是过去的日本，由" 于刚兑迟迟不能打破，导致了资本市场好坏不分，金融资源持续错配。刚兑打破将真正降低无风险利率，国开债等无风险资产需求有望回归。信用风险将重新定价，信用债将回归风险定价本源，信用债投资也需更加关注信用风险，注重精挑细选。靠风吹做投资、看票息买债券的时代将一去不复返，良币驱逐劣币的时代终将到来！”海通证券在" 研报中说到。

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