债市策略汇：利率产品收益率上行空间已不大顺水鱼财经

利率产品

" 华创证券：股市下跌不构成利好

货币政策宽松预期迟迟没有兑现，资金面面临压力。股市的下跌和债券市场的下跌均源自对货币政策的担心，所以股市下跌并不对债券市场形成利多支撑。目前" 央行货币政策可能已进入了观察期，对债券市场形成一定的压力。如果央行宽松货币政策不再延续，资金紧张后，股票 和债券可能呈现双熊。当然，中期内，股市还不会进入熊市，股市对债券市场的分流作用依然不容小觑。本周一级市场供给压力仍大，利率债供给超过1000亿元，在资金较为紧张的背景下，一级市场招标情况可能较差，进而对二级市场形成一定压力。

" 光大证券(" 601788," 股吧)：" 收益率上行空间已不大

对下半年短端资金利率的中枢判断在2.5%附近，5、6月的超低资金利率难以持续，但也不存在大幅上行的可能。短期资金利率的筑底并不能作为利率债进入熊市的证据。目前期限利差处于历史高位，未来有回落可能，带来收益率曲线的牛平变化。从高频数据来看，经济的下行压力仍未得到明显改善，近期财政政策开始发力，但单独财政实施空间不大，需要货币政策配合，货币宽松的格局没有打破，利率债仍有机会。短期而言，资金利率仍低的情况下，票息加杠杆的操作策略好" 于利率波段，长端利率上行空间有限，在高于目标中枢（" 国债3.4%）30BP以上时逐步具备配置价值。

信用产品

" 招商证券(" 600999," 股吧)：坚持低等级短久期策略

在当前经济下行压力犹存的背景下，中央及各部委频繁出台各类稳增长文件，包括放开城建企业的后续融资、扩容" 房地产企业发债主体等，重在疏通基建和地产投资的融资渠道，均有利于信用风险的收敛。但基于利率风险，我们继续坚持信用债低等级、短久期策略，建议甄选实质性违约风险不大的个券获得超额收益。同时，伴随着评级密集调整期的到来，建议对未来因评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。

中金公司：违约风险仍需重点关注

违约风险仍然是下半年信用债需要重点关注的风险点。尽管年内不存在系统性风险，但违约的逐步市场化正推动投资者日趋重视利差对风险的充足覆盖。尽管流动性宽松背景下，低评级债券叠加流动性危机而遭遇大幅抛售的可能性很小，但投资者择券要求会无形中逐步提高。当所有投资者都开始精选个券时，评级间利差最终仍会逐步拉开。总体而言，在资金面宽松的大背景下，信用债套息空间仍有吸引力。供给未来会继续增加，但短期看供给压力推动信用利差大幅扩张的风险不高。维持加杠杆持有中短期中高等级信用债的配置建议，降低评级仍需非常谨慎。

可转债

" 兴业证券(" 601377," 股吧)：短期不妨博弈反弹

当前阶段，转债已经沦为一个筹码市场，可交易的个券将一直维持在10个以下，因此新券上市定位较高，加上筹码稀缺的逻辑已经变化，转债配置价值明显不足。唯一一个驱动因素——股市，近期也开始进入震荡，很难对转债构成有效支撑，中期来看，转债市场的机会仍远不及股市。但短期来看，在股市经历大幅快速调整后，市场出现反弹的概率较高，转债有望跟随股市反弹，提供了做波段的机会。但由于趋势并不明朗，需注意控制仓位，重仓的投资者可择机减仓。

" 国信证券(" 002736," 股吧)：暂不建议大幅抄底

随着多数场外高杠杆配资资金被清理，股市风险得到了一定的释放，但在资金面有所趋紧的背景下，短期调整压力依然存在，后市行情将以震荡为主。一级市场方面，12日发行的航信转债，实际冻结资金高达3567亿元，中签率仅为0.032%，创下历史新低。待发转债中，" 三一重工(" 600031," 股吧)和医药电商转债预计发行的进度较快。二级市场方面，不建议此时大幅抄底，特别是进入转股期的歌尔、洛钼和即将进入转股期的格力，其估值有压缩的压力，其中洛钼估值回落压力更大。中长期来看，转型牛改革牛的逻辑并未被破坏，本轮回调有望带来新一轮的入场良机。（张勤峰 整理）