中债资信：2015年上半年宏观经济分析及展望顺水鱼财经

  三期叠加效应进一步显现。7%的增速体现中国经济正处在增长速度的换挡期。第三产业占GDP比重持续提升，显示中国经济结构继续优化。前期形成的大量过剩产能、" 房地产高库存以及高企的地方政府债务正在逐步消化，而这也是造成当前经济下行压力的重要原因。

  近期经济下行压力较大，但好转迹象显现。一方面，一些指标已接近金融危机期间的水平，如GDP平减" 指数为负值，企业家热度指数6月份降到金融危机以来最低点，企业自有资金和银行贷款分别自今年2、3月份以来呈现负增长。但同时可以看到，一些主要指标正出现逐月回暖走势，包括房地产销售回暖，规模以上工业增加值增速连续3个月回升，固定资产投资当月增速连续两个月回升，社会消费零售总额实际增速也是连续两个月回升，M2增速与新增社融规模6月份有所回升。

  货币政策空间仍较大，下半年投放工具可能会适当调整。在实体经济下行压力较大背景下，当前货币政策空间较大，预计下半年将出台降准等一系列货币政策，同时货币投放工具可能会适当调整，会更加注重调控方式的精准有效，PSL与SLF等工具的使用力度可能加大，而MLF期限可能延长。

  未来经济运行基础依旧脆弱，基建托底作用将进一步增强，全年7%的增长目标有望实现。中国经济正处于新旧动力的转换过程中，" 新动力(" 310328, " 基金吧)短期难以对冲传统动力下降的影响。传统动力方面，房地产库存仍然高企，销售好转是否带来投资拉动的不确定性增加；制造业过剩产能行业仍在去产能过程中，部分" 新兴产业虽然投资增速较高，但在经济中占比仍较小，难以抵消制造业整体下行压力。此外，上半年作为重要经济拉动力的金融行业，在经历6月股市风波之后其影响下半年可能会消减。总体来看，下半年经济复苏动力依然脆弱，基建托底作用有望进一步增强，全年7%的增长目标有望实现。

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  作者：中债资信董敏杰 陈代娣