去杠杆股指震荡剧烈 恢复信心需要时间顺水鱼财经

流动性最紧张的局面已经过去，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面恢复仍然需要更长的时间。在流动性稳步改善的条件下，A股将出现阶段性震荡格局。

本刊记者 张学庆

尽管在目前去杠杆过程中，融资余额出现下降，但与正常水平相比，仍然较高。

数据显示，7月9日两融余额降幅明显放缓，7月10日则小幅升至14409.72亿元，7月13日小幅回落至14398.14亿元。至此，两融余额在7月9日至7月13日连续3个交易日稳定在14400亿元附近。

强平接近尾声

业内人士表示，去杠杆更多的是清理高杠杆的场外配资，场内两融杠杆率低，风险可控。近日两融余额企稳表明资金情绪修复，但并非新一轮加杠杆。目前来看融资开仓的规模不大，两融余额预计难以再现此前的大幅飙升。

“对高风险杠杆仓位的强制平仓可能接近尾声，但正在下降的" 融资融券余额的绝对水平（1.4万亿元）和市值占比（7.1%）仍然较高。”" 高华证券认为。

分析人士表示，初步判断杠杆率已基本稳定。由于监管部门对场外配资行为加强监管、被错杀个股吸引力大增，两融将越来越被投资者青睐。或者说，巨大的融资需求将会使得两融业务再获大幅增长。因此，不排除两融将重拾升势，甚至有再创新高的可能。

但弘则研究认为，因为前期支撑股市的“剩余流动性”开始收缩，同时“楼市—股市”的居民资产集中重配过程也出现转向，并且用于资本“补偿性回报”的杠杆需求也在减少，A股市场短期内“再杠杆”的可行性和必要性均在降低。

恢复信心需要时间

高华证券表示，牛市调整是寻常事。过去40年中，全球牛市有44%的概率出现幅度在20%以上的调整，推动因素为市盈率下滑，关键历史市盈率支撑位为15倍。A股市场目前正在经历调整，但并非迈向系统性熊市阶段。

高华证券认为，股市继续上行的关键是去杠杆，并认为目前该进程已经进行了三分之二，政府在必要时拥有抵御系统性风险的意愿和能力。随着股指预期市盈率降至14.4倍，可以看到部分大盘股的价值正在显现，且各上市公司也在更加积极地回购股票 。尽管如此，修复投资者的信心可能需要时间，因此短期内夏普比率将受压，而市场的结构性担忧因素可能会令MSCI指数推迟将A股纳入。预计12个月沪深300指数目标点位是5000点。

不过，德意志银行全球股指与ETF研究主管蓝山近日发表研究报告称，中国A股近期的波动还不足以阻碍其进入到MSCI" 新兴市场指数。

报告称，A股能否被纳入到MSCI指数，关键在于市场准入条件。MSCI新兴市场指数要求其成份股满足3个条件：对境外资本持股及资本跨境流通高度放开、相对高效的运行机制、以及适度稳定的制度框架。

报告认为，近期股市震荡引发的大规模停牌以及政府的一系列稳定市场措施一定程度上影响了A股的市场准入。因为在MSCI的评分体系中，意外的政策变化，尤其是针对外国投资者的政策变化，会对“相对高效的运行机制”这一项评分不利，政府的市场干预可能也会影响MSCI对A股制度框架稳定性方面的评估。

德银认为，中国政府一直致力于且有足够能力来维护股市稳定，防范系统性风险的发生。德银预计，目前短期的股市震荡对于A股准入性的影响是暂时且有限的，并继续预测MSCI可能在2016年6月宣布将A 股纳入其新兴市场指数。如果中国资本市场开放取得突破性进展，也不排除MSCI在例行评估周期外提早将A股纳入其指数的可能性。

资金流入创纪录

数据显示，多路资金在流入股市。EPFR数据显示，截至7月8日周三的一周中，约124亿美元资金净流入中国香港和内地股市，尽管该周内A股连续重挫，资金流入却创2000年有记录以来史上新高。

另外，最近一周海外追踪A股的ETF录得约0.5亿美元小幅资金流入。

全球来看，由于" 美国股票 市场的“避风港”作用，以及投资者对欧洲QE的信心缓和了" 希腊公投结果的冲击，发达市场录得约144亿美元大幅资金流入，创下年内资金流入第二高纪录。

同样，在A股市场，从救市举措不断推出以来，资金不断流入。数据显示，截至7月10日，106只ETF 整体份额为808亿份，出现95亿份净申购。从ETF类型来看，A股ETF出现净申购112亿份，资金净流入451亿元；海外股票 型ETF现16亿份净赎回；黄金ETF出现0.048亿份净赎回；债券ETF份额基本持平。

其中，以华泰柏瑞沪深300ETF为代表的蓝筹ETF受到资金的强烈追捧，7月6日至10日短短一周时间规模增长超百亿，继续保持着ETF领头羊的地位。

数据显示，华泰柏瑞沪深300ETF(510300)持续获得净申购，7月6日至10日当周累计获得净申购20.66亿份，约105亿元，全周成交金额高达491.6亿元，创下自2012年5月上市后单周历史最高成交额。该基金最新规模为438.9亿元，领先排名第二的沪深300ETF逾150亿元，成为蓝筹ETF的中流砥柱。

救市资金也开始注入基金公司。根据最新公告，华夏" 新经济灵活配置混合发起式基金和" 嘉实新机遇发起式基金分别在7月13日首发并于当天宣告成立，首募规模分别达到400.11亿元和400.10亿元，其首募速度之快、首募规模之大，显然是国家队资金“出手”。

就在前不久，证金公司向国内5家大型基金公司申购2000亿元主动型基金份额，这5家基金公司分别是" 华夏基金、嘉实基金(" 博客," 微博)、" 南方基金、易方达基金、" 招商基金。

蓝筹还是成长

两家巨无霸基金是将投资方向定位于大盘蓝筹股还是" 中小成长股？

“当前中国经济正在进入新的历史发展阶段，过去经济增长主要依赖人口红利、出口等动力支撑，未来增长动力则源自改革和创新等。”华夏新经济灵活配置混合发起式基金的产品招募说明书显示，该基金股票 投资将重点关注受益于新经济主题的具有成长优势、" 竞争优势且估值合理的上市公司，更好地分享中国经济快速发展的成果。

而" 嘉实新机遇混合发起式基金也在招募说明书中表示将采取自下而上的个股精选策略，以深入的基本面研究为基础，精选具有一定核心优势的且成长性良好、价值被低估的上市公司股票 。

据称，在维稳股市的分工方面，获得上述配额的5家基金公司各有明确阵地，包括两融标的股、中证500成份股、中小创方面，各基金都有明确任务分配。目的只有一个，就是以巨量买盘撬开当时开盘即一字封停的跌停板，催活市场流动性，恢复投资者信心。

分析人士指出，当前蓝筹股估值合理，截至7月10日，沪深300指数市盈率在16倍左右，在经济和市场底部买入持有蓝筹标杆指数，是比较稳妥的投资举措。

“监管层一方面限制大股东、高管等股份减持流通，另一方面想方设法注入流动性，通过上市公司增持等措施稳定市场机制。预计接下来几个月沪深300蓝筹股会有较大机会。从估值的角度看，目前很多股票 已具有投资价值，境内外大机构应该会继续倾向于投资这类蓝筹股票 。”华泰柏瑞指数投资部对此表示。

各大机构普遍认为，市场稳定之后，价值投资将重新主导市场。投资者可适当通过蓝筹风格的ETF参与反弹行情。

" 国泰君安认为，救市政策努力下，流动性最紧张的局面已经过去，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面恢复仍然需要更长的时间。在市场流动性稳步改善条件下，A股将出现阶段性震荡格局，短期内市场不会重复上半年的全面性和持续性的投资机会。

南方基金认为，此轮调整已经是A股历史上最大的跌幅，市场风险充分释放。在政策维稳下，反弹是必然的，而且底部基本探明。经过底部充分震荡、去杠杆之后，慢牛行情会走得更稳健，投资者会抛弃绩差股、题材股，转向绩优蓝筹股和白马成长股，因此下半年市场风格可能会转向。