中票投资者市场交易评级周报（2015.7.27~2015.7.31）顺水鱼财经

一、投资者市场交易评级结果统计

本周二级市场上符合投资者市场交易评级标准的中票样本数共有588期；一级市场上符合投资者市场交易评级标准的中票样本数共有16期；本周投资者市场交易评级统计样本总数为604期[ 统计样本不包括传统评级在A级以下的中票、集合中票、可续期中票和铁路总公司发行的中票。]。

经过对上述样本的" 分析和评估，二级市场上，投资者市场交易评级与传统评级无差异的期数为232期，占总样本量的比为39.5%；差异在1个子级之内（含0，+1和-1）的期数为458期，占77.9%；差异在2个或以上子级的期数为130期，占比22.1%，全部为投资者交易评级低于传统评级。

按评级机构统计，本周二级市场上，新世纪所评债券的投资者市场交易评级与传统评级的差异在1个子级之内比例最高，为84.9%。由于本统计期仅为一周，部分债券交易较集中，统计样本代表性会存在一定的偏差，因此上述统计结果不一定能很好地反映评级机构的表现。

表1 本周二级市场投资者市场交易评级与传统评级的差异汇总表

22.1

注：投资者市场交易评级较传统评级低n个子级以-n表示，反之以+n表示，0表示两者结果一致，以下同。

资料来源：Wind、中" 国债券信息网、联合资信整理

一级市场上，16期中期票据样本中投资者市场交易评级与传统评级差异在1个子级之内（含0，+1和-1）的有13期，占比81.3%；差异在2个或以上子级的期数为3期，占比18.7%，全部为投资者交易评级低于传统评级

表2 本周一级市场投资者市场交易评级与传统评级的差异汇总表

二、建议适当关注的债券

从评级结果来看，本周二级市场上有13只存续债券值得适当关注（见表3），一级市场上有3只值得关注的新发债券。

从本期应关注的债券的级别分布看，有7只债券的信用等级为AAA，5只为AA+，4只为AA，AAA级债券在应关注债券中的占比较高。

从本期应关注的债券的发行人所属行业看，发行人主要涉及公路与铁路、煤炭和钢铁相关行业，其中有3家发行人为城投类企业[ 城投类企业分类标准来源于Wind资讯。]。投资者与评级机构对于上述类型企业或行业的风险认识可能存在差异。

投资者交易评级与传统评级存在较大差别的详细情况见附件1，差异为0和1、-1的未列表；有关投资者市场交易评级的方法见附件2。

表3 本周二级市场应予以关注的债券汇总表

资料来源：Wind、中国债券信息网、联合资信整理

表4 本周一级市场应予以关注的债券汇总表

资料来源：Wind、中国债券信息网、联合资信整理

附件1：本周二级市场投资者市场交易评级与传统评级差异信息汇总表

投资者市场交易评级方法简介

投资者市场交易评级是一种利用市场信息进行评级的方法，在市场有效率（交易价格反映各种信息）的假设下，可以在一定程度上代表市场对该债券的评价，可以为投资者提供另外视角的评级结果，同时其具有良好的时效性。目前我国的评级市场上存在级别虚高的情况，开展投资者市场交易评级可以帮助投资者更好地发现那些级别虚高的债券，为投资者提供更多的信息；也可以帮助投资者寻找一些被市场所低估的债券进行投资。

投资者市场交易评级的评级结果也可以用来对传统评级进行补充、验证，可以帮助评级机构及时发现问题并进行预警，可以提示评级机构进行必要的跟踪和反思，提高传统评级的及时性和准确性。经过一定时期的投资者市场交易评级，其统计结果在某种意义上可以反映投资者对评级机构评级质量的综合评价，是一种重要的对传统评级的检验方法。

联合资信的投资者市场交易评级方法主要采用中央结算公司每日公布的各等级债券二级市场收益率曲线作为基准收益率曲线，计算基准信用利差，再通过基准利差的几" 何平均数确定相邻两个级别债券的基准信用利差边界线，将某只债券的信用利差与之比较，得到该债券的投资者市场交易评级。若投资者市场交易评级较传统评级低n个子级，则以-n表示，反之以+n表示，0表示两者结果一致。例如，若某只债券的传统评级为AA+级，而投资者市场交易评级较传统评级低2个子级，两者的差异以-2表示。

目前，联合资信的中票投资者市场交易评级周报以日为时间单位，汇总二级市场发生交易的和本周新发行的中期票据的投资者市场交易评级。对于二级市场交易的债券，考虑短期流动性和回售选择权等影响，我们剔除了可续期中票，只选取剩余期限大于1年（含）且日交易量不小于1000万的固定利率（含累进利率）的中票作为样本。若某只债券在单日有多次交易，仅记为1期样本，且以收盘时的到期收益率来评定其投资者市场交易评级；若某只债券在本周多日都有交易，则会记为多期样本。对于新发行的债券，只选取采用固定利率（含累进利率）发行的债券，并以发行利率进行评定。此外，由于受到中央结算公司公布的市场收益率曲线期限和级别的限制，某些剩余期限较长且级别较低的债券没有对应的基准收益率，无法进行投资者市场交易评级，我们在样本中剔除此类债券。

在计算总样本中含有选择权中票的剩余期限时，我们将分两种情况考虑。以某发行期限为“3+2”的中票为例，若该债券已经发行或存续了1.3年，则剩余期限为3-1.3=1.7年；若该债券已经发行或存续了3.5年，则剩余期限为3+2-3.5=1.5年。

对于每周新发行的债券，若投资者市场交易评级较传统的债项评级低2个或以上级别，则建议投资者适当关注。

对于二级市场交易的债券，若投资者市场交易评级与传统债项评级的差异在2个或以上级别且一周内出现3次以上（含），或者单次差异达到4个级别以上（含），则建议投资者对该债券适当关注。

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