微谈评级技术：“评级展望”与“评级观察”顺水鱼财经

中债资信评级技术开发团队 郭宏媛 邓婕 林华 李欣

评级展望和观察是级别的有效补充，充分有效的利用评级展望和观察可以提示未来中短期内级别调整的方向和幅度。2014年以来，随着宏观经济增速换挡进入“新常态”，债券市场的信用风险事件逐渐暴露，为应对外部环境变化，提升公司评级技术，我们对评级展望及观察进行了进一步研究。本文梳理了国际三大评级机构评级展望及观察的定义，" 分析了标普、穆迪、惠誉评级展望及观察的案例约60例，并提出了我们的一些思考，期望以此文章帮助大家更好的理解评级展望和评级观察。具体文章见同步推出的【技术新视野】评级基础概念之评级展望与评级观察再思考。

Q1：什么是评级展望？

A：评级展望是对长期评级在未来18个月内变化可能性的判断，可以用于主体或债项评级。评级展望应用于主体评级时，是对受评主体在未来18个月内信用状况变化趋势发表意见，驱动因素主要是行业、经营、财务等基本要素的变化。主体评级展望一般分为4类：正面、负面、稳定和待定。

Q2：什么是评级观察？

A：评级观察一般由事件驱动，主要反映受评对象信用状况变化的短期趋势，可以用于主体或债项评级。导致主体评级观察的事件包括但不限于兼并、重组、资本结构调整、股权变更、实际控制人变更、政府管制等。评级观察表示级别短期可能调整，但需要获取更多信息或进行更多分析确定是否进行调整及调整幅度，通常三个月内完成。评级观察一般分为3类：正面观察、负面观察、待定观察。

Q3：评级展望与评级观察有什么区别？

A：期限上看，评级展望是长期级别在中期内变化可能性的判断，通常考虑未来18个月内（各家评级机构略有不同，标普为6个月到2年，穆迪仅说明是中期意见，惠誉为1到2年）级别变动的可能性；评级观察主要反映受评对象信用状况变化的短期趋势，通常三个月内完成。驱动因素上看，评级展望驱动因素主要是行业、经营、财务等基本要素的预期变化；评级观察一般由非预期的事件驱动。

Q4：级别调整、评级展望与评级观察的主要区别是什么？

A：无论是级别调整、评级观察还是评级展望，都是评级体系的一部分，都受到评级逻辑、框架、要素、标准的影响。国际三大评级机构均只有一套评级体系，不对评级观察或者评级展望另设具体方法。

虽然级别本身就具有一定前瞻性，评级展望也是18个月内评级主体级别变动趋势判断（评级观察一般为短期趋势），但是他们所表达的确定性不同。如果已知信息表明，受评对象的经营表现及财务指标已经不符合原有级别区间的评级标准要求，那么应该进行级别调整。如果已知信息未来中短期内可能会对受评对象有影响，但影响不确定，或还需要获取足够信息判断是否会影响及影响幅度，那么应该采取评级观察或者展望。国际三大评级机构一般认为级别调整的确定性排序为“级别调整 评级观察 评级展望”，即评级观察后级别调整的可能性大于评级展望。

Q5：评级展望是“半个级别”么？

A：虽然级别调整、评级观察及评级展望均属于同一评级体系，但它们具有一定的独立性，评级展望及评级观察并不是“半个级别”。级别反映根据已知信息，利用评级方法得出的具体级别，其中已经考虑了未来变化趋势对级别造成的确定影响，级别的判定既有支撑要素也有限制要素，同时要符合评级机构评级方法中对于不同行业不同级别的要求。评级观察或评级展望则是对未来级别“没那么确定”的一种趋势判断，判断中短期内级别可能的变动趋势。

Q6：评级观察时，原有级别和评级展望失效么？

A：在初评给出级别的同时，一般应同时给出评级展望。当受评主体列入评级观察时，评级展望失效，级别不失效。对于评级观察的受评主体，需要在有效期内（三个月），给出评级观察结果，决定是否调整级别、调整展望或者保持观察。

Q7：评级展望、评级观察与级别调整之间有什么关系？

A: 标普认为，评级展望“正面”或者“负面”的投资级两年内（投机级一年内）发生级别调整的概率大于三分之一。穆迪认为，展望稳定时，大约90%评级结果一年内没有进行调整。展望为正面或负面时，一年内发生评级行动（评级观察、级别调整）概率约50%。当评级结果被置于下调（上调）评级观察后，超过一半最终出现评级结果下调（上调）。

中债资信评级行动统计表明， 2013年展望负面的主体中，2014年下调级别的占比约41%。2014年展望负面的主体中，2015年级别下调的占比约57%；展望正面的主体中级别上调的占比50%。从展望非稳定企业中进一步发生级别调整的概率来看，与国际三大接近。