德晟观察：日央行宣布负利率 对实体经济影响待观察顺水鱼财经

1. 日本央行意外宣布使用负利率 中国经济再次承受外部失衡压力

点评： 自 2013 年日本央行推出 QQE 以来，日本推行了货币基础年增幅 80 万亿的刺激计划，可谓史无前例 的超级货币宽松政策，但是仍未能实现 2%的 keyword=通胀" 通胀目标，其12 月核心通胀同比为 0.1%，依然在零附近徘徊。 同时，随着高涨的避险情绪推高日元至近一年高位、油价下跌，进一步加剧通缩，距离实现通胀目标的前景继续恶化。日本央行加码宽松的压力增大，于是推出负利率政策，希望藉此刺激投资。但是该负利率只是针对在央行的超额准备金部分，实际上日本的基准利率仍为正 0.1%，所以对实体经济的实际影响有待观察。

值得注意的是，负利率公布当日，日元对美元暴跌近 300 点，创下 2014 年以来最大跌幅，同时，离岸 人民币也“躺枪”，对美元一度大跌0.26%。这从一定程度上表明，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，对钉住一篮子货币的人民币汇率直接造成了冲击。然而，目前来看，在美元走强并不显著的情况下，中国还是会维持人民币汇率稳定，不会因为日本突然实行负利率而改变前期不过度“放水”和维持汇率稳定的 既定方针。

目前中国面临内外部失衡，相较于货币政策，通过财政刺激来恢复内部平衡对于外部平衡的影响较小，也是比较可行的选择，因此政府可能首先会采用财政调控措施；至于市场呼吁的降准降息最终还 是要看美元的走势，不会受到日本方面的太多影响。

2. 近 20 年最大去产能运动年后将登场 其负面影响预计在社会承受范围内

点评：中国在四万亿刺激计划之后，随着人口红利逐渐消失、靠投资和劳动力要素驱动的经济增速逐年下 降，经济正在经历从以往 10%左右高速增长向中速增长转换的艰难过程，增速回落，甚至需求乏力。于是领导层开始转变经济发展思路，提出“供给侧改革”的顶层设计，产能过剩问题开始逐渐成为全社会关注 的焦点问题。迄今为止，工业生产者出厂价格" 指数（PPI）已经连续 40 多个月下滑，工业企业利润一年多来 持续下降。要走出这种困局，相关行业必须实现产能实质性缩减。产能下来了，供求才能趋" 于平衡，PPI 才能恢复正增长，企业才能恢复盈利和再生产能力。

年后《指导意见》推出，预示着，未来三年实体经济“去产能”将成为主旋律；除此之外，培育经济新增长动力将是另外一个重点。未来三年去产能期间，直接受到影响的将是社会失业率。根据测算，钢产能估算压减 1-1.5 亿吨产能相当于去产能 8-12%，将带来 28.9-43.3 万人失业；煤炭行业，未来三年共计淘汰 7 亿吨产能，相当于去产能 13%左右，将带来约 60 万人失业。未来 2-3 年平均每年将提高失业率 0.2 个百分点，100 万人的数量也远低于 1998-2002 年的 2200 万人失业。根据以上估算可见，去产能对就业的影响有限，不会带来显著的经济和社会问题。且国家将征收专项资金，用于解决钢铁和煤炭行业大量职工下岗和再就业问题，用于缓冲对社会的冲击。

3. 中国官方制造业 PMI 公布为 49.4 结构调整下制造业继续收缩

点评：在新常态下，中国经济发展正在经历从高速增长转为中高速增长，经济结构不断优化升级，从要素驱动、投资驱动转向创新驱动的新阶段；在这个实践过程中，如何出清过剩产能以扫清发展障碍，培育发展" 新动力(" 310328, " 基金吧)给企业和社会减负，是非常关键的一环。企业减产能降低库存造成的库存指数连续3个月回落，是 1月份PMI 比上月回落的一部分原因。此外，近期全球经济增长趋势缓慢，需求总体偏弱，因而也导致进出口受到一定程度影响。

同时，也要考虑到春节因素，每年 1 月份制造业生产活动大多有所减少，市场供需因而会有一定程度放缓。但是总体而言，中国制造业无论是官方制造业PMI 还是财新制造业 PMI 虽然均呈现收缩态势，但同时值得关注的是，消费品制造业 PMI 为 57.8%，分别高于上月和去年同期 3.4 和 2.1 个百分点，呈持续上升态势。消费动力较为强劲，对稳定经济增长发挥了积极作用。十三五期间要实现 2020 年翻两番的增长目标，产能出清的供给侧改革将是一端，投资+消费合力拉动将是另外一端，但是新的经济增长动力的培育和挖掘则是重要路径；随着去产能的推进，市场活力的激发，我们相信会有新的增长机遇出现。

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