白洪志：人民币升值——短期的震荡（上）-黄金-汇通网

汇通网1月15日讯—— 短期而言，人民币走势受到中美贸易磋商的影响较大。长期而言，美国良好的经济基本面还是可以让美元维持对欧元的强势，人民币估计以宽幅震荡为主。

短期而言，人民币走势受到中美贸易磋商的影响较大。长期而言，美国良好的经济基本面还是可以让美元维持对欧元的强势，人民币估计以宽幅震荡为主。
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加了杠杆的3%
2019新年以来，人民币离岸价格对美元已经升值了1000点，如果以去年11月的最高点6.98来计算，则人民币累积对美元升值2200点，涨幅3.1%！
对于股民而言，区区3%的涨幅或许根本看不上眼，因为只有涨停板才能让股民们觉得满意，“一阳改三观”。
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但是在外汇市场，正是由于波动幅度较股票 小，所以普遍使用杠杆，10、20倍起步，高的有50倍甚至100倍！笔者在2011年短暂参与过500倍杠杆的交易。500倍是什么概念呢？以美元计价的白银为例，价格波动0.01美元，就是1美分，账户权益波动50美元！如果当天白银波动1美元，那么每手白银你就可以赚到或者亏掉5000美元！

现在以人民币对美元3%的波动幅度，如果只按10倍的杠杆计算，可以获得30%的回报。这个回报率如果放在股市，哪怕是在牛市中，两个月收获30%也是很不错的成绩了。
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人民币汇率的形成机制和其他货币不一样！
但是这次人民币对美元的升值来得太快而且太出乎市场预料！按理说，以目前中国乃至全球的经济形势，如果打算提高出口，最快最直接的办法就是让自己的货币贬值，这样自己的东西相对便宜，可以卖更多、赚得更多。所以，2019年，有市场分析人士认为各国为了提高出口，汇率方面则是互相“比烂”的一年。

所以，如果你是买家，你会希望自己货币升值；如果你是卖家，你会希望自己的货币贬值。而GDP增长是计算进出口贸易中的净出口，所以还是汇率低一些要略占优势，因为可以卖得更多赚得更多。

此轮人民币对美元的升值，意味着我们在进口方面可以支付得少一点，但对于出口企业而言不算是太好的消息，因为你的客户发现卖给他的商品居然涨价了！

最近也有人怀疑是否咱们和美国签了一个类似当年日本的《广场协议》？因为如果用常规的分析方式，例如中美两国的利率差、劳动生产率、以及PMI这些数据来看，应该不会得出人民币升值的结论，倒是两国利差的缩小甚至倒挂，你应该得出人民币贬值的结论。

但是，人民币汇率的形成机制和其他货币不一样！
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做外汇的交易员都知道美元指数和其他主要货币的关系——六个主要货币进行加权平均得出美元指数。这六个货币的权重首先是欧元，然后是日元，最后是英镑，基本上占了80%以上的权重，剩下不到20%由加元、瑞典克朗和瑞士法郎组成，平时我们交易的澳元和纽元都不在此列。这个是现在我们所做的外汇市场的汇率形成机制。

至于欧元、日元和英镑等主要货币的汇率走势，通过它们本国和美国之间的一些数据，比如说国债收益率、股指还有一些对冲基金的比价，基本都能发现趋势的变化。而从美国GDP占全球GDP的比重，基本也可以得出美元的大致方向，甚至我们看看CFTC的持仓也可以判断出基金对于美元的持仓，也可以得出一个大致的方向。

但是这些都不太适用于判断人民币汇率，因为人民币汇率的形成机制比较复杂。更多的考量应该不仅仅只是金融和经济方面的因素，估计除了咱们央行之外，没有人能完全说清楚人民币汇率的定价是怎么得出来的。

比如说人民币的发行很多时候其实是挂住美元的，就是我们收进多少美元，同时就在国内发行等量的人民币，这个是过去十几年我们发行人民币的基础。这也是为什么从2003年以来我们的基础货币发行量大幅增长的原因，央行并不是单方面拼命印钞，而是因为我们的外贸出口赚了太多钱，外贸顺差不断扩大。我们收了那么多美元，国内银行就要发行同等数量的人民币，做外贸的同学可能会清楚，银行的结售汇机制，你收到的美元最终要在银行换成人民币才能算是拿到利润。结果，用了15年的时间，从1美元换8块一直到1美元换6块人民币，我们的货币供应量M2从30万亿猛增到180万亿。前几年有种说法是中国央行是美联储中国分行，其实就是指的人民币这种发行机制。

但在货币政策方面，笔者感觉咱们央行还是很有底气的，例如前任的周行长曾经对英国同行说，你们对于货币的机制还没有摸到窍门。这种说法类似古时候问一个读书人有没有读过《论语》一样，基本上和骂人差不多。
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还有现任易行长对于“蒙代尔不可能三角”的研究和在实践中的具体发挥等，都显示正是由于我们深厚的历史文化积累和近现代复杂多变的社会环境下的实际操作案例给现在央行掌舵人所留下的宝贵的财富，才使得他们有这样的底气和信心！

人民币汇率的形成机制实际上是一个综合的定价机制，而且掺杂了政治、经济和金融等各方面的博弈，所以不能够完全用金融方面的理论去套人民币汇率的走势。如果去年二季度以来人民币对美元贬值，我们可以说中美两国的利差缩减甚至于倒挂，当时用来解释人民币贬值可以说得通，那么现在人民币升值该如何解释呢？利率差还是那个利率差，趋势并未逆转，美国人在加息的同时我们在“放水”，2018年除了数次降准还定向降息。难道仅仅两个月里面，中美两国的基本面就逆转了吗？显然无法这么解释。虽然人民币汇率是通过公开市场交易形成的，但显然央行对于人民币有很强的调控能力，例如去年出来的“逆周期调节因子”。

参与交易之后我们会知道，行情在一段时间之内会经常配合某个策略或者交易系统，但它在配合一类策略和系统的同时就会不配合另一类策略和系统。这也是为什么跳楼的和暴赚的都是同一类交易员的原因。
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（未完待续）

下集预告：
人民币后市会怎么走呢？

原创声明：本文由汇通网特聘国内知名金融分析师白洪志老师原创撰写，转载请标明来源，谢谢。