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本刊记者/孙怡娇
【导语】财富拥有者应该建立起完整的家族财富资产负债表，根据自己的财富配比选择合适的境外投资项目，并适度调整境内外投资比例。
【正文】
在新时期经济格局转变及" 互联网思维的冲击下，企业需要转型升级， 家族面临代际传承，企业家们也必须开始思考分散资金风险、跨境资产配置、财富传承等方面的问题。随着中国民营企业越来越多地走向国际市场， 这一诉求也逐步引起各方的重视。目前国内的私人" 银行业务已全面展开， 如何借鉴学习欧美等发达国家数百年的私人财富管理经验，并有效结合中国实际国情，以更加专业、创新的理念为中国财富拥有者们提供更有价值的服务，已然成为众方关注的焦点。
本文主要关注高净值投资者（诸如民营企业家）的境外投资情况，全方位梳理其个人、家族及其企业在共生发展过程中关于财富积累和支配的诉求并提出对应观察及建议。
国内企业家几无境外资产
境外投资指投资主体通过投入货币、有价证券、实物、知识产权或技术、股权、债权等资产和权益或提供担保， 获得境外所有权、经营管理权及其他相关权益的活动。
目前国内境外投资的渠道还比较有限。一般来说，投资于B 股、QDII 产品（投资于海外市场的理财产品）、商业银行发行的外币理财产品或者进行外汇及黄金买卖等是最为常见的个人境外投资渠道。对于民营企业来说， 这两年随着企业转型升级的发展，以及互联网思维打破了贸易壁垒等因素，越来越多的企业走出国门，这就为财富拥有者打开了另一条投资理财的道路。
较少的境外投资渠道限制了国内高净值投资者海外投资的步伐——调研显示，超过八成的企业家们并没有海外资产；对于少数投资于境外资产的高净值人士来说，海外投资占整个资产配置的比例较低。70% 的高净值投资者投资比例低于20%，90% 的投资者投资比例低于40%, 大部分国内投资者对于不熟悉的境外投资持相对保守的态度，这可能是出于安全方面的考虑。
而在已有的境外资产中，最主要的境外投资类别是" 房地产，占比接近一半达到48.4%, 这是相对固定和安全的投资方式；其次是股票 和债券等金融类衍生产品，实业类投资受到政策和控制权等因素影响，占比明显较低（详见图一）。
境外投资主要分布在港澳台和北美地区，这可能是出于安全和盈利双重考虑。香港是亚洲重要的国际性金融中心之一，也是在全球具有较大影响的资本市场之一，为来自世界各地的企业家和投资准则提供一个高质量、高效率、监管完善和透明公正的市场。港澳台地区依靠大陆，既有得天独厚的资源优势，又可以借助国际化的资本平台。北美地区相对稳定， 投资收益有保障（详见图二）。
房地产投资引领境外投资类别
涉及的境外投资种类一般可分为股票 、债券、金融衍生品、房地产、实业等类型。在目前相对有限的投资种类下，女性相较之下更偏好于债券、金融衍生品和房地产等相对稳定的投资类型，男性的境外投资种类分布较为多样，其中股票 占比42.9%, 是其最主要的境外投资类别，而女性最为集中的境外投资类别是房地产投资， 占比44.4%。此外，男性还拥有7.1% 的实业类投资及14.3% 的其他类型投资，风险性更高。
而在各年龄层境外投资情况的数据中，30 岁以下的年轻新贵们境外投资类型全部为房地产投资，而60 岁以上的年长者境外投资种类则平均分布在股票 和债券。40~50 岁的中产阶层投资类型分布最为多样，除了房地产类投资占比31% 最高外，其在股票 和债券的境外投资均为23%，他们也是实业类投资的唯一年龄来源。50~60 岁的财富拥有者们的投资种类分布也非常平均，股票 、金融衍生品和房地产投资三分天下。而较为年轻的30~40 岁人群拥有更多的其他类型境外投资选择，有待进一步调研（详见图三）。
资产配置如何更上一层楼
财富管理是指以客户为中心，设计出一套全面的财务规划，通过向客户提供现金、信用、" 保险、投资组合等一系列的金融服务，将客户资产、负债、流动性进行管理，以满足客户不同阶段的财务需求，帮助客户达到降低风险、实现财富增值的目的。财富管理范围包括：现金储蓄及管理、债务管理、风险管理、行为金融、保险计划、投资组合管理、个人理财规划、技术敏锐性、" 税务明智投资、退休计划及遗产安排。从这些角度出发，针对国内高净值投资者的投资现状，本文提出了以下几点思考与建议。
资产配置单一，持有成本较高
财富拥有者们面对积累的财富并没有形成一个资产配置整体组合的概念，作为民营经济实体中的财富拥有及支配者，理应拥有一张完整的资产负债表，即包括实业资产、金融资产乃至无形资产的“家族资产负债表”。从调研中可见，目前国内的财富拥有者们对于实业资产和自身金融资产的界定并不清晰，企业财富并没有与家族财富明确区分，进而导致个人或家庭可支配资产偏低，个人金融资产占比较低。
此外，财富拥有者们存在路径依赖的倾向。他们喜好紧盯国内市场， 涉足境外投资的比例较低；即使拥有境外资产，其在整体资产配置中占比极小。同时，在目前的境外资产配置中，富豪对于房地产的偏好非常明显，占据了境外投资中极为重要的组成部分，非实业类固定资产配置比重过高。
对于房地产投资较为热情可能是受到了国内过去15 年来，房地产市场高速发展，房价猛升的经验影响，依据国内的投资回报认知运用到境外投资配置中是不够客观的。因为海外" 法律环境不同，作为成熟理性的市场，国外房价的升值空间并不像国内如此之高，所以从财富管理的角度这并不是一项很有利的投资。同时，国外房产的持有成本要远远高于国内，" 房产税和管理成本都是国内房产所不需要的支出部分。而从传承角度考虑，子女在未来可能会面对遗产税的问题。
投资依赖经验，回报预期缺理性
首先，财富拥有者们的投资习惯反映出他们大多依赖过往经验以及个人感觉，就容易因为个人行为的判断偏差而带来风险，例如产生处置效应， 即投资人在处置股票 时，倾向卖出赚钱的股票 、继续持有赔钱的股票 ，也就是所谓的“出赢保亏”效应。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。又或者因为心理账户的存在， 使得面对财富管理时并没有归为整体考虑，而是根据心理账户的设置进行了匹配的零碎配置，导致在做决策时往往会违背一些简单的经济运算法则，从而做出许多非理性的消费行为。
其次，投资偏好的期限偏短。投资期限偏好可能受到企业经营的习惯影响，大多偏好于企业轴层面的短期（1 年以内）、中期（1 至3 年）为财富传承的有效手段之一。
对于子女教育方面，82% 的人更愿意送孩子到国外接受教育。然而过度信赖国外教育体系和理念而忽视家庭关系和环境的影响，对于家族传承及财富传递并不一定有正向推动。
建立完善的家族财富资产表
家族财富管理已经成为中国财富人群关注的热点，国内外的银行也都开始关注整个亚洲地区尤其是中国富裕人群的私人理财服务。当财富与传承碰撞，民营企业家们必须做出长远而富有成效的规划，才能保证家族财富保值增值，并在一个良性的体系中得以持续。
鉴于此，财富拥有者们应该从一个全局的角度看待自己的所有资产， 建立完整的家族财富资产负债表，优化境内外资产配置组合。通过专业渠道了解境外投资的法律法规，根据自己的财富配比选择合适的境外投资项目，并适度调整境内外投资比例。只有保证了资产配置的多元化才能够真正意义上不将鸡蛋放在一个篮子里， 达到规避风险，优化组合，获得投资回报收益最大化的优势。同时，如何利用各种渠道完善财富传承路径是今后研究的可行方向之一。
此外，为了避免个人行为偏差带来的风险，避免将投资决策的压力与责任集中在个人身上，财富拥有者们必须学会利用专业机构以及提升对专业人士的信任。当然，国内针对财富人群理财服务的法律法规还有待进一步完善，业内人士对于家族财富私密性、资产安全性以及投资回报组合的理性配置等一系列服务还要依赖从业道德和职业责任感的提升。对于专业机构服务的激励和惩罚机制也应当明确，才能确保信息公开透明，提升财富人群对于专业意见的信任。
企业的短期、中期和长期投资时限并不适用于家族，财富人群应当从家族角度思考投资期限。对于人的一生来说，10 年左右的短期规划可以是自身的积累与起步发展阶段，这一阶段由于财富值往往较低，还需要大量事业投入，投资组合和收益预期需要更多考虑流动性问题；20 年左右的中期规划，则往往在财富积累到稳定阶段，开始趋于更加多元化的配置需求，对于收益回报的预期也会相应提升；30 年的长期规划则适用于家族财富传承，包括对子女教育、自身退休计划以及遗产安排等方面，需要更为专业、全面的思考。只有当目光放得长远，才能从全局思考资产配置和财富管理问题，可以理性面对投资收益预期，并适度根据实际情况调整各阶段计划。
在这一过程中，将财富交给投资领域有所专长的专业机构运营管理是理性的选择，也是大势所趋。既可以避免个体风险，又能够优化整合市场上的所有资源，获得利益最大化。然而也必须看到的是：目前国内高端财富管理业务的发展时间尚短，鉴于中国特殊国情和民营经济发展的历史， 不能照搬国外经验，需要专业机构在海外完善的家族办公室体系中摸索探寻一条切合中国财富人群的财富管理路径，并帮助财富人群厘清资产配置， 优化传承体系。
本文资料来源于《治财有道——中国民营家族财富管理白皮书》。
本文发表在《财富管理》杂志2015年8月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：wealth财富管理。
