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在未来国企的并购重组中，由国家主导的项目主要配合“一带一路”、京津冀一体化和长江经济带三大战略；由市场主导的项目，随着市场的进一步放开，将加快并购重组的节奏。中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期。
9月24日，国务院正式发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（以下简称《意见》）。《意见》作为《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》）的配套文件，明确了国有企业发展混合所有制经济的总体要求、核心思路、配套措施。此前，9月13日国务院已发布《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》），《指导意见》改革涉及中央和地方逾15万家国有企业、100万亿元资产和3000多万职工利益。《指导意见》分为八大部分三十条，包括国企的定位、分类、治理以及监管等方方面面。《指导意见》为国企改革工作定下目标：2020年国有企业在关键性领域取得阶段性成果，国有企业公司改革基本完成，培育大批具有国际竞争力的骨干国有企业。其中非常引人注目的是：对国有企业进行分类管理、大力推动整体上市及股权多元化、对国企监管由管企业向管资本转变以及谨慎推动混合制及双向参股四大亮点。 国企分为商业类和公益类，大力推动整体上市、股权多元化 《指导意见》中，明确提出将按照国有资本的战略定位和发展目标，结合不同国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需要，将国有企业分为商业类和公益类。商业类国企：实行商业化运作，依法独立自主开展生产经营活动，实现优胜劣汰，有序进退。公益类国企：以保障民生、服务社会、提供公共产品和服务为主要目标，采取国有独资形式，同时鼓励非国有企业以购买服务的形式参与经营。 依据两类企业的社会作用规范，清科研究中心预计：公益类国企之间多为划拨、同类项合并，此类整合相对容易、发生案例会显著增加；但是并购交易仍会以商业类国企为主导。商业类国企的混合所有制改革、整体上市等均可能产生并购重组《指导意见》提出，做强做优做大国有企业，不断增强国有经济活力、影响力、控制力、抗风险能力。其中，“做强”为国企改革突出了重点，意味着同类项企业的强强联合将是一种趋势。在未来国企的并购重组中，由国家主导的项目，其目的性将更强，主要配合“一带一路”、京津冀一体化和长江经济带三大战略；由市场主导的项目，随着市场的进一步放开，将加快并购重组的节奏。 商业类国企本身又细分成两类。一类是主业处于充分竞争行业的商业类国企：原则上要实行股份制改造，引进其它国有资本或非国有资本，实现股权多元化，国有资本可以绝对控股，也可以相对控股甚至是参股，着力推进整体上市；着力推进整体上市；对这些国企的考核主要是经营业绩、国有资产保值增值以及市场竞争力。另一类是主业是关系到国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域的商业类国企：对于这类国企，保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股；对于自然垄断性行业，实行政企分开、政资分开、特许经营和政府监管为主要内容的改革，要引进其它国有资本实现股权多元化。 中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期。国企富余产能仅靠国内市场难以消化，必须开拓国际市场，由内而外的革新要求国企必须做优做强。新一轮国企重组旨在打造具有国际竞争水准的“国际品牌”，避免企业在“走出去”的过程中产生恶性竞争。可以预见，未来一段时期内，在国家战略和市场规律的双轮驱动下，国企重组大戏将不断上演。新一轮兼并重组后，国企内部结构将产生深刻变化，资产千亿级和500强企业数量将增加，各集团上市公司比重也将增加，国企整体实力将明显提升。 转向国企资本监管，谨慎推动混合所有制、双向参股 《指导意见》提出将推动政府监管部门对国有企业的监管由管企业向管资本转变。优化国有资本布局结构，通过股权运作、价值管理、有序进退，实现国有资本合理流动。各级国资委通过国有资本投资、运营公司来处理国有资本，推动国有资本向关键领域集中，清理、重组、创新发展，多种方法并用整合国企。建立健全优胜劣汰市场化退出机制，加快处置低效无效资产，淘汰落后产能，支持企业依法合规通过证券交易、产权交易等资本市场，以市场公允价格处置企业资产，进行变现，将变现的国有资本用于更需要的行业和领域。 在资本方面，《指导意见》中的亮点是鼓励国有资本和非国有资本双向流动，引入非国有资本参与国企改革，同时也鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，《指导意见》还指出，推动混合制坚持三“不”原则：不搞拉郎配、不搞全覆盖、不设时间表，成熟一个推进一个。《指导意见》还提出可以允许部分国有资本转化为优先股，在少数特定领域探索建立国有特殊管理股制度。所谓特殊管理股，比较典型的就是金股，国家持有一股金股，一般不干预具体事务，但在特殊事务方面有一票否决权。 9月24日发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》作为《指导意见》的配套文件,明确了国有企业发展混合所有制经济的总体要求、核心思路、配套措施。具体明确了五方面的工作任务：一是按照国有企业功能界定和分类,分类推进混合所有制改革；二是从集团公司和子公司、中央企业和地方企业不同层面，分层推进混合所有制改革；三是鼓励各类资本参与改革；四是建立健全企业治理机制；五是建立依法合规的操作规则。另外对于关键领域也给出了具体要求：关键领域如核电、军工、石油等指出哪些领域可以开放怎么开放、哪些领域不可以开放。(2)明确了各类资本参与混合所有制改革的参与方式与出资方式,如非公有资本、集体资本、外资等，这也是政策中首次强调集体资本参与方式。(3)探索实行员工持股,采取增资扩股、出资新设方式,。清科研究中心分析：《意见》对于国企混合所有制发展工作中，遇到的具体问题给与了明确的规定指导，这无疑会加速国企对于各类资本的吸收，带来一大批国有企业批投资机会。《意见》作为《指导意见》的首部配合文件，也揭示了今后还将陆续发布若干规范政策。由此，国务院深化改革的帷幕得以全面拉开。 2015年国资背景企业并购活跃度大增，全年并购规模有望创历史 根据清科集团旗下产品私募通数据统计，国资背景兼并重组交易案（不包括关联交易），从2008年至2015年8月，共发生2,039起，其中披露金额的1,860起案例共涉及交易金额2,239.34亿美元，平均并购交易金额为1.20亿美元（见表1）。从历年国企兼并重组的具体情况来看，国有企业兼并重组活跃度和交易规模整体上在波动中呈攀升态势，并购案例数由2008年的18起增长到2014年的481起，达到历史最高水平，年均复合增长率高达72.9%；其中，2009年到2010年，国有企业并购案例数增幅高达325.0%，为历年增幅之最。（见图1）
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交易金额方面，2008年国有企业并购涉及交易金额372.65亿美元，在2009年并购案例数增长的情况下，2008年的并购交易金额是2009年的两倍有余，主要是因为2008年10亿美元以上大额案例频繁，主要包括" 中国电信收购" 中国联通的CDMA网络和业务这起案例，涉及交易金额158.34亿美元，以及" 中国铝业斥资140.5亿美元收购力拓。交易金额在2010年、2012年和2013年经历三次大规模增长后，在2014年最终小幅回落，跌幅为1.1%，主要由于过去几年国有企业的并购多以大型国企为主，且集中于能源开发、基础设施建设和机械制造等重资产行业，交易金额较高，2014年更多小型的地方型国企加入兼并重组的大军，更加偏向于小额的并购交易，从而降低整体的并购规模。
图1 2008-2015年8月国有企业兼并重组市场趋势
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从2015年1-8月国企并购涉及行业分析，案例数排名前三的分别是金融、能源及矿产、房地产三个行业，其分别产生了40、39、32起国内并购交易，占国企并购总数的12.4%、12.1%、9.9%。互联网、电子及光电设备等当下最火热的并购行业在国企的兼并重组中完成的案例数较少。
从并购金额来看，能源及矿产、金融、娱乐传媒的表现最为突出。金融表现位居第一，自2015年起中国资本市场活跃为带动了金融行业的并购，该行业2015年1-8月共涉及交易金额139.80亿美元，占总额的16.38%；其次是房地产行业，各大国有地产商在市场上争夺优质中小地产商，意欲扩大市场份额的态势愈演愈烈。房地产行业本年度共完成了交易额63.32亿美元，占比为17.1%，其中百视通以55.83亿美金收购东方明珠；能源及矿产排名第三随着近两年国际能源及矿产价格的走低，国有能源及矿产企业的整合逐渐成为国企兼并重组市场上的一大亮点。该行业2015年1-8月共涉及交易金额60.78亿美元，占总额的16.4%。
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继2015年年初的南北车合并到中电投、" 中粮集团收购Nidera、国家核电合并后，" 中国中铁和" 中铁二局近日也停牌谋划资产整合，这些合并背后都代表着2015年国企整合的一个全新思路，那就是强强联合。此次国务院发布国企改革《指导意见》将国企改革全面推行、落地。清科研究中心预计，新一轮国企并购重组浪潮或将涌现。具体来说，大型央企资本雄厚，会主动收购民营企业，率先引领并购整合浪潮。国资体系瘦身也将是下一重大任务，国企发展模式将从增量发展变为存量组合,建筑、电力、钢铁、纺织等产能过剩行业将大举通过合并收购等途径压缩、转产。
清科研究中心将未来国企合并重组主要总结为三个类型：一是国企行业内合并重组，即业务处于竞争领域、主业有相关重叠或优势互补的企业进行合并，以避免恶性竞争、增强对外竞争能力和抗风险能力。例如，铁路建设行业的中铁和中铁建集团、船舶制造行业的中船重工和中船工业集团发生合并重组的概率较大；二是国企行业内兼并收购，主要发生在产能过剩领域，通过兼并收购能一定程度上解决产能过剩问题。例如，宝钢集团有限公司和武汉钢铁（集团）公司、" 中材和中建材集团可能发生此类资产整合；三是国企行业链整合，实现上下游一体化，增强全产业链竞争力。行业集中度低、效益低下、整合分散在产业链各环节的企业。在国企集团中，有色行业和军工行业进行此类整合的可能性最大。
作为国企改革强力支持，地方政府也在积极布局混改。自2014年上海首先出台“国企国资改革二十条”纲领性文件后，多地随后纷纷出台相关文件。截至目前，已有四川、黑龙江、天津、山东、江西、河南、北京、江苏、广东等超过25个省、市国资委出台地方国企改革相关文件。在这些政策的规范与鼓励下，地方性国企并购整合也会在全国各地遍地开花。
结语：从宏观方面来看，公益类国企将会有较大一批同类企业划拨、合并；商业类国企将产生一种强强联合的趋势。在未来国企的并购重组中，由国家主导的项目主要配合“一带一路”、京津冀一体化和长江经济带三大战略；由市场主导的项目，随着市场的进一步放开，将加快并购重组的节奏。中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期，在打造具有国际竞争水准的“国际品牌”中实现真正“走出去”。国企内部结构将产生深刻变化，各集团上市公司比重也将增加，国企整体实力将明显提升。另外，从具体投资机会来讲，建筑、电力、钢铁、纺织等产能过剩行业将大举通过合并收购等途径压缩、转产，有色行业和军工行业进行上下游一体化、整合产业链的可能性也较大。
上文引用数据来自清科研究中心私募通：www.pedata.cn。
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