民生固收：部分地区债务规模过大 地方置换债再扩容顺水鱼财经

据彭博新闻社报道，不愿具名知情人士称，中国财政部计划再次增加今年地方置换债券额度。今年额度将从现在的3.2万亿元人民币增至3.8万亿至4万亿元。最终额度还可能调整，且需要国务院批准。民生固收李奇霖、李云霏对此解读认为，新增债务置换很可能是由于部分地区债务规模过大，需要追加置换债额度造成，此次新增的置换额度分配将大概率重点照顾债务率较高的地区。

解读详文如下：

1、债务置换多少？未来供给如何？ 截止11.11日，地方债共发行3.34万亿，其中新增债券5381亿，置换债券2.77万亿(差额部分债务用途没有准确信息)。如果新增置换额度0.6-0.8万亿，未来一个半月时间，地方债供给将达到1.2~1.4万亿，月均供给量将有0.8-0.95万亿。月供给量远超过地方债发行以来的记录。

2、置换范围发生怎样的变化？从披露的债务置换信息来看，置换债范围仍然限定在地方政府负有偿还责任的债务，但期限有所放松。部分地区如宁波、厦门" 公告，如果到期债务已用其他资金偿还，债置换募集资金可用于其他负有偿还责任的债务本金，这部分资金大概率用于2015年尚未到期的政府债务。

3、新增置换规模如何分配？既然部分地区已经着手置换2015年之后的到期债务，那么为什么还要新增债务置换呢？我们认为很可能是由于部分地区债务规模过大，需要追加置换债额度造成，那么此次新增的置换额度分配将大概率重点照顾债务率较高的地区，平均分配的可能性不大。4、置换影响方式的预测？目前来看，地方政府债务置换仍以公开置换为主。已发行的2.77万亿置换债中，公开置换占比74%，如果按这个比例测算，未来公开发行市场地方债的供给在0.9-1.05万亿，考虑到IPO重启、地方债置换压力增大，短期利率品有一定调整压力。但考虑到经济高频数据仍弱，后续货币宽松措施仍会对冲利率上行的压力。

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