瑞银财富管理中国首席经济学家胡一帆:2016迎来“变迁中的世界”顺水鱼财经

上周欧央行如期扩大量宽，而' 美国非农就业好于预期，联邦基金利率' 期货显示12月美联储' 加息概率高达79%，这意味着全球央行货币政策将进入实质不同步阶段，资本市场将变得更加脆弱。未来市场将何去何从，又该如何把握下一轮的财富保值增值机会，瑞银财富管理大中华区首席投资总监及中国首席经济学家胡一帆在近日举办的媒体策略会上做了“2016年展望:变迁中的世界”主题报告，分享了其对2016年全球、亚洲及中国市场的展望及投资策略。

2016:建议超配欧日股票

针对明年的资产配置，瑞银财富发布报告称，2016年，中国经济将持续放缓，但全球经济增长温和提速，而美国市场将摆脱强势美元和能源价格低迷的拖累，看好全球股票 和信用债，尤其看好欧元区，建议超配欧元区和日本股票 。就亚洲股市而言，建议加码中国和新加坡股票 。

胡一帆表示，2016年主要发达国家的经济总体增长向好，美国仍然是当前经济周期的世界增长引擎，预计2016年GDP同比增长2－3%，但' 能源行业继续下滑和美元持续走强会影响整体收益，因此要标配美国股票 ；她指出，鉴于' 英国公司盈利状况堪忧，能源和材料板块在英国股市中权重较高却又饱受' 大宗商品价格低迷之苦，兼之英镑相对走强，投资者须低配英国股票 ；与此同时，日本公司企业盈利持续向好，又得益于日元疲软、发达国家需求趋稳以及2015年的减税措施，日本股票 收益率会较高，建议超配。

胡一帆指出，2015年以来，欧日股市无疑是两大赢家，而这一势头仍将持续。瑞银在11月时便发布报告称，支持加码日本股票 ，这主要由于日本企业受益于发达市场需求不断好转、日元疲软、低油价以及稳健的企业投资。瑞银预计，2015财年(截止到2016年3月)日本企业盈利将增长约18%。国家养老金购买股票 和日本央行可能进一步实行货币宽松，将对日本股票 起到支撑作用。

“近期，有更多日企依照新的公司治理法则回购股票 ，进一步支撑股市。我们预计东证Topix指数的静态市盈率在今后六个月将保持目前15.6倍左右的水平。”

至于加码欧股的原因，瑞银认为受利润提升和营收稳步增长的支撑，企业盈利增长正在不断改善。内需强健将有助于未来盈利增长提速。“低油价有利于周期性股票 和消费类股票 比重较高的市场。我们最看好的板块是金融、能源和医疗保健。”

虽然唱空' 美股的声音不断，但瑞银对美股持中性态度，仍将其作为标配，“虽然营收增长因能源板块利润不断下挫和负面货币效应而放缓，但非能源行业盈利继续稳健增长，盈利也是支持美股上行的主要动力。此外，货币条件有望保持宽松，尤其是在通胀压力受低油价抑制的情况下。”

此外，尽管美联储加息对于债市的影响总体为负面，但胡一帆也表示，欧元高收益债券仍是可选标的，“其比欧元政府债券的利差高出5%，我们认为违约风险依然较低，因为欧洲公司拥有稳健的资产负债表，并且欧元区股市中大宗商品敏感行业的权重较低。”

对于近日人民币的连日下跌，胡一帆认为，人民币汇率近日承压，主要是因为美国加息预期提前体现、中国外汇储备数据疲弱显示资本仍在大量流出等原因所致。但她同时表示，人民币虽然短期承压，但中期稳健。加入SDR后，央行对人民币的干预会减少，预计明年人民币汇率单日波动会从目前的2%扩大到3%，但人民币大幅贬值的可能性小，预计明年全年人民币兑美元贬值3－5%，在6.6－6.8区间内。中国货币政策目标:7天逆回购利率？

近日公布的经济数据均显示，中国明年经济走势仍然承压，胡一帆表示:“中国经济正在转型，预计明年经济增长速度约在6.2%。明年中国货币政策仍将保持适度宽松，预计明年中国降息1－2次，降准幅度则可能较为激进，预计将达300－500个基点，且利率走廊将进一步发挥作用。”

她进一步指出，“利率走廊”的最终目的就是要打造货币政策目标，并使央行的货币政策目标传导至市场。从利率上面大家最要关注的是常备借贷便利(SLF)和7天逆回购的利率。

胡一帆认为，目前美国将联邦基金利率(FFR)作为货币政策操作目标。在欧洲，央行也有一个政策目标。但我国一直没有一个明确的货币政策目标。“利率走廊”的最终目的就是要打造货币政策目标，并且使央行的货币政策目标传导到市场。SLF，也就是商业银行在市场上面借不到钱之后，可以向央行获得融资便利，这会成为利率走廊的上限，超额准备金率则会成为利率走廊的下限。

胡一帆表示，据该行研究，最有可能作为中国货币政策目标的，是7天逆回购利率。不过，她也指出“中国实行真正的"利率走廊"，还有非常漫长的阶段”，因为现在从“利率走廊”传导到市场利率，要靠债券的无差异曲线，从7天到一个月，再到三个月这样传导，现在市场上实际上没有办法画出一条完整的无差异曲线。不过，她也表示，明年的货币政策将会“从价”及“从量”双轨制并行。

美联储将在12月15－16日举行FOMC(联邦公开市场委员会)会议，市场近乎一致地认为，加息已经板上钉钉。关键在于，美联储将如何把握加息的节奏和幅度。对此，胡一帆表示，“预计2016年美联储的加息节奏慢于预期，每次加息幅度为25个基点，全年或加息4－5次，当联邦基金利率加至1%时，美联储可能会驻足观望。总体而言，上半年的节奏会比较紧凑(front－loaded)。”

尽管全球货币宽松当道，始终低位徘徊的通胀率也给了美联储暂缓加息的理由，但胡一帆也表示，美联储的货币政策往往是先发制人(pre－emptive)而不是反应式(reactive)的。当前，美国金融领域的确出现了泡沫迹象，垃圾债的发行量已为2008年的两倍；此外，就业目标已经实现，5%的失业率创危机来最低水平；美国国内消费不断上升，企业业绩不断转强，经济出现了较为稳健的复苏。

“预计明年美国经济增长率会逐渐接近潜在增长率(2.8%)，如果在这样的背景下再不加息，可能会导致通胀超调(inflation

overshoot)的风险。因此需要提前慢慢释放通胀的压力。”她指出。

在谈及美联储加息对中国的潜在影响时，胡一帆认为人民币仍是高息货币，中国十年期债券收益率3.14%，而美国十年期国债收益率2.25%，利差仍然较大。