央行为何这次只有降准 而没有降息顺水鱼财经

中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

最近，国内外多个媒体预测中国央行2016年第一季度将再度降低存款准备金率（降准），甚至有媒体预测央行将降准50点。如今央行年底降准这一靴子终于落地。

盘点2015年，央行此前已降息5次、降准5次，存款准备金率由年初的20%降至17%，已属罕见，为何赶在2016年第一季度又再次降准？

最直接的原因用一句话概括就是：市场上流动的资金不够用了。

1. 经济增速放缓，形式不容乐观

2015年，经济增速下滑，经济数据不断恶化。第三季度GDP破7，增速为6.9%，是2009年第一季度以来的新低；也是1993年，非金融危机时期，最慢的增速。

此外，生产持续扩张但扩张减缓，库存去化长路漫漫。制造业PMI连续4个月低于临界值水平，11月官方制造业PMI报49.6%，比上月小降0.2个百分点，创下2012年8月以来的最低水准。不仅如此，铁路货运量和发电量均出现大跌，全国接连曝出大规模的企业倒闭、老板跑路、工人维权等现象，一系列数据显示，经济下滑形势严峻。

经济表现持续低于预期，货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。为了应对经济下滑，央行现在宣布降准释放资金，可以增加银行可用资金，全面降低市场利率，刺激经济增长。

2. " 房地产泡沫严重，去库存压力大

房地产在中国经济发展中处于重要地位，著名财经评论人" 叶檀就曾表示“房地产兴就是中国经济兴，房地产衰中国经济衰”。可是事关中国经济发展的房地产却库存积压严重。

根据国家统计局日前发布的数据，2015年10月末商品房待售面积已增至68632万平方米，按照我国人均住房面积35平方米计算，可供2亿人口居住。

而有专家认为，国家统计局公布的数据远远低于待售库存的实际规模，我国楼市库存实际规模约为140.9亿平方米。即使未来不增加新增土地供应、销售保持旺盛态势，按照2013年历史最高销售记录(13亿平方米)估算，全部库存也要10年以上才能消化完毕。

消化房地产库存需要大量的流动资金，因此通过降准进一步提升市场流动性，更直接地降低融资成本，从而带动房地产市场好转、进而促进经济增长就再自然不过了。

3. 资金面紧张，市场面临流动性压力

央行2015年12月15日公布的货币当局资产负债表显示，2015年11月央行口径外汇占款余额为25.56万亿元，环比大减3158亿元，创历史上第二大降幅。简单说，外汇占款是央行等金融机构为了兑换外币而投放的本国货币（人民币），从而客观上增加了市场上流通的人民币数量。所以如果外汇占款减少，表明资本外流，国内面临流动压力。

为缓解资金流动性压力，12月24日央行进行400亿元7天期逆回购操作，中标利率维持于2.25%。另外，公开市场24日有300亿元逆回购到期。但是这些资金支持力度远远不够，解决不了目前的流动性问题，所以降准势在必行。

4. 美联储" 加息，人民币面临持续贬值压力

美联储12月16日宣布美元加息，美元面临继续升值动力，导致一些资金回流，部分新兴经济体面临资本急剧外流、股市下跌、货币贬值、外债偿还压力增大等挑战。90年代后美联储的三次加息，都带来新兴货币的大幅贬值。美元此次加息后，阿根廷货币比索（ARS）应声下跌，日内最大跌幅高达41%；阿塞拜疆货币瞬间贬值33.55%。随着美元加息，人民币贬值压力增大。

此外，今年以来，中国持续增加的资本外流已经引起市场广泛担忧。按照外汇局估算，上半年我国实际资本净流出约2000亿美元。此次美联储加息，使得中国跨境资本流出面临更大的压力。因为按照资本的逐利性，美元加息升值了，资本必然会从" 新兴市场国家回流到" 美国。

这些都迫使央行现在降准。因为降准可释放更多的流动性，而流动性的增加，可起到对冲外汇占款的目的，抵消外汇流出对基础货币的拖累。降准不仅可以提振市场和企业信心，更重要的是可以防止货币信贷条件被动收紧，从而抑制金融风险、" 保证金融稳定。

那为什么此次是降准而不是不降息呢？

1.降准能增加总体流动性，而降息则不能

虽然都是降息，但中美降息却有实质性区别。

美联储通过公开市场操作，改变市场上货币的发行量，进而调整联邦利率（银行间储备金的贷款利率）。比如，目前市场上的联邦基金利率是1%，如果美联储决定把利率降至0.5%，就需要在公开市场上购买债券，投放货币。因为美联储购买债券会直接导致金融机构持有的货币增加，超额储备金增加，进而使银行间储备金的贷款利率，也就是联邦基金利率降低。美国的降息伴随有实际的资金投放。

与美国的降息不同，中国的降息仅仅是官方的压低价格，这样的做法对降低部分存量债务和新增债务的融资成本有效，但本身其实并不一定能够构成新增信贷的投放，因为银行的可借贷资金率是固定不变的，货币总量并没有增加。

而降准却能直接增加银行等金融机构的可借贷资金率，增加总体流动性，因此此次央行选择降准而非降息。

2. 降准仍有很大空间，而降息则空间不足

美联储12月议息会议决定提高联邦基金利率25个基点，自08年以来全球央行一致宽松的政策体系宣告终结。当前中国经济下行压力依然较大，美国则因经济复苏将在2016年继续加息，中美货币政策势必要分道扬镳，利差缩窄。

根据国际经验，利差主导汇率走势。比如，美日利差决定了日元走势。07-12年间，美日债券利差从高时的3%降至1%以内，而同时日元一路升至75日元/美元。12年末到14年8月，美国10年期国债收益率为2.48%，而日本10 年期国债收益率一度降低至0.504%，美日利差扩大，日元又一路贬值。

中美利差收窄，人民币贬值压力仍存。自人民币汇改以后，中美利差和人民币对美元汇率走势几乎一致。2008-2011年期间，中美10年期国债收益率逐渐扩大至2%以上，人民币对美元不断升值。而2011-2014年中美利差保持稳定，人民币对美元也相对稳定。自2014年起中美10年期国债利差由1.5%以上缩至如今不到80bp，人民币贬值预期不断，今年内相对美元已贬值4.3%。若美联储真如相关专家预测，2016年加息四次，其基准利率可能达到1.5%，可能会高于中国基准利率，甚至形成中美利差倒挂局面，致使人民币贬值压力增大，资本外流加剧。

这些都促使央行释放宽松空间，确保资本市场稳定。虽然降息比降准效果更快、更明显，但在2015经历了5次降息、一年期存款基准利率已降至1.5%的情况下，未来即便是零利率，我国最多也只有6次降息，显然降息空间不大。与此相比，虽然2015经历了5次降准，我国目前法定存款准备金率依然高达17.5%，而历史上的最低值仅6%，这意味着降准空间依然巨大。因此，此次央行采取降准来释放流动就再自然不过了。