德晟观察：商业银行不良资产证券化将重启 6银行试点额度500亿顺水鱼财经

1. 商业银行不良" 资产证券化将重启 6 家银行试点额度500亿元

点评：多家媒体消息，中国正在启动不良资产证券化(ABS)，这是中国自 2008 年以来首度启动商业银行不良 信贷资产证券化，6 家银行将参与首批试点。外媒报道，试点机构从之前的四大行扩大到六家银行，监管层 对不良 ABS 制定总试点额度为 500 亿元人民币。这六家银行分别为：" 工商银行(" 601398," 股吧)、" 农业银行(" 601288," 股吧)、" 中国银行(" 601988," 股吧)、" 建设银行(" 601939," 股吧)、" 交通银行(" 601328," 股吧)和" 招商银行(" 600036," 股吧)，其中中行的不良资产证券项目已经完成评级，并报送银监会。

点评：受宏观经济形势下行等影响，" 银行业不良资产加速暴露的大趋势仍在继续。银行业要摆脱风险继续大幅承压的形势，传统的核销、打包卖给四大资产管理公司等传统处置方式面临困境，因而迫切需要新的 批量处置不良资产的渠道，如不良资产证券化。数据显示，银行不良贷款持续“双升”。2 月15日银监会 发布的数据显示，截至2015年四季度末，商业银行不良贷款余额1.27万亿元，较2014年底大增 51.2%， 自2011年第四季度以来连续17个季度反弹；不良贷款率 1.67%，较2014年底上升0.42个百分点，较2015年三季末上升0.08个百分点。目前经济下行风险较大的情况下，再加上去产能、结构调整引发的产能出清，银行不良贷款仍将上升，银行资产质量将持续承压。在这样的背景下，尽管银行已经主动调整信贷结构，压缩过剩产能行业贷款，并实行严格的名单制，严控高风险行业的新增贷款，但是仍然无法遏制不良贷款快速上升的步伐。中国虽然于 2005 年 3 月已经开始了资产证券化试点，然而不良" 资产支持证券方面，一般只有四大资产管理公司在做，2008年金融危机期间还暂停了。2014年重启资产证券化业务，但也都是优质资产证券化，不良资产证券化尚未有新突破，随着形势越来越不容乐观，这一工具将被重新启用。然而，需要提醒投资者的是，通过不良资产证券化，风险并没有消失而只是转移和分散，转嫁到了社会和" 老百姓(" 603883," 股吧)身上，所以投资者务必要根据自身风险承受能力，并在充分预估产品风险的情况下投资

2. 发改委继续扩大" 企业债券发行规模等 推进提高直接融资比重

点评：在 PPP 和专项基金以及重大工程包之后，发改委又抛出了企业债这一重磅武器，大手笔放开了企业 债的规模和品种，以期在有效控制企业债券市场风险的前提下，充分发挥企业债券对实体经济的支持作用。但这些“福利”将更倾向于稳增长和民生方面的项目。企业债发行主体基本是城投，在稳增长的压力下，今年城投公司将续发企业债，或成为企业债放量的主要动力。然而，随着发债规模的扩大，近年来违约事件也时有发生，从一定程度上打破了市场对企业债刚性兑付的认知，如超日债和湘鄂债两支公募债券出现违约，也使得市场开始认识到高风险和高回报的并存。虽然超日债出现国家队出于大面积违约的担心而接 盘的情况，然而，随着企业债市场规模的扩大以及风险的集聚，救火队长也无法担当起相应体量的接盘，只能把风险还给市场来承担，从根本上打破刚兑，也就是市场化。关于高风险高" 收益债券的推出方面，恐 怕会有很大的难度，包括投资者认购的动力也不足，" 券商接手这类项目的动力也会不足。总而言之，政府急于扩大资本对实体的支持，但又不想风险都集聚于银行业，因而希望通过扩大直接融资比重由市场来承 担所有的风险，对于投资者的风险意识和风险承受能力将是一大考验。

3 . 银行间债市进一步开放 加速人民币国际化

点评： 银行间债市进一步对外开放，扩大境外机构在" 银行间市场的债券投资和流动性管理需求，有利于促进我" 国债市的深化发展，加大资金双向流动主要是提高资金流入，推动人民币国际化从跨境支付向资产储值深化。从 2014 年下半年开始，由于内外经济因素的变化，中国出现了国际资本外流，外汇储备与高点相 比减少了超过6000亿美元，人民币不断承受贬值压力，债市进一步向外资开放，将会部分地抵消资本外流，减轻人民币的承压。目前中国债市无论经济增长潜力、实体经济投资回报率还是金融资产的投资回报率仍具有一定吸引力，从中长期看，仍属于优质资产，从而对于引流外资有一定的优势。同时，境外机构在中国债市的投资占比仍有大幅提升空间。国际上发达国家境外机构占债市比重在 20-40%左右，" 新兴市场国家 平均占比 13%左右，而中国仅占3%。同时，进一步对境外机构开放中国银行债券市场，对于中国债券市场的长远发展无疑是一件好事。尽管中国债券市场的规模在近年来不断扩大，但是整个市场还是相对较为封闭的，交易的整体活跃程度也不是太高。我国短期利率变化对中长期收益率的影响程度比其他主要国家约 低 25%左右，债券市场的部分功能可能存在一定的无效性。通过引入活水、扩大参与者来激活市场流动性是解决这种无效性的方法之一。