德晟观察： 两会政府工作报告重点解读顺水鱼财经

政府工作报告解读思路：供给侧改革、需求侧刺激、金融配套支持、新动能培育。

1.优化经济体资源边际效用产出;经济增长目标下调至6.5%-7% 2016供给侧改革将实力推进

首次以区间形式设置经济增长目标。显示政府稳增长的同时仍表现出调结构的强烈意愿，类似2008年四万亿的强刺激举措难以重演。" 房地产去库存、制造业去产能的结构性压力仍在继续，年度下行是大概率事件。但不排除财政扩张支持稳增长力度加大等原因，经济可能出现阶段性反弹。首次未设置进出口增长目标，从强调外贸转向更多依赖内部经济活力。因而首先悬在经济增长头上的一把利剑就是供给侧改革，激发内生经济增长动力，提高资源边际效用产出。

需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动力、土地、资本、创新四大要素；供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。但需求刺激效果甚微。需求不足仅是表象，供需错配才是实质，因而需要从供给端着手改革。

李总理在报告中指出“适度扩大总需求的同时，突出抓好供给侧结构性改革，既做减法，又做加法，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增加公共产品和公共服务供给，使供给和需求协同促进经济发展，提高全要素生产率，不断解放和发展社会生产力”，具体措施包括：（1）简政放权；（2）创新驱动；（3）化解落后产能和降本增效；(4)改善商品和服务供给；(5)" 国企改革；(6)激发非公经济活力。六项措施不是新鲜内容，落实到位仍需时间检验。

供给侧改革是结构性问题，去产能和国企改革并非朝夕之间就能完成。我们现在仍然处在产能出清的初级阶段，很多领域具体政策和措施还没有落地，钢铁、煤炭市场远未出清，不宜过度乐观。全国范围看，大多数省份已经开完" 两会，宏观调控的主基调仍是落实中央三去一降一补政策，更大范围的去产能仍在路上。迫于经济增长压力的紧迫感，2016将是产能出清政策落地并显著推进的一年。

2.国家队亲自带队需求侧刺激：2016年财政赤字率上调至3% 专项建设基金、PPP等项目将加速

需求侧刺激，也将从简单粗暴的大水漫灌，转为财政定向刺激，一方面扩大赤字率扩大，另一方减税降费。迫于资金流出、外汇贬值压力，2016年央行大幅宽松的可能性很小，而扩大赤字规模、扩大基建投资、降低税率已成为必然。

政府工作报告中，将2016年我国财政赤字率从2.3%大幅上调至3%。然而据测算，政府去年实际赤字率已经高达3.5%，主要原因是经济下行期流转税为主的税收明显下降（去年仅增5.8%），因而即使今年再度超额执行，财政的刺激空间也很有限。因而，狭义的财政并不能成为今年稳增长的主力，专项建设基金以及PPP为代表的财政支持，将成为财政需求侧投资类刺激的重要着力点。尤其是PPP可能在交通、环保、园区开发、水务等领域加速推进，签约规模有望突破2万亿。

李克强说，适度扩大财政赤字，主要用于减税降费，进一步减轻企业负担。全面实施营改增，从5月1日起，将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业，并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围，确保所有行业税负只减不增。过去一年，我们围绕激发市场活力，加大改革开放力度。我们不搞“大水漫灌”式的强刺激，而是持续推动结构性改革。

经济规模越大，增长难度随之增加。要发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用。我国基础设施和民生领域有许多短板，产业亟需改造升级，有效投资仍有很大空间。今年要启动一批“十三五”规划重大项目。李克强表示，大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入，消除各种隐性壁垒，鼓励民营企业扩大投资、参与国有企业改革。在项目核准、融资服务、财税政策、土地使用等方面一视同仁。中国今年完成铁路投资8,000亿元以上，公路投资1.65万亿元。

3.供给侧 需求侧，金融支持要到位：2016年M2增速目标升至13% 扩大直接融资，防范金融风险

M2增速提至13% 满足转型需求

当前，信贷宽松将是主导方向，而货币宽松则相对力度将弱于2015年。设置M2目标提高，主要或考虑两个方面：一个方面是可能面临的金融及经济风险应对的考虑；另一个方面则是转型需要的考虑。

从金融风险考虑，" 美国继续 keyword=加息" 加息仍是大概率事件，中国央行在汇率风险以及资本市场风险的考虑，再加上当前楼市的火热程度如果持续，则带来经济过热和转型失败的风险也会让央行持续警惕，从而当前继续加码宽松的可能性不大。

转型需要方面，调结构时期，旧产业占据的资金短期内难以盘活，新产业又需大量资金支持，因而提高M2增速目标是转型期的需要。另一方面，设置社会融资总量目标的原因在于，在直接融资尤其是债券融资占比提高的状况下，以M2增速考察经济活力的难度增大，社会融资总规模目标相较M2目标在政府目标体系中的地位或更为重要，这也意味着以股、债市为代表的直接融资体系仍有较大发展空间。

综上所述，2016年，财政宽松稳增长动力增强，经济下行有底，从而利率下行有底；同时，调结构主题下，经济过热的可能性较小，因而利率上行有顶。因而，我们判断2016年货币政策中性、降息可能性低。

拓展融资渠道 防范金融风险

1．中国今年将提高直接融资比重。适时启动深港通。

2．今年将深化投融资体制改革，继续以市场化方式筹集专项建设基金，推动地方融资平台转型改制进行市场化融资，探索基础设施等" 资产证券化，扩大债券融资规模。

3．李克强称，大力发展普惠金融和绿色金融。启动投贷联动试点。

4．中国今年坚决守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。建立巨灾" 保险制度。规范发展" 互联网金融。严厉打击金融诈骗、非法集资和证券" 期货领域的违法犯罪。

4.培育经济增长新动能：科技研发投入提升至2.5% 培育" 新经济增长点

“新经济”首次写入政府工作报告。且报告中对科技进步的关注度持续上升，支持高新技术产业方面着墨颇多。李克强提到，当前我国发展正处于这样一个关键时期，必须培育壮大新动能，加快发展新经济。

相较十二五规划，十三五规划将科技进步对GDP的贡献率从55%的目标上调至60%，研发经费投入占比从2.2%提高到2.5%。

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