中诚信国际：猴年首单违约 关注民企实际控制人风险顺水鱼财经

  事件概述：春节后第一个工作日，亚邦投资控股集团有限公司(以下简称“" 亚邦集团”)发布" 公告称未能按照约定筹措足额偿债资金兑付“15亚邦CP001”，成为又一例由公司实际控制人风险引发的违约事件，同时也是农历新年首单违约事件。。

  财务" 分析：公司2012至2015年公司营业收入及净利润持续增长，但公司利润的主要依赖于上市子公司" 亚邦股份(" 603188," 股吧)。除此之外，公司的资本及债务结构存在重大缺陷，一方面，公司的资产负债率较高；另一方面，在公司总负债中，流动负债占比又过高。总体来看，公司对外部融资依赖较大，一旦外部融资收紧，对公司现金流将产生较大冲击，严重影响公司的偿债能力。

  评级调整：公司最初信用评级处于相对较低的等级。2015年7月，鉴于公司盈利能力提升以及子公司亚邦控股上市，大公国际将公司的展望调整为正面。然而，公司董事长被协助调查后，公司信用水平发生重大逆转，主体及债项级别也遭遇大幅下调，其中主体级别由AA-大幅下调至A，随后在公司宣告违约当日又进一步下调至CC，“15亚邦CP001”级别也相应大幅下调，由A-1下调至A-2，违约当日又进一步降至D，同时因为该期债券违约，公司存续期的其他三期" 短期融资券债项级别也下调至C。

  违约原因：实际控制人被调查是本起违约事件发生的直接原因。公司公告董事长被调查后，该事件的负面影响迅速扩大，叠加上公司本身存在的负债水平过高、因对外担保金额较高和关联方占款带来的或有风险问题、盈利能力依赖上市公司等一系列问题，银行出于风险控制要求，限制对公司的融资支持，加上上市公司股本基本被质押，公司融资空间进一步受限。这加剧了公司的信用风险，导致公司最终难以如期偿还“15亚邦CP001”。

  后续进展：能否足额偿债关键在于企业能否消除此前控制人被调查带来的负面影响，说服相关金融机构恢复对其的融资周转。考虑到公司所持亚邦股份股权已经基本被质押，加上债券违约后公司想进一步获取外部融资将变得更为困难，后续偿债仍存在较大不确定性。

  启示：相较于国有企业，民营企业实际控制人与企业经营更为密切，实际控制人风险对企业偿债能力的冲击也相应更大。因此在考察民营企业偿债能力时，对实际控制人的风险分析不容忽视，后续仍需持续关注民营企业实际控制人风险。

民营企业公司治理风险已经成为信用及违约事件发生的重要原因。公司治理风险大体上可以分为两大类：股权治理风险以及实际控制人风险。前者典型代表案例有“12中富01”及“15山水SCP001”违约事件，后者的案例包括2014年7月华通路桥短融兑付危机以及2015年10月南京雨润中票本息偿付风险事件。春节后第一个工作日，亚邦投资控股集团有限公司(以下简称“亚邦集团”)发布公告称未能按照约定筹措足额偿债资金兑付“15亚邦CP001”，成为又一例由公司实际控制人风险引发的违约事件，同时也是农历新年首单违约事件。

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