德晟观察：大宗商品推升通胀预期 CTA基金受追捧顺水鱼财经

1. ' 大宗商品推升' 通胀预期 CTA基金受追捧

一季度以来，商品' 期货市场升温，大宗商品交投火热为CTA提供丰厚的获利机会，个别杠杆比例较高的单账户CTA基金近一月' 收益甚至翻倍。橱窗效应之下，机构和个人投资者逐步将部分资产分流到商品期货市场。部分公募基金也嗅觉敏锐，已经开始布局商品期货基金，主要是ETF和LOF两大类，以复制每一品种或者一揽子品种走势。而'私募商品期货（CTA）基金产品则更加多元化，投资策略包括趋势跟踪、均值回归、对冲套利、市场中性等。

点评：阶段性供应紧张是一季度商品市场反弹的主要因素。矿山、钢厂等传统行业因长期亏损陆续去产能，贸易商在悲观预期下缺乏备货热情，企业库存处于历史地位，总供给吃紧。春节后，受到' 房地产销售火爆，稳增长基建投资预期等利好刺激，商品短期供需不平衡推动价格上涨。除此之外，美联储延迟' 加息、OPEC“冻产”和国内推动供给侧改革叠加央行放水等内外因素推动大宗商品持续走出像样的上涨行情，并进而刺激PPI降幅快速收窄和CPI继续上涨。从资产配置的角度，大宗商品作为一种独立于股市和债市的资产类别，有不可或缺的配置价值。我们在15年11~12月的投资策略中已提醒关注大宗商品的中期反弹机会，主要原因就是原油、黄金、煤炭、铁矿石、铜在内的不少商品期货经过多年连续下跌，甚至跌破成本，已处于底部区域。随着去产能措施的推进和通胀正反馈，目前仍是长期配置商品的较好时机。

2. 中印' 银行业坏账处理比较 债转股VS.破产重组

据瑞信，截至今年3月，' 印度不良率攀升到18％。对于银行坏账的处置，印度正着力推动新破产法，印度央行要求银行业清理资产负债表、全面暴露不良，并向银行业注资。印度央行行长拉詹将2017年3月设定为银行完成大部分坏账清理任务的最后期限。中国方面，银监会公开数据是，截至2015年四季度末，中国商业银行不良贷款余额12744亿元，较2014年底增加51.2%；商业银行不良贷款率1.67%。中国的方式为着力' target='_blank' >于利用市场化债转股的手段逐步降低企业的杠杆率，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内化解1万亿元左右规模的潜在不良资产。

点评：从快刀斩乱麻的角度，印度的坏账处理方案似乎更清晰。通过主动披露，外界对印度的坏账规模和水平有更明确的了解判断；而在处理策略方面，印度方案也更清晰、实际，有助于困难企业加快重组速度，避免无休止的' 法律诉讼。利于重组后的企业轻装上阵，恢复竞争力。而中国的债转股方案目前在国内仍面临相当的争论，集中于银行是否能够持有如此多的企业股份以及风险计算，还有对债转股之后股东权益难以得到保障的担心。我们认为债转股的操作难度比较大，“拉郎配”可能是最终的结果；考虑政策时效性，还是用四大资产管理公司打包收购的方式更有效，然后在不良资产处置的过程中引入ABS和政府流动性补足承诺等技术手段，逐步释放风险。

3. 地方' 国企改革加速 万亿国资证券化蓄势待发

数据显示，截至4月13日，共有55家地方国企上市公司因为“重大事项”停牌，较2月底的37家有显著增加，其中有34家停牌原因明确与重大资产重组相关，另有20家企业筹划发行股份购买资产或其他重大事项。随着国企改革的全面实施，地方国企上市公司资本运作节奏明显加快，未来国资证券化以及借壳重组将潮流涌动，为资本市场带来新动能。

点评：今年' 两会后，已有多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中给出2016年明确的地方国资证券化率量化目标和时间表、路线图等重要内容。多数省市已明确提出了国有' 资产证券化率的目标，一些省市甚至公布了详细的上市名单。随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。国企改革有望在今年取得实质性进展。注册制的推迟以及战略新兴板的撤销，使得一批急需上市却又不能满足上市条件的企业只能通过壳资源来实现曲线上市。可以预见的是，2016年仍将会是一个借壳上市的大年。

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。