PSL“常态化” 短期情绪提振中顺水鱼财经

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2015年10月PSL适用范围扩大，从只针对国开行的棚改项目到向政策性银行全体投放，适用对象也扩展到了棚改、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款；2016年5月起，人民银行在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款。

从PSL的演变之中也可以看到PSL政策地位的提升。

从今年前4个月PSL的新增资金投放来看，1月、3月的新增资金量都分别达到了1435亿、1345亿，2月由于春节效应新增资金仅有356亿，4月没有新增投放，国开行根据棚改贷款的发放和回收进度归还抵押补充贷款36亿元。

从整体的投放量来看，快于去年下半年，但是还未达到去年5月和6月2628亿、1576亿的投放水平。

对于本次PSL的“常态化”，我们认为有三方面的解读：

首先，是政策性银行作为稳增长的重要力量，PSL的常态化可以稳定政策性银行的资金预期和融资成本的稳定，是政府稳增长的重要一环。

未来几个月PSL的投放力度预计会逐步加大，对应的是政策性银行对政府项目支持力度的提高。

其次，我们在此前的报告中指出，今年央行基础货币的投放压力非常大。并且过去的基础货币投放主要是外汇占款。在人民币升值预期之下，外汇占款的持续流入预期稳定，由此带来的是稳定的基础货币投放预期。而目前的基础货币主要是逆' 回购、MLF等工具进行投放，其期限都较短，不利于稳定预期。不过尽管PSL的期限较长，由于他的投放和项目相挂钩，且受众只有政策性银行，自身投放也是有局限性。

未来不排除央行会加大对再贷款的利用。

不过对于债券市场，我们认为，虽然PSL的投放“常态化”，但是由于目前央行整体的态度还是较为谨慎，所以在PSL途径的基础货币投放加大可能意味着在逆回购市场或者MLF等的缩量，所以最大的利好可能是在于资金投放的期限延长、助于预期的稳定，而不是资金投放量的加大。短期在情绪上对债券市场将有所提振，资金面的预期进一步稳定。但从趋势性的交易机会来看，由于当前经济的改善仍有惯性持续，' 房地产的投资增速仍会短期向上，大宗上涨对PPI的拉动也会干扰市场对' 通胀的预期，所以，当前' 收益率仍然还未摆脱窄幅震荡的格局。收益率趋势向下的信号仍然需要等待。

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