以防御策略对冲不确定性顺水鱼财经

Steve Brice

截至2016年3月' 美国股市实现了连续7年的牛市。如果' 标普500指数能坚守目前位置到5月底，那么投资者就可以见证美国历史上第二长的牛市了。这引起了一个无可回避的问题：这次的牛市是否时间过长了？如果是，我们又该如何防御必将到来的下行？

第一个问题总是很难得到确定的回答。这在第一季度非常明显。其间，美国股市自年初至2月中一路暴跌超过10%，随即反弹逾13%，使首季在收官时仍实现净上涨。年初引发抛售的因素在于对美国和中国经济放缓的忧虑、' 大宗商品价格不断下跌以及担心人民币急剧贬值，而在这些担忧一旦缓解，加之各大央行在日益宽松的立场下采取一系列大动作，引发了后续的反弹。

然而，我们不应被更高风险资产的复苏——包括商品、' 新兴市场股票 和高收益债券从超卖位置强力反弹-所麻痹。我们认为，近期的反弹掩盖了全球经济增长和企业盈利越来越不确定的前景。有鉴于此，我们认为反弹行情提供了一个调仓的机会，即卖出部分股票 转而投向更具防御性的资产，例如债券和另类策略，因为这些资产的走势不太可能随股市波动。

2008-2009年金融危机以来，美国经济的扩张是过去一个世纪中第四长的。由于商品和服务提供者要满足井喷式的需求，因此每次重大的经济衰退之后，经济扩张都会持续较长时间。目前，随着住房、汽车及其他耐用消费品需求得到满足，美国经济正从大萧条以来历时最长、影响最深远的经济衰退中持续复苏。

此外，由于借贷成本接近历史最低点、通胀依然低迷，且全球央行保持高度宽松政策，所以美国经济正以稳健的步伐持续创造就业机会，从而令其消费驱动型经济得以实现更长时间的复苏。美元近期走弱及油价复苏也减轻了对美国出口和' 能源行业的拖累。

与此同时，中国经济似乎正在回稳——制造业和服务业企业信心展露复苏迹象，' 房地产市场和出口强劲反弹，3月份资本外流暂歇。随着中国决策者们准备好财政和货币政策工具以捍卫经济增长，中国经济很可能会避免硬着陆。

然而，美国企业板块仍发出了警报信号。美国企业第一季度盈利预计同比下降了8%。这会是连续第三个季度出现盈利下降。虽然能源和原材料板块是主要拖累因素，但出现了大规模需求疲软的迹象——企业营收预计已连续第五个季度下滑。可以肯定的是，连续数月遭遇盈利预测下修后，全年盈利预期出现企稳的苗头，但这仍待密切关注。

此外，因就业市场趋紧，一直以来备受压抑的美国薪资水平在未来数月可能成为一大顾虑。美国汽车销量近期也呈现明显下滑态势，令近来回升的制造业企业信心再度失色。

所有这些阻力都说明谨慎行事的必要性。虽然股票 仍可带来正回报，但我们认为围绕着这些回报的不确定性已显著增大。因此，多年来持续加仓股票 之后，我们认为现在需要采取更均衡的布局。对于持有多种资产的投资者，近期的反弹提供了采取更保守姿态的机会，即调仓转向债券和另类资产。

固定收益类资产中，我们首选企业信用债，尤其是美国投资级和高收益债券。后者相比股票 ，提供了在更低的波动水平下投资美国公司的替代方式，但波动性更小。虽然债券因油价走势而表现低迷，但我们认为，其所提供的收益率足以补偿风险。

亚洲方面，建议增加对美元计价的区域性投资级企业债券的配置。我们青睐这一资产类别，因为相比拉美和东欧等其他新兴经济体，亚洲经济更健康，部分原因是该地区受大宗商品的影响较小，对外收支平衡更加稳固，且内需更强劲。即便如此，仍然存在中国经济放缓导致信贷质量恶化的风险。因此，我们青睐该地区的投资级债券。（编者注：本文仅作观点分享，不作投资建议）