实体经济观察：靠货币还是靠改革？顺水鱼财经

  本文首发于微信公众号： 姜超宏观债券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

靠货币还是靠改革？——实体经济观察2016年第18期

4月工业经济回落几成定局：制造业PMI、地产和乘用车销量增速、粗钢产量和发电耗煤增速均下滑。而5月经济开局依然不佳，上旬地产销量和发电耗煤增速再降。

“权威人士”表态经济走势将长期维持L型，仍要提防' 通胀风险，与4月经济回落、5月开局不佳相印证。而国务院副总理张高丽也表态称不会实施大规模的刺激措施。高层已明确释放信号：钱不是万能的，靠货币买不来增长，提高经济增长的质量仍要靠改革。

价格：4月百城房价同比升环比降，上周国内生产资料价格涨跌互现。

需求：下游地产、乘用车、家电走弱，纺服尚可，批零、文体娱乐弱改善。中游钢铁、水泥、化工走弱。上游煤炭分化，有色尚可。交运弱。

库存：下游地产、乘用车仍偏高。中游钢铁、水泥补库存，化工去库存。上游煤炭、有色补库存。

下游行业：

地产：5月上旬住房销量增速再降，上周土地成交小幅回落。5月上旬26城住房销量同比增速34.7%，40城住房销量同比增速32.7%，均下滑。5月上旬主要城市住房销量同比增速继续下滑，反映受前期地产限购政策影响，需求仍在走弱。具体看，一线城市增速转正但仍偏低、是主要拖累，二、三线城市增速较4月下旬几乎腰斩。受销量增速下滑影响，主要城市库存状况持续转差。需求走弱也令开发商拿地意愿低迷，4月以来土地成交面积虽略有回升，但仍处低位，上周小幅回落。

乘用车：4月乘用车产销增速回落，成交价格升、优惠力度降。4月乘联会狭义乘用车产量同比增速6.7%，销量同比增' target='_blank' >速8.1%，均较3月下滑。4月中汽协乘用车产量同比增速4.6%，销量同比增速6.6%，均较3月下滑。4月各口径下乘用车产、销量增速均较3月下滑，指向需求走弱，主要缘于华北和东部地区厂家销售受国五标准实施影响较大。而流通环节终端优惠力度下降，成交价格却小幅回升，反映终端需求依然向好。5月汽车经销商信心' 指数大幅回升并创同期新高，也印证了终端需求的改善。随着非国五汽车库存的去化，未来厂家销售仍有望回暖。

家电：4月50家家电类零售增速回升，后半月白电零售低迷。4月50家家电类零售额同比增速升至12.7%，创下14年以来的次高点，主要缘于去年同期低基数，以及部分商场加大力度促销。而从高频数据看，4月后半月白电零售仍较低迷，同比均大幅负增长。线上消费火爆并对线下消费形成替代，以及去年下半年地产需求走弱，都导致今年以来白电需求整体疲软。

纺织服装：4月子行业出口增速降，50家服装类零售增速升。4月纺织服装子行业出口同比增速均大幅下降，主要缘于去年同期低基数效应逐渐消退，以及外需整体低迷。而4月50家服装类零售在去年同期基数走高的背景下，同比增速仍小幅回升并转正，反映内需略改善，也印证4月柯桥景气指数小幅回升。

文体娱乐：上周电影票房和观影人次同比增速均大幅走高。上周全国电影票房收入升至11.14亿元，同比增速暴涨至149.6%，环比32.5%。上周全国观影人次3287万人次，同比增速暴涨至160.3%，环比26.4%。受五一假期错位带来的低基数效应影响，上周全国电影票房和观影人次同比增速暴涨、环比继续正增长。《' 美国队长3》口碑票房双丰收，上映6天揽7亿票房，给5月中国电影市场开了好头。

中游行业：

钢铁：上周钢价、毛利暴跌，高炉开工率升，社会库存回补。“黑色系”过度投机引发监管部门调整' 期货手续费、' 保证金并限制涨跌幅，令上周钢价暴跌，带动吨钢毛利大幅回落。但高炉开工率仍在回升，令社会库存被动回补。4月下旬粗钢产量同比增速降至-1.6%、跌幅扩大，而各口径下4月粗钢产量均维持负增长，表明工业生产未较3月改善。

水泥：上周全国高标水泥价格小幅上涨，企业库容比续升。上周全国水泥市场价格继续走高，环比上涨1.2%，各区域价格有涨有平，暂无下跌区域。5月初，受五一小长假及降雨影响，下游需求整体表现相对低迷。尽管如此，为扭转亏损和改善盈利情况，大部分地区企业通过行业自律继续推动价格上涨。当前库存已见底回升，价格走势将取决于需求恢复情况。

化工：上周涤纶POY价格降，PTA产业链库存、开工均回落。上周原油价格回落叠加商品市场整体走弱，涤纶POY价格也随之下降。下游织造业将进入淡季，G20峰会前江浙印染行业环境治理也将影响终端需求，PTA产业链企业主动降低库存水平。上周PTA产业链因需求疲软和装置停车检修，负荷率全线回落。

重卡：4月重卡销量同比增速创新高，预示稳增长力度未减。4月重卡销售延续增长势头，4月重卡销量同比增速17.4%，增速创近2年新高，环比增速虽季节性下滑，但仍高于过去两年同期。重卡需求走强，反映4月稳增长力度或有增无减。

电力：5月上旬电力耗煤同比增速创新低，工业经济开局不佳。受去年同期基数偏高影响，5月上旬六大电厂发电耗煤同比增速降至-11.9%，创2月中旬以来新低，指向5月工业经济或开局不佳。受五一小长假影响，5月上旬电力耗煤环比增速季节性下滑，但仍处同期中等水平。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港口库存先降后升。上周煤价涨跌互现。各煤炭主产地和大型煤企相继执行节假日和周末停产措施。供给端收缩令动力煤和焦煤价格继续上升，未来有望维持上涨态势。上周大秦线检修结束，秦皇岛港口煤价继续下降，港口库存先降后升。

有色：上周LME铜、铝价格均降，LME铜库存升、铝库存降。上周LME铜、铝价格均下降，主要缘于美元走强、中国监管部门打压期市“黑色系”投机泡沫。LME铜库存反弹但仍处低位，铝库存继续下滑。库存持续去化反映铜、铝仍处供大于求状态，意味着价格上涨空间相对有限。

大宗商品：上周国际油价先降后升，CRB指数降，美元指数大升。上周尼日利亚油区受恐怖袭击和' target='_blank' >加拿大大火令市场担忧石油供应下降，国际油价先降后升。上周五公布的美国非农数据低于预期，加上16年一季度经济增速放缓，市场对' 加息预期产生分歧。美国联邦基金利率期货显示，美联储6月加息概率降至9%，第一次加息时间延后到12月，美元指数大幅回升。

交通运输：上周航空客运周转量增速回落，BDI回落、CCFI低位。上周航空客运周转量同比增速13.5%，较前一周小幅回落，但仍保持稳定增长。上周美元走强，' 大宗商品价格走弱，BDI指数小幅回落。上周CCFI小幅反弹但仍处低位，4月以来CCFI持续下滑，印证4月出口增速由正转负、进口跌幅扩大。

  文章来源：微信公众号姜超宏观债券研究

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。