利率市场策略：利好消化加息风起 债市再度承压顺水鱼财经

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主要观点：

宏观基本面：经济L型格局凸显

上周为数据空窗期。从已公布的数据来看，CPI已连续三月稳定在2.3的高位，蔬菜歇猪肉涨。PPI持续改善，工业品环比的正向发展表明中国经济尽管有压力但仍能维持平稳态势，不会持续下行。工业、投资和消费全面回落，仅' 房地产一枝独秀。而信贷社融等数据也出现大幅下降，虽地方债置换扰动存一定影响，但企业信贷增长大幅回落，显然反映了经济“底部徘徊”下有效信贷需求的不足。4月一系列数据均符合之前权威人士对我国当前经济形势L型的研判。经济“底部徘徊，有限复苏”的格局不变。

资金面跟踪：MLF及时对冲，资金宽松延续

上周央行共计进行了3000亿逆' 回购操作，而有2500亿逆回购到期，全周净投放500亿元，结束连续三周净回笼。上周一央行意外进行了3个月MLF和6个月MLF操作，投放量分别为1750亿和1150亿，利率与上期持平。我们认为此次2900亿元的MLF操作主要是为应对接下来的MLF到期。19日有475亿元3个月期MLF到期，而27日还有1003亿元MLF到期。因此央行此举更多也是补水而非放水。加量续作的MLF及时补充了流动性，使得上周资金面即使在缴税的扰动下依然宽松延续。“MLF+逆回购”已成为央行惯用的维稳资金面的手段。虽然月末前还有汇算清缴等扰动因素，但在央行的扶助下，资金面有望延续平稳。

利率产品：利率止跌反弹，重新向上

上周' 国债收益率集体上行。以国开债为代表的政策性' 金融债收益率继续跟随向上。上周成交量较前一周大幅下降，成交量为22859.94亿元，比前一周下降1202.67亿元。

债市走势预判：利好消化' 加息风起，债市再度承压

重压下的债市在4月经济数据全面下滑，资金面平稳，' 通胀温和以及权威人士定调下迎来了暂时的天晴，各项调整至高位的利率重新向下，交易机会显现。但好景不长，上周利率又重现上行的趋势。国内消息面相对平静，反倒是国际市场上动荡不断。先是爆出纽约联储打算出售4亿美元的国债和MBS，缩表的信号令市场不安。随后公布的4月联储会议纪要也使得6月加息预期空前上升。受此影响，人民币汇率贬至近期新低。利好的消化加之加息风云再起，债市再度承压，易上难下，金融债尤甚，短期内或重回盘整之势。这也符合我们一直强调的趋势行情难现，阶段机会可寻。因此我们建议投资者维持谨慎，等待下一次的机会。

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