大类资产配置周报：耶伦讲话强化夏季加息预期顺水鱼财经

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投资要点

截至上周五，美元' 指数达95.7397，为3月29日以来的最高值，5月以来累计升值3.39%。在夏季' 加息预期不断强化的推动下，预计美元指数仍将保持强势。具体地，我们的观点如下：

经济数据叠加预期修正助推美元持续走强。美元指数自5月至今持续走强，一方面受经济数据提振。受国际金融市场动荡和海外疲软等因素影响，' 美国在一季度的经济复苏进程确实放缓，但5月以来陆续公布的经济数据表明这一影响正在消退，而且美国受到的负面冲击低于原先的预期。随着经济复苏的再次加快，加息自然重回议程；另一方面，市场之前过度低估了联储的加息步伐，尤其是3月议息会议后，市场对于联储加息的预期持续降温。但从近期联储多位官员鹰派言论来看，在联储将预估的加息次数从去年12月的4次将至2次时，可能已经将加息对国际金融市场的冲击以及国际金融动荡对美国经济的负反馈效应充分考虑在内。市场过度乐观的预期正在修正，超调的美元指数也相应地有反弹的需要。

6月加息的概率依旧较低，但会为7、9月加息作铺垫。尽管从经济数据改善、联储多位官员发表鹰派言论到上周' target='_blank' >耶伦讲话，联储夏季预期都一再强化，但我们预计6月加息的概率依旧较低，联储更有可能在7月或9月行动。正如耶伦一再强调的，美国当前的政策利率水平非常低，一旦再次遭遇经济回落，联储可采用的传统宽松空间非常有限；08年金融危机至今持续的扩表也约束着非传统量宽的空间。所以，我们认为近期加息预期的持续升温并不改变联储谨慎、渐进加息的基本判断，联储更有可能在6月议息会议上传递更为鹰派的信号，从而为7月或9月加息作铺垫，市场也有时间充分消化加息的影响，以削弱加息与国际金融市场动荡的反馈效应。此外，' 英国退欧的靴子还未落地，现在仍不能完全排除英国退欧的可能性，这也进一步降低6月加息的可能性。

没有坏消息就是好消息，预计美元将继续保持强势。联储谨慎、渐进加息加之英国退欧的不确定性，确切的加息时点依旧存在变数，但随着夏季加息预期的一再强化，美元事实上已经进入“没有坏消息就是好消息”的强势阶段。预计在加息靴子正式落地前，美元指数将继续保持强势。

本周焦点

政策事件方面，' 意大利央行公布年报，央行行长维斯科(Ignazio Visco)将发表讲话，欧洲工商峰会召开; ' 德国央行召开银行监管会议，欧洲央行执委劳滕施莱格(Sabine Lautenschlaeger)与德国央行执委多姆布雷特(Andreas Dombret)出席会议;欧洲央行行长' target='_blank' >德拉基和奥地利央行行长诺沃特尼在奥地利央行成立200周年纪念仪式上发表讲话;欧佩克召开第169届石油大会;美联储公布经济状况褐皮书;欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)召开新闻发布会;纽约联储主席杜德利(William Dudley)主持纽约经济俱乐部午餐会;与Alphabet执行董事长施密特会面等。

经济数据方面，投资者关注美国4月个人收入环比、4月个人消费支出(PCE)环比、4月PCE物价指数环比、5月芝加哥PMI、 5月29日当周API原油库存(万桶)、5月29日当周API库欣地区原油库存(万桶)、5月28日当周首次申请失业救济人数、5月29日当周EIA原油库存(万桶)、5月非农就业人口变动、5月失业率、4月耐用品订单环比终值；欧元区5月经济景气指数、5月消费者信心指数终值、4月失业率、5月核心CPI同比初值、6月2日当周欧洲央行隔夜存款利率、5月综合PMI终值、4月零售销售同比；' 法国一季度GDP同比初值、5月调和CPI同比初值、5月综合PMI终值；德国4月进口价格指数同比、4月零售销售同比、5月制造业PMI终值、5月服务业PMI终值、5月综合PMI终值；日本4月零售销售同比、4月新屋开工同比、5月制造业PMI终值、英国5月BRC商店价格指数同比、4月央行消费信贷、5月制造业PMI；' target='_blank' >加拿大4月工业品价格指数环比、一季度GDP年化季环比、一季度劳动生产率、4月贸易帐。

全球配置篇

汇率市场

美元：耶伦讲话强支撑，美指延续上涨趋势。美指实现4周连涨，且上涨趋势还将延续。截至上周五，美元指数收于95.7397，环比上涨0.71%。主要受联储会议纪要公布影响，加息预期不断增强；与会委员对于加息持鹰派观点，联储官员对于美国劳动力市场呈乐观态度，对于经济发展保持乐观态度。而最新公布的数据同样支持相关结论，零售销售环比为1.3%，高于前值-0.3%；除此之外，4月新公布的CPI同比为1.1%，高于前值。数据的改善支撑着美指升值的预期。同时上周末耶伦在哈佛大学的活动中讲话，表示如果表示经济数据向好，后几个月加息是合适的，这是耶伦近一段时期的首次鹰派言论，对美指上升将形成支撑。由于加息预期不断增强，经济数据也不断向好。短期内美元整体上料将会有一段走强的趋势。

日元：美日观点南辕北辙，日本或将出其不意。截至上周五，美元兑日元收于110.21，环比上涨0.01%。自今年开始，日元兑美元成呈升值趋势，虽然本周日元有所贬值，但整体已升值9%，同时上周公布4月核心CPI下滑0.3，更加大了日央行的压力。而更令人关注的是对现行汇率的认识上，美日之间的分歧越来越大。本轮G7峰会未能达成发达经济体共同推行日本“安倍经济学”三支箭的目标，很明显看出，日美两国在汇率问题上认识渐行渐远。而据日经新闻报道，日本拟将推迟上调消费税，同时计划出台10万亿级别的经济刺激计划。继4月日央行按兵不动之后，日本或将继续出台出其不意的政策。不过可以预计的是，单纯的货币刺激以及负利率政策，对日本刺激作用并不大，特别对于长端债券利率影响相当微弱，因此财政刺激等手段是下一段所必需的。
加息预期 src="http://i5.hexunimg.cn/2016-06-01/184173323.jpg"> 欧元：美元走强拉动欧元下行，经济数据表明复苏平淡。受美元走强的影响，上周欧元持续下挫。截至上周五，欧元兑美元收于1.1109，环比下跌0.98%。整体上看，欧元的下行主要是两方面因素的影响，一方面是受美元走强的打压，联储会议纪要的公布以及缩表，致使欧元承压；另一方面主要是经济指标的平淡无亮点；上周三公布的4月欧盟CPI同比为-0.2%，与上月相持平，但环比却大大地域前值。外部金融环境的打压加上本周平淡的经济数据，致上本周欧元走势差强人意。但欧元区双松政策持续进行，经济仍处于复苏阶段，相对下行完全是美元走强的缘故，对其他货币仍处于升值状态，并在下一阶段会有所反弹。

英镑：“退欧”之风大减，英镑即时上行。截至上周五，英镑兑美元收于1.4621，环比上升0.81%。上周英镑一反之前的颓风，在美元走强的情况下逆势上行。而这种巨大转变主要是由于“退欧”民调显示出：“退欧”人数占比重新取得上风。在此利好消息作用下，英镑走强。然而，“退欧”一天没有结束，英镑前途依旧未卜。而英国国内持续不景气的经济数据，以及不断强势的美元，以及雾里看花的“退欧”都对英镑造成很大的压力，因此英镑走强的持续性值得商榷。

澳元：跌跌不休情理之中，美元加压意料之内。截至上周五，澳元兑美元收于0.7184，环比下跌0.42%。 如大部分货币一般，受美元升值影响，澳元本周持续贬值。而上周公布的相关经济数据都没有起色，失业率保持5.7%，与前值相同。之前我们的' 分析中曾提及澳央行将经济增长率进一步降低，从数据上看，澳央行判断相对准确。经济处于下行区间，同时外部金融环境压力增大，短期内澳元下跌属于合理预期。

人民币：“美元荒”突现，空头逡巡不前。截至上周五，美元兑人民币即期汇率报收6.5597，环比上行25p；美元兑离岸人民币报收6.5772，环比上行18.88bp；离岸与在岸人民币汇率差为175bp。汇差减小有所，本周美元虽然走强，对人民币造成不小压力，上周三中间价下调225点，为五年来新低；英镑本周也持续升值，人民币中间价形成机制对一篮子货币贬值力度进一步加大，而随着汇差加大，美元不断走强，国内经济不景气，除地产外，都在下降。虽然整体上，人民币贬值已达年初水平，而且突现“美元荒”的现象，但做空意图并不明显。随着美元进一步走强，联储加息预期进一步发酵，贬值力度还将加大。但空头却并未有所举动，表明央行1月份狙击空头，强化了市场对于人民币的信心。政府将会加大对汇率的稳定的支持，保证经济实现平稳过渡。
加息预期 src="http://i0.hexunimg.cn/2016-06-01/184173324.jpg"> 大宗商品市场

铜：铜价反弹之后下跌，库存累计价格难涨。截至上周五，COMEX铜' 期货收于2.1115美元/磅，环比上涨2.65%。受大环境改善作用，上周铜价起先出现升势，但之后由于美元升值强劲，价格又出现回落。但由于新兴经济体，特别是中国' 房地产业的复苏，对于铜的需求有所提升；从全年角度上来看，中国对于铜的需求量增长率为2.3%，高于去年的1.9%；而供给方面仍然处于过剩状态，因此价格极有可能仍将回落，而且库存积累水平仍然较高。但是相比较而言，其供给情况已好于去年。因此短期来看，铜价仍将保持下滑趋势，但下降幅度将有所减少。

原油：短期波动上行，长期下降为主。截至上周五，WTI原油期货收报每桶49.33美元，环比上涨3.3%。布伦特原油期货收报每桶49.32美元，环比上涨1.23%。上周油价震荡上行，一度到达50美元，特别的上周四EIA石油库存减少422.6万桶，同时API库存也有所下降，油价因此实现持续上涨。如我们之前分析，由于波动性因素的存在，油价将在短期保持上行状态。然而随着OPEC成员国增产落实，页岩油恢复生产，以及波动性因素如加拿大山火远离产油区。长期上来看，原油价格将会有下降的趋势。

黄金：支撑逻辑转换，金价或迎拐点。截至上周五，COMEX黄金期货收于1222.40美元/盎司，环比下跌2.70%，达三个月来收盘最低价。金价如同过山车一般，从年初的大涨，到目下连续3周大降。其主要受美元走强的影响，支撑黄金价格变化的逻辑发生转换，由原来的避险情绪支持转为基本面支撑，金价因此跳水大跌。而随着美联储近期加息预期的不断加强，金价在短期依旧承压严重，价格有进一步下滑的可能。
加息预期 src="http://i4.hexunimg.cn/2016-06-01/184173325.jpg"> 股票 和债券市场

' 美股和美债：耶伦演讲助股飙升，风险加剧债券平淡。' 标普500指数收涨8.96点，涨幅0.43%，报2099.06点，创4月20日以来新高。道' target='_blank' >琼斯工业平均指数收涨44.93点，涨幅0.25%，报17731.22点。纳斯达克综合指数收涨31.74点，涨幅0.65%，报4933.50点。1 年期' 国债收益率下降0.3个bp收于0.652%；2年期国债' 收益率上行1.1个bp收于0.911%；10年期国债收益率下行0.86bp收于1.851%。

欧股和欧债：“退欧”退火，股牛债熊。富时泛欧绩优300指数收涨0.13%，报1371.33点，本周累涨3.38%。德国DAX 30指数收涨0.13%，报10284.62点，本周累涨3.73%。法国CAC 40指数收涨0.05%，报4514.74点，本周累涨3.69%。英国富时100指数收涨0.08%，报6270.79点，本周累涨1.86%。德国10年期国债收益率下降0.21bp收于0.139%，英国10年期国债收益率收于1.411%，与上周持平；法国10年期国债收益率下行8bp收于0.473%，意大利10年期国债收益率下行8个bp收于1.354%。

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