银行理财“三重险”顺水鱼财经

日前，中金公司首席经济学家' target='_blank' >梁红和分析员易峘发布研究报告指出，自2015年1月以来，银行理财产品余额增长了10万亿元(67.8%)，其中主要有三类风险。

期限错配“目前，理财产品的预期收益率可能仍然高于长期的可持续水平，期限错配问题也亟待解决。”梁红、易峘指出，“虽然理财产品的预期收益率已经从2015年年初5.5%的水平下降到目前的4%左右，但仍然远高于无风险利率(5年期国开债收益率现为3.2%)和AAA级企业债收益率(3年期收益率现为3.3%)。此外，绝大多数理财产品的期限不到1年，但其投资标的久期往往相对较长。”

' target='_blank' >国泰君安分析师徐寒飞也观察到，近期银行理财产品预期收益率持续下行，“3个月期银行理财预期年化收益率已跌破4%至3.95%，与10年期国债的利差倒挂已经从年初的1.50个百分点左右大幅收窄至1个百分点以下，已经突破2012年以来平均1.20个百分点的水平，向最低0.51个百分点的水平靠近，收益成本倒挂的情况已经大幅改善。”

梁红、易峘指出，近期，监管机构加强了对理财产品发行和资产管理行业的监管，同时，财政部也督促地方政府加快利用地方债置换所得资金偿还融资平台债务。这些政策可能会使得理财产品余额增速放缓，收益率逐步走向可持续的水平，即向无风险利率靠拢。

中小银行过度依赖

梁红、易峘指出，与大型银行相比，中小型银行对理财产品的依赖程度要高得多。据中金公司银行组估计，其样本里的14家中小型银行理财产品与一般存款的平均比率在42%左右，而四大国有商业银行的这一比率仅为13%左右。考虑到该样本中选取的主要是规模较有代表性的股份制银行，小型银行实际上对理财产品发行的依赖程度可能比这一数据显示的比例更高。

徐寒飞此前针对商业银行2015年年报中的“银行理财/个人存款”分析指出，股份制商业银行中，' howImage('stock','1_601818',this,event,'1770') 光大银行(' 601818,' 股吧)、' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)、' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)的这一占比分别达360%、252%和193%，其他股份制商业银行的占比也在130%以上，而四大国有商业银行平均仍在30%以下。

违约风险上升

过去一年来，银行理财产品对债券和货币市场工具的投资增加最多。梁红、易峘认为，今年企业债违约风险可能会上升，但相关风险从宏观层面看仍在可控范围。

“2014到2015年间理财对固定收益类产品的投资增加最多。截至2015年年底，净值型理财产品约占全部理财产品的7%－8%，只有44个产品发生亏损，仅占全部理财产品的0.03%和净值型理财产品的0.3－0.4%。这些亏损理财产品的回收率约为89%。鉴于年初至今股票 和债券市场的表现，今年违约率可能会有所上升。此外，理财产品的拨备由各家银行自行决定，其拨备率可能显著低于贷款，其中大型银行在拨备操作上相对保守。因此，随着监管的加强，理财产品违约率的上升可能会更多地抑制中小型银行的资产负债表扩张。但是，尽快过去12个月经历较快增长，潜在违约风险较高的公司债和企业债的总市值仍然只有6万亿元，因此除非政策失误导致流动性危机，理财产品总体的违约风险应是高度可控的。”梁红、易峘指出。

从银行委外业务看，' target='_blank' >华创证券分析师屈庆指出，如今收益已经不是首要，风险更受银行关注。“过去银行更关注委外业务本身的发展空间，包括可以消化多少理财投资的规模，能获得多少收益。而现在收益已经不是第一位的问题，银行理财更关注委外的风险，这主要是受当前信用风险频繁爆发的影响。”屈庆表示，“很多机构坦言，银行理财委外的业务，即使预期收益比此前预期的低一点，也可以接受，但不能接受产品踩上信用债违约的地雷。因此，银行在监控委外的过程中，更倾向对信用风险的把控更为严格一些。甚至有些银行开始要求投资管理机构主动降低信用债的比例，提高利率债的比例。当然，银行理财也会同步降低对收益的要求。”屈庆同时指出，部分受到银行理财关注风险的影响，目前银行理财更偏好申购投资管理人发行的集合产品，因为这类产品的估值透明、期限灵活。

就银行理财委外业务资金投向的变化而言，屈庆发现，“过去的银行委外业务主要集中在固定收益产品，而目前更多的银行会尝试新的产品投向，例如股票 、量化产品、商品市场的投资等。当然，比例还比较小。但银行理财已经普遍对这些产品持更为开放的态度。此外，银行理财也在尝试利用一些对冲工具，例如' 国债期货等。同时，投资策略也不再像过去那样简单地持有并放杠杆，更愿意尝试配置策略和交易策略的搭配运用。总体而言，银行理财的转变一方面是对市场环境的变化作出的适应性调整，另一方面，银行理财也希望通过以尝试新的产品为契机，更多融入全口径的资产市场业务。”