国内宏观经济分析：经济走弱总体符合预期顺水鱼财经

经济走弱总体符合预期，通过大腾挪实现 “杠杆转移”的去杠杆思路进一步明晰

概述

经济走弱基本符合预期：5月，工业生产趋" 于平稳，在去产能、调结构持续推进的背景下，传统行业与新兴行业分化发展态势延续，采矿业和传统的高耗能产业表现较差，高新技术产业保持较快增长。制造业投资和" 房地产开发投资增速下滑是固定资产投资增速跌入个位数的主要原因，基础施投资持续保持较快增长，依然是稳投资的主要力量；今年以来，占比六成的民间投资增长持续下滑，5月投资增长仅为3.9%，比上年同期下降8.24个百分点。价格领域持续分化，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.0%，较上个月有小幅下降；工业生产者出厂价格同比下降4.1%，降幅较上月收窄。在石油制品等相关" 消费增长放缓的带动下，消费增长呈现稳中趋缓态势，房地产相关行业消费增长持续见好。受" 美国、欧洲以及日本等全球主要经济体复苏情况不乐观的影响，出口继续下行。" 企业债券融资及未贴现票据融资下滑带动社融增量低于预期；而受美元走强等影响，5月人民币贬值趋势明显，创2015年8月汇率改革以来单月跌幅记录。

先行指标走势稳中有降。中采PMI与上月持平，财新PMI比上月略有下降，反应" 大宗商品供需状况的BCI" 指数改变前三个月持续改善转而下降，总体说明制造业经济仍将延续低迷态势；非制造业商务活动指数虽然仍在53%以上，但有所下滑，在制造业持续低迷的情况下，非制造业难以独善其身。

通过大腾挪实现“杠杆转移”的去杠杆思路进一步明确。2016年6月23日，国新办就中" 国债务率" 分析及对策有关情况举行吹风会。在吹风会上，国新办一方面澄清了市场对于中国债务问题的一些传闻，并对作为2016年五大主要任务之一的“去杠杆”问题明确了路径，即：“政府和居民部门可适度加杠杆，帮助企业降低杠杆率”。我们认为，目前总体债务水平适中，但结构性问题比较突出，总体债务风险处于可控状态，但必须经济体信用风险、汇率风险等叠加引起的系统性风险概率上升。从去杠杆路径来看，通过大腾挪实现“杠杆转移”的思路已经比较明显，结合供给侧改革与需求管理平衡，为了稳定总需求，政府部门和居民部门适当加杠杆，在宏观经济相对稳定的基础上，为企业部门平稳“去杠杆”创造条件。从今年以来的事情情况来看，这一思路也有一定体现，非金融企业中私企企业去杠杆有所加快。

财政政策持续托底经济，货币政策难以全面宽松，或更多倚重定向调控工具。积极的财政政策持续发力，基础设施建设仍将是稳增长稳投资的主力；货币政策仍将以稳定短期利率为主，信贷投放主要配合财政政策的节奏，但整体南里全面宽松，一方面货币政策自4月以来逐渐趋于稳健，主要通过常规的货币政策操作来维持市场流动性的稳定，“放水”意愿明显降低。另一方面，近期人民币贬值压力加大，外汇占款下降趋势不改，加上美联储 keyword=加息" 加息的外部威胁，货币政策难全面宽松，或更多依靠定向或结构性的调整工具。

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