德晟观察：央行宽松已在路上顺水鱼财经

1. 央行宽松已在路上：内部实质稳健 汇率渐进贬值

近期，受' 英国脱欧等风险事件冲击，人民币兑美元汇率出现连续大幅贬值。昨日，人民币中间价再次下调122点达6.6594，刷新2010年12月以来最低水平。目前人民币中间价较年初水平已累计下行1562个基点。同时人民币CFETS汇率' 指数也连续数日处于历史低位水平。另外，央行自7月1日已连续三个交易日在公开市场进行流动性大额净回笼，货币投放再度缩紧。

点评：在市场还在对央行降息、降准翘首以待的时候，殊不知央行的宽松已经在路上，内部实质稳健，而汇率渐进贬值才是央行真正的目标！从汇率和利率的配合来看，利率宽松显然不是最优选择，因为利率宽松可能导致再一轮的资产泡沫和系统性金融风险，而对实体经济无益；但汇率贬值不仅可以带动出口，支持制造业复苏和推动民间投资改善，而且可以通过输入性' 通胀缓解内部通缩压力。但汇率贬值不能过速、过猛，否则会导致资本外流影响经济复苏，因此考虑到内外配合，国内货币政策也不能过度宽松。因此，“内部中性稳健、外部渐进贬值”的内外部政策操作组合正是当前央行政策新主打。新主打的内外政策下，股市和商品或得利好机会，而债市承压。对债市而言，双拳组合下经济弱复苏和货币政策实质稳健将筑底债市，在资金面维持紧平衡下关键时点或有短端波动，因此弹簧市格局将继续。对' 大宗商品而言，需求增加和供给减少以及低库存将带来大宗商品基本面上的价格上涨逻辑，且通胀预期或进一步推升价格。上周货币政策宽松预期的逻辑已被证伪，资产价格变化更回归基本面，大宗商品价格在供需动态变化之下，具备回升基础，而情绪回暖和预期作用也更有利于股市。

2. 内地资金疯抢' 港股港股通已连续47天净买入

截至7月5日，港股通交易逐步升温，港股通累计使用额度从去年12月初的944 亿上升至目前1928亿元，额度使用率达77.12%。同期沪股通累计使用额度只从1245 亿微升至1357.92亿元（使用率为45.26%）。如果按照6月份平均每日23.91亿元的速度计算，港股通余额将在23个交易日后用罄。

点评：沪港通自2014年11月17日推出以来，原本“南冷北热”的格局，已从今年1月悄然切换至“南热北冷”。资金南下出海热情在今年爆发的原因主要缘于两点：一方面是今年国内股债市场表现不佳，投资者将目光转向海外；另一方面则是由于人民币所面临的贬值压力所致，投资者希望能通过海外资产的配置规避人民币汇率的不确定性。业内人士' 分析，随着脱欧“靴子”落地，利空亦随之出尽，且港股市场估值便宜，是较好的介入机会，港币与美元挂钩，将直接受益于美元升值。从周边市场看，东南亚市场投资者担忧货币贬值，在避险情绪驱动下资金或将流入港股。

3. 资金外流担忧趋缓 ' 新兴市场或持续跑赢发达市场

今年以来，MSCI 新兴市场指数累计上涨5.8%，而发达市场指数累计上涨0.4%，前者相对于后者创下2009年以来的半年度最佳表现。此外，资金流向监测数据也显示，截至今年6月30日，全球资金流向新兴股票 市场较流向发达股票 市场的比值创下2014 年10月以来的最高值，显示出投资者对新兴市场的青睐。

点评：新兴市场在今年初随着其他风险资产如股票 、石油和其他大宗商品走软，1 月大跌后新兴市场出现了反弹，此次英国“脱欧”公投成为又一反弹诱因。在各种不确定性因素下美联储或将放缓' 加息，资金从新兴市场回流美元资产的担忧明显降低。特别是在日本以及欧元区实行负利率后，全球投资机会不多，一些投资者开始在新兴市场的高' 收益资产中寻找机会。美元在上个月已经跌到近一年来的新低，而' 美国最新的经济数据偏弱也打消了美国今年加息的预期，弱势美元利于新兴市场复苏。一方面，美元走弱有利于新兴市场减轻美元计价的债务负担；另一方面，也可以提' 高新兴(' 300098,' 股吧)市场出口产品的价格。有分析师认为，新兴市场会比以往的金融危机后反弹得更快，因为这次新兴市场并不是导致危机的主因。如在2008年金融危机后，新兴市场的反弹速度较上世纪90年代的亚洲金融危机时更快。