交易所债券质押新规强调风险防范 低评级信用债券料雪上加霜顺水鱼财经

据彭博新闻社报道，为降低质押式' 回购交易的信用风险，上周五出台了交易所债券质押新规。' 分析师称此举对整体信用债市场影响有限，但对低等级品种冲击或较大。

交易所债券回购业务的集中清算机构 -- 中国证券登记结算有限责任公司-- 上周五发布了新版的《标准券折算率（值）管理办法》和《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值指引》。新规重点修订了交易所债券的折算率取值公式，整体下调了信用债折扣系数取值标准，并完善了根据风险状况对质押品回购资格或折扣系数进行灵活调整的机制。

包括中金、国信和' 申万宏源(' 000166,' 股吧)等机构发布报告指出，经过去年11月以来的质押率连续下调，特别是4月份的集中下调，新规短期对市场的影响有限。但长期来看，规定进一步限制了信用债加杠杆空间。

“存量券在此前半年的动态调整中，折算率基本已调整到位，短期影响较为有限，”中金固收分析师姬江帆等在报告中指出。“但是中长期来看中证登对债券折算率的主动调整空间大，大的方向仍是降低低资质个券的质押效率，监管去杠杆的意图依旧明显。”

中金还指出，新规令低评级信用债的质押折扣系数大幅下降，主体AA无担保债券的折扣系数仅为0.5，加杠杆的操作的空间受到了明显限制。

去杠杆

去年夏天股市暴跌后，大量资金回流债市。交易所债市由于质押回购便利性优于银行间债市，受机构的青睐。据中金数据，交易所质押回购未到期融资余额自去年年中的不足7000亿增加到了近1.3万亿。杠杆的上升，加上信用债违约的增加，监管层担忧风险，出台包括降信用债杠杆的风险防范措施，部分低等级与高等级信用债的利差近期走阔。

去年11月中证登曾发布质押债券折算率调整新规，旨在对债市过热风险进行警示，而本次修订则是对这一工作机制的延续。中证登在答记者问新闻稿中强调，鼓励市场参与者更多以利率债、高等级信用债进行回购，降低交易所债券回购市场的整体风险水平。

根据中证登提供的数据，自去年11月底以来，分批次逐步对约2164只质押券折算率进行了相应调整，截至目前，绝大部分存量质押券的折算率水平已基本与新《指引》折扣系数取值标准接轨。2016年6月底，交易所质押券入库结构中，利率债、AAA级信用债合计占比较2015年11月底提升至65.3%，AA+和AA级信用债占比相应下降至34.7%，而债券回购杠杆水平由2014年底的1.43倍下降为6月底的1.30倍。