2016年第二季度短期融资券市场分析报告顺水鱼财经

联合资信:2016年第二季度" 短期融资券市场" 分析报告

摘 要

本季度，银行间债券市场共有379家企业累计发行短融（含超短融）582期，发行总额为7894.55亿元，发行家数、发行期数和发行规模较上季度和上年同期均有所下降。其中，短融发行量较上季度和上年同期降幅均较大；超短融发行量环比有所下降，同比有所上升。短融新增主体家数及其所发短融的期数和规模同比和环比也均大幅下降。

本季度，在央行多种货币政策工具的作用下，" 银行间市场资金面保持适度宽松，一年期短融的平均发行利率呈现波动上升走势，平均发行利率同比大幅下降，环比有所上升。

本季度，短融发行主体的信用等级分布向AA级（含）以上集中趋势愈加明显。电力行业所发短融在发行期数和发行规模方面排名均升至首位。江苏地区的企业所发短融的期数和规模均位居市场第一位。" 兴业银行(" 601166," 股吧)和" 工商银行(" 601398," 股吧)分别占据短融承销期数和承销规模的头名。

下半年积极财政政策将继续施行，稳健的货币政策有望为银行间债券市场提供适度宽松的资金面。在信用事件频发的背景下，短融发行主体信用等级分布有望进一步向较高信用等级集中。

一、债券市场环境

1．经济运行平稳，但下行压力仍然较大

本季度，受益于前期稳增长政策的支撑，我国经济整体运行平稳，但经济自主增长的动力依然较弱。本季度，消费保持平稳增长，投资和出口持续下行，尤其是民间投资大幅放缓，二季度GDP增速为6.7%，与一季度持平。6月份居民消费价格" 指数（CPI）同比上涨1.9%，为二季度首次涨幅跌破2.0%，生产者价格指数（PPI）同比下降2.6%，降幅继续收窄，但环比（-0.2%）出现近四个月首次下降，物价整体运行平稳；6月份制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，仍然位于荣枯线临界点，总体呈现生产平稳特征。整体而言，我国经济运行较为平稳，但仍面临较大的下行压力。

2．央行多措并举，维持资金流动性适度宽松

本季度，央行继续实施稳健的货币政策，维持流动性合理充裕。本季度，资金外流压力下降，外汇占款降幅收窄，对央行流动性投放的扰动减轻；同时，财政部要求地方财政加快预算执行进度，缩减库款规模，这将加速存量财政资金释放，对流动性有正面影响。在此背景下，央行多次开展逆" 回购操作（其中有21日的逆回购投放量达到或超过千亿），加大了MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等结构化或定向操作的频率，以引导和稳定市场预期，确保中短期流动性支持有力。尽管受到月末缴税、季末效应和MPA（宏观审慎评估体系）考核等干扰因素的影响，流动性出现阶段性趋紧的现象，但在央行合理运用多种货币政策工具措施的保障下，本季度流动性整体上保持适度宽松的状态。

3．银行间债市开放步伐加快，提振短融和超短融的投资需求

2016年5月6日，央行发布〔2016〕第8号" 公告，进一步规范合格机构投资者进入银行间债券市场。住房公积金、养老金、慈善基金被首次明确作为独立非法人机构投资者参与银行间市场，而银行理财产品在银行间市场的开户范围也从16家上市银行大幅扩展至全部银行。2016年5月27日，央行上海总部、国家外汇管理局、中央" 国债登记结算有限责任公司等相关单位相继发布关于境外机构投资者投资银行间债券市场的细则，细则明确了对境外机构投资者备案管理、外汇管理、联网和开户操作的具体内容，银行间债市对境外投资者开放再进一步。上述政策从境内、外两个方面加速银行间债券市场开放，扩大银行间市场投资者范围，有利于完善银行间市场投资者结构，提高银行间债市的活跃度，也有助于增加短融和超短融的配置需求，或将从需求端促进短融和超短融发行。

4．信用风险加速暴露，短融违约案例不断增加

本季度，债券市场违约事件频发，其中“15东特钢SCP001”、“15华昱CP001”、“15国裕物流CP002”、“15春和CP001”和“15川煤炭CP001”等短融和超短融相继暴露违约风险，随着债券市场信用风险加速暴露，短融违约案例呈现不断增加趋势。另外，本季度发生违约的短融和超短融主要集中于产能过剩的煤炭、钢铁等行业，在立足于调结构、去产能的供给侧改革背景下，产能过剩行业的部分企业面临较大的破产重组压力，或将成为违约集中高发的领域。

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