中信建投产业债：去产能确定时限 严监管利好债市顺水鱼财经

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投资要点

上周开始我们在信用债周报中将对过剩产能行业每周的热点问题及政策进行跟踪评论，并对上周过剩行业相关债券的成交情况进行" 分析，此外，我们构建了“过剩行业优质债券池”，并将进行动态跟踪。我们选取申万行业分类中的煤炭开采、钢铁、有色（抛除掉黄金子行业）以及水泥制造作为过剩产能行业的代表。上周共有263只过剩行业相关债券成交，总共成交规模为1372.45亿元，占上周信用债成交规模的14%。市场" 收益率以下行为主，我们选取周成交规模在10亿以上的42只债券，全周估值下行15.82BP。

国务院和发改委部署确保下半年完成去产能任务，上半年去产能任务完成比例低，下半年去产能压力较大，同时也说明去产能效果更多将在下半年显现。7月25-26日，发改委召开全国煤炭行业化解过剩产能和脱困发展现场经验交流会。会议要求，各地倒排任务量、倒排时间表，确保11月底基本完成任务；中央企业和地方大型国有企业要发挥表率作用，力争11月上旬完成任务。7月27日，李克强主持召开国务院常务会议部署建立法治化市场化去产能机制。会议要求确保完成今年化解过剩粗钢产能4500万吨左右、煤炭产能2.5亿吨以上的硬目标。

中央企业结构调整与重组指导意见要求通过兼并重组等方式去产能。7月26日，媒体报道国务院办公厅日前印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》对推动中央企业结构调整与重组工作作出部署。要求通过兼并重组、创新合作、淘汰落后产能、化解过剩产能、处置低效无效资产等途径，形成国有资本有进有退、合理流动的机制；要求下大力气退出一批不具有发展优势的非主营业务；要求加快剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题。近段时间监管层对金融风险高度重视，总体不利于股市楼市，利好债市。本周习近平在中央政治局会议上提出中国要抑制资产泡沫风险，要有效防范和化解金融风险隐患。而在具体操作层面，从证监会和交易所（" 欣泰电气(" 300372," 股吧)退市、炒作热点监管、从严监管" 券商），到保监会（7月22日，决不能让" 保险公司成为大股东的融资平台和提款机），再到银监会推出银行理财监管新规的做法中都能很明显的看出。这些做法更多是针对楼市和股市，虽有加强" 公司债发行监管，但能防范发行人财务造假，对二级市场影响较小，因此此次监管风暴总体上有利于债市。

正文

一、过剩行业每周观察1.1过剩行业每周热点评论

1.1.1 国务院常务会议强调要加大市场化去产能力度，确保完成去产能目标

7月27日，李克强主持召开国务院常务会议部署建立法治化市场化去产能机制。会议认为要按照中央经济工作会议部署和政府工作报告要求，坚持地方主责、企业主体，发挥市场机制作用，更有效推动去产能。一要继续以钢铁、煤炭行业为重点，对环保、能耗、安全等不达标，生产不合格或淘汰类产品的企业和产能，坚决依法依规处置或关停。落实差别化水、电价格和严控新增授信等措施，推动企业淘汰落后产能。注重运用法治化、市场化手段，支持企业加快兼并重组，提高产业集中度，并妥善做好职工转岗等工作。多措并举，确保完成今年化解过剩粗钢产能4500万吨左右、煤炭产能2.5亿吨以上的硬目标。二要改造和提升传统产能，提高环保、质量、安全等标准和工艺水平，对仍在使用落后设备和工艺的企业不批新增用地，不办理生产、排污等许可。三要抓典型严问责。对违反国务院及有关部门明令，在产能过剩领域新上项目、新增产能或淘汰产能死灰复燃的，国务院有关部门要派出调查组深入了解、严肃追责。对企业偷排偷放、超标排放，要依法按日计罚、限产停产、查封扣押。对不达标和淘汰落后产能不力的企业要向社会公开，实施信用约束和惩戒。

1.1.2 发改委称力争11月上旬完成全年煤炭去产能任务

7月25-26日，发改委在重庆召开全国煤炭行业化解过剩产能和脱困发展现场经验交流会。会上发改委要求，各地要按照党中央、国务院的有关决策部署，倒排任务量、倒排时间表，确保11月底基本完成任务；中央企业和地方大型国有企业要发挥表率作用，力争11月上旬完成任务。此前据新华社报道，今年上半年全国17个地区和有关中央企业启动了煤炭关闭退出工作，共退出产能7227万吨，但仅完成全年2.5亿吨目标任务的29%。这表明下半年去产能压力较大，同时也说明去产能效果更多将在下半年显现。

1.1.3 中央企业结构调整与重组指导意见要求通过兼并重组等方式去产能

7月26日，媒体报道国务院办公厅日前印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》对推动中央企业结构调整与重组工作作出部署。要求通过兼并重组、创新合作、淘汰落后产能、化解过剩产能、处置低效无效资产等途径，形成国有资本有进有退、合理流动的机制。中央企业纵向调整加快推进，从价值链中低端向中高端转变取得明显进展；横向整合基本完成，同质化经营、重复建设、无序竞争等问题得到有效化解。此前，国资委副主任" 张喜武曾在5月20日透露，在央企去产能的过程中，国资委初步考虑用三年时间完成处置345户“僵尸企业”的任务。此外，《指导意见》还要求下大力气退出一批不具有发展优势的非主营业务。梳理企业非主营业务和资产，对与主业无互补性、协同性的低效业务和资产，加大清理退出力度。《指导意见》还要求，加快剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题。稳步推进中央企业职工家属区“三供一业”分离移交，实现社会化管理。

1.2过剩行业优质债券追踪 我们选取申万行业分类中的煤炭开采、钢铁、有色（抛除掉黄金子行业）以及水泥制造作为过剩产能行业的代表。上周共有263只过剩行业相关债券成交，总共成交规模为1372.45亿元，占上周信用债成交规模的14%。市场收益率以下行为主，我们选取周成交规模在10亿以上的42只债券，对其中债估值变化按照周成交金额进行加权平均，全周估值下行15.82BP。近期，我们从煤炭和水泥行业中筛选了相对风险较小的债券构成“过剩行业优质债券池”，所列出的发行人中部分已做过相关调研，且上市公司发行人也与相关股票 研究员进行勾兑，供投资者参考。

二、信用事件每周评论

2.1政治局要求防风险抑泡沫

7月26日，习近平在中央政治局会议提出中国要抑制资产泡沫风险，要有效防范和化解金融风险隐患。点评：高层对防范金融风险和资产泡沫的高度重视已经在最近的监管风暴中体现出来。从证监会和交易所（欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商），到保监会（7月22日，决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机），再到银监会推出银行理财监管新规的做法中都能很明显的看出。这些做法更多是针对楼市和股市，虽有加强公司债发行监管，但能防范发行人财务造假，对二级市场影响较小，因此此次监管风暴总体上有利于债市。

2.2公司债发行监管收紧

7月26日，媒体报道称6月下旬，多地证监局向辖区内证券公司下发通知，要求券商健全公司债券业务制度体系，完善内控机制；加强公司债合规管理，规范执业行为。这表明，证监会正在收紧公司债监管。点评：公司债发行监管趋严不利于企业发债，但长期能净化市场，减少违约风险。去年1月15日证监会出台的“公司债新政”，新政在三个方面促使了公司债发行规模的井喷。首先是打破了只有上市公司才可以发行公司债券的规则；其次是建立了非公开发行制度，并引入事后备案制度，使得公司债可以" 私募发行，且发行规模可以不受债券余额不超过净资产的40%的融资天花板的限制；最后新政还取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度，以简化审核流程。此后虽然公司债券有关业务发展较快，但相关制度建设、内控意识、风险应对能力未能同步提升，行业低价竞争、盲目做大、重承销轻托管的现象比较突出。加之公司债券违约事件明显增加，相关业务风险正在加速积累。因此需进一步规范证券公司公司债相关业务执业行为，防范相关风险，切实保护投资者权益。

2.3“银行理财监管新规”征求意见稿下发

7月27日，媒体称新版的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》已下发至银行。《征求意见稿》要求对银行理财业务分类管理，禁止发行分级产品，还对银行理财产品投资方向进行了严格限定。点评：银行理财新规征求意见稿总体上有利于债市。意见稿是金融去杠杆，控风险的一个步骤，但受冲击的主要是非标和权益，对债市无负面影响。一是理财收益率将降低，与资产端收益率降低形成正反馈。二是从非标和权益转移出来的资金与高速增长的理财资金一起继续在债券市场消灭价值洼地。三是传统高收益资产的萎缩，势必使得理财资金拉长久期，适度提高债市风险偏好。新规不改牛市格局。

三、评级调整每周追踪

上周（7.25-7.31）主体评级变动共发生38次，其中，上调主体评级16次，下调主体评级22次。评级调整的频率较上周大幅上升，且主体评级下调居多，涉及煤炭开采行业多达6家，评级下调居各行业之首。7、8月份正值偿债高峰期，评级调整大幅变动预计未来违约事件发生频率可能会上升，投资者在投资过剩产能行业龙头获取超额收益同时，更要注重甄别违约风险以及评级下调所带来的估值风险。

分析师：黄文涛执业证书编号：S1440510120015

报告贡献人：季伟杰

文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究