189只新发存量化工债可投资指数得分排序（附名单）顺水鱼财经

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（1）本文以2015年年初至2016年7月底新发行的且于2016年9月9日之前（含）尚未到期的189只化工债为样本券，通过经营、财务两个角度解析化工债的甄选逻辑，同时以财务指标为主、经营指标为辅对上述个债的可投资' 指数进行打分排序，以供投资者参考。

（2）在对化工企业的经营状况进行考察前，需要对其核心产品、主营业务面临的产业政策进行评估。在对产业政策有了正确认识之后，可以开始对化工企业经营状况进行评估。具体而言，对于化工企业的经营状况，主要应从以下几方面进行考察：一是，经营多元化。二是，经营规模。三是，技术实力。四是，原材料控制能力。五是，营销控制能力。

（3）对化工企业财务状况从以下几方面考察：一是，公司规模，细分指标包括净资产、近三年营业收入、扣除其他经营' 收益的营业利润；二是，营运能力，细分指标包括存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率；三是，盈利能力，细分指标包括净利润、总资产报酬率、营业利润率；四是，偿债能力，包括收益现金偿债能力和处置资产偿债能力两个维度。其中，前者的细分指标包括负债/EBITDA、经营性净现金流/流动负债；后者的细分指标包括资产负债率、流动比率、速动比率；五是，成长能力，选取指标为营业收入增长率；六是，免费占用供货商信用能力，选取指标为应付账款周转率；七是，非经营性业务的获益能力，选取指标为近三年非经营性收益，包括公允价值变动净收益、投资净收益、营业外收支等。

（4）根据测算，可投资指数得分排名前五位的化工债为16洪业01、16玉皇化工SCP001、15玉皇化工CP004、16玉皇化工CP001和15金茂01，涉及的发行人为洪业化工集团、山东玉皇化工、山东金茂纺织化工集团；可投资指数得分排名后五位的化工债为15中化化肥CP001、16渤化永利MTN001、16保利久联CP001、16云南农垦MTN001和15昊华CP001，涉及的发行人为中化化肥、天津渤化永利化工、保利久联控股集团、云南农垦集团、中国昊华化工集团。

正文

一、化工债界定及研究样本筛选

通常来讲，化工业涵盖石油化工、基础化工及化学化纤三大类，其中基础化工又分为九小类：化肥、有机品、无机品、氯碱、精细与专用化学品、农药、日用化学品、塑料制品以及橡胶制品。不过，本文所探讨的化工业是一个更为广泛的概念，它不仅包括化学原料及化学制品制造业，如基础化学原料制造、肥料制造、农药制造、涂料、油墨、颜料及类似产品制造、合成材料制造、专用化学产品制造及日用化学产品制造等，还包括化学制药业，也即化学药品原料药和制剂制造业，细分品种涵盖抗菌素（抗感染药）、消化系统用药、解热镇痛药、维生素类、抗寄生虫病药、中枢神经系统用药、计划生育用药、激素类药、抗肿瘤药、心血管系统用药、呼吸系统用药、泌尿系统用药、血液系统用药、诊断用原药、调解水/电解质/酸碱平衡药、麻醉用药、抗组织胺类药及解毒药、生化药（酶及辅酶）、消毒防腐及创伤外科用药、制剂用辅料及附加剂等20个子类。

本文之所以将化工业的概念泛化，主要是为了在确保' 分析框架有效的前提下，进一步增加样本债券的数量，以为投资者提供更多的参考价值。具体来讲，本文以2015年年初至2016年7月底新发行的且于2016年9月9日之前（含）尚未到期（见图1）的189只化工债为样本券，通过经营、财务两个角度解析化工债的甄选逻辑，同时以财务指标为主、经营指标为辅对上述个债的可投资指数进行打分排序，以供投资者参考。需要提示的是，本文所提供的可投资指数不构成投资建议，投资者务必谨慎使用。此外，对于2015年前发行的存量化工债，本文并未涉及，部分原因在于其数据处理耗时较多，还有部分原因在于本文既已提供化工债甄选逻辑，投资者亦可对未覆盖到的债券进行风险自察。

图1 化工债样本选取时间范围的界定
注：鹏元绘制

二、化工企业经营状况怎么看？

在对化工企业的经营状况进行考察前，需要对其核心产品、主营业务面临的产业政策进行评估，因为产业政策对相关产品的生产销售及业务的开展有着非常直接、巨大的影响。由于产业政策总体基调存在差异，本文对上述两大门类分别进行探讨。对于化学原料及化学制品制造业，多数因高污染、高耗能以及较为严重的产能过剩而被列为限制发展、要求淘汰类（见表1）；对于化学制药业，则因整体起步晚、发展水平滞后而被列为鼓励发展类。不过，大门类下各细分行业所面临的产业政策往往也会有一定的差别。比如，尽管我国对化学制药业总体持鼓励发展态度，但为改变抗生素的滥用现状，2012年8月1日起卫生部正式施行有“史上最严限抗令”之称的《抗菌药物临床应用管理办法》，对抗菌药物临床应用实行分级管理。办法根据安全性、疗效、细菌耐药性、价格等因素，将抗菌药物分为三级：非限制使用级、限制使用级与特殊使用级，医生开处方使用抗生素时，必须根据患者的症状、体征及血、尿常规等实验室检查结果，初步诊断为细菌性感染者才能应用抗菌药物；而缺乏细菌及病原微生物感染的证据，以及病毒性感染者，都不能应用抗菌药物。同时，对于严重违规使用抗菌药物的医生还将吊销执业证书。显然，“限抗令”的实施将对抗菌素（抗感染药）、输液生产企业的经营形成压力。总之，在对化工企业经营状况进行考察之前，首先应对其所面临的产业政策及相关产业政策对其经营的影响进行充分评估，否则很可能会出现方向性失误。

表1 化学原料及化学制品制造业部分产业政策
资料来源：公开资料，鹏元整理

在对产业政策有了正确认识之后，可以开始对化工企业经营状况进行评估。具体而言，对于化工企业的经营状况，主要应从以下几方面进行考察：

一是，经营多元化。

对于化工行业而言，多元化经营有着特殊的重要性。其一，尽管化工行业不断通过技术进步、设备革新等方式实现从高危行业向安全行业的转变，但不可否认的是火灾、爆炸、毒气泄漏等安全事故仍然较多地发生在该行业，因此生产基地的多元化比较重要。否则，一旦某处的工厂发生事故，对于公司的正常经营必将造成严重影响。其二，化学原料、化肥等细分行业受运输等限制存在销售半径问题，比如复合肥的运输半径约为500公里，距离太远则易降低产品的性价比，这种情况下生产基地的多元化可帮助公司扩大销售范围和业务规模，提高市场占有率。其三，产品多元化也很重要。对于化学原料及制品制造业而言，其众多细分行业的产品所应用的下游行业差异较大，景气度也不同，这就意味着不同产品的盈利能力会有高低之分，而且会因市场环境的变化而发生调整。因此，我们认为产品结构多元化可在一定程度上熨平单一产品结构导致的业绩波动，增强公司运营的稳健性。同样，对于化学制药业而言，产品多元化也至关重要。产品品种的多元化通常意味着公司收入来源的丰富性，比如华邦生命健康股份有限公司2015年实现对百盛药业的收购，而百盛药业的主要产品为注射用盐酸氨溴索、注射用盐酸替罗非班、注射用丙戊酸钠等，涵盖呼吸科、心内科、心外科等治疗领域，其实施此次收购的目的就在于切入心脑血管领域，丰富医药制剂药业务，增强市场竞争力和盈利能力。

在对经营多元化方面进行考察时，建议投资者首先根据其收入构成确定其核心产品（一般我们将占企业收入比重30%以上的产品确认为其核心产品；若企业所有产品收入占比均不超过30%，则结合产品对公司战略重要性、市场前景等进行具体确认），从而进一步确定其行业大类：是化学原料及制品制造业，还是化学制药业？如果为前者，需要关注生产基地多元化和产品结构多元化两个方面，比如生产基地的数量及区域分布、产品种类的数量、高毛利产品与低毛利产品的占比等；如果是后者，则需重点关注产品多元化，建议参照国家统计局《统计用产品分类目录》，其将化学药品细分为抗感染药、消化系统用药、计划生育用药、维生素类、激素类、心血管系统、呼吸系统用药等20个子类，企业所生产的产品种类越多则多元化程度越高。

二是，经营规模。

具有规模优势的企业通常能够实现规模经济，其平均生产成本更低，对供应商和客户的议价能力更强，抗风险能力也更强。具体而言，我们主要通过以下几方面对考察对象的经营规模进行评价：（1）核心产品的市场占有率及其变化情况；（2）核心产品产能、产量及其在行业（或区域）内的排名。我们认为，持续性的高市场份额对于公司的影响是非常正面的，但大规模的产能、产量对公司的影响则需要结合行业形势、销售状况等酌情评估。换而言之，市场占有率作为评价指标具有更强的适用性；但如果获取的资料中不包括市场占有率的情况，则可以将产能、产量数据与行业环境、产销率等相结合以进行评价。比如，截至2015年底，唐山' 三友化工(' 600409,' 股吧)具有纯碱340万吨/年的生产能力，位居全国同行业第一位，同时2015年纯碱产量达到347.81万吨，销量达到348.51万吨，产销率为100.20%，产能利用率为105.40%，这就意味着公司在纯碱行业去产能的大背景下确实保持住了规模优势，取得了较为理想的运营成果。事实上，三友化工纯碱的市场占有率已于2015年提升至13%左右，这也印证了上述结论。

三是，技术实力。

我们对化工企业技术实力的评价，主要围绕两个方面：现实技术实力和潜在技术实力。其中，现实技术实力主要表现为生产工艺、制造水平的优劣高下，通常化学原料、农药及肥料制造业重点看生产工艺，精细化工、化学制药业重点看生产制造水平；潜在技术实力主要表现为研发实力是否强大，包括公司近几年研发经费投入情况、研发产出的成果情况、公司获取的发明专利的数量和类型以及公司是否被认定为高新技术企业等。

具体而言，如何评价基础化工业的生产工艺水平呢？以天津渤化永利化工股份有限公司的核心产品丁辛醇为例，其生产工艺主要包括发酵法、乙醛缩合法、丙烯羰基法（含高压法和低压法），第一种方法因消耗粮食多、生产能力小而受到限制，第二种方法因流程长、设备腐蚀严重、生产成本较高而被边缘化，第三种之高压法虽然较前两种有较大进步但仍因副产物多、投资和操作费用高、维修量大而难成气候，第三种之低压羰基合成法则采用铑催化剂的核心技术将反应压力大大降低，同时兼具丁醇辛醇可切换生产、反应速率快、原料消耗少、产品收率高、操作容易、腐蚀性小、环境污染少等优点，因此得以迅速发展。而渤化永利恰恰采用的就是' 英国戴维公司的低压羰基合成技术，从工艺水平上保证了公司生产成本控制的有效性，据此我们可对该企业生产工艺水平做出合理的评价。总之，我们在考察一家基础化工行业企业的生产工艺时，应首先了解相关产品的主流生产工艺有哪些、优缺点是什么，然后判断该企业所采用的生产工艺究竟处于业内什么水准。

对于化学制药业的生产制造水平，又该如何评价呢？由于多数国家政府及世卫组织对药品生产均设立了较为完整的管理认证体系，比如我国食品药品监督管理总局颁布实施的 《药品生产质量管理规范（2010 年修订）》（简称《新版 GMP》）、' 美国FDA认证、日本PMDA认证、欧盟COS认证、' target='_blank' >加拿大GMP认证、' 澳大利亚TGA认证、世界卫生组织GMP认证等，因此我们主要参照相关认证体系来衡量制药企业的生产制造水平。上述认证体系中，国内《新版 GMP》系强制执行，自2016 年1月1日起未通过该认证的药品生产企业或生产车间一律停止生产；国外认证体系虽非强制执行，但若企业要进入国际市场，则需满足相关认证要求。鉴于此，我们主要从企业通过国内外认证的情况来判断其生产制造水平，具体可分为所有产品通过国内认证，所有产品通过国内认证且1/3以内通过国外认证，所有产品通过国内认证且1/3以上通过国外认证等多个层次。

四是，原材料控制能力。

对于多数化工企业而言，原材料成本是主要生产成本之一。原材料控制能力的强弱不仅直接影响企业经营成本的高低，而且还关乎企业经营的稳定性、持续性。通常，企业关键原材料的采购渠道分为外购和自给两种。如果以外购为主，需要企业与主要供应商建立稳固牢靠的合作关系，从而尽可能确保较低采购价格和稳定的供应保障；如果以自给为主，则需要企业确认向上游延伸是否能真正增加公司的总体效益。

具体而言，对原材料外购为主的企业，需关注其对供应商的控制能力，主要包括议价能力以及对供货质量、供货速度、供货稳定性的掌控力。一般情况下，企业采购额占上游供应商的收入比重越大，公司对其掌控能力越强。举个例子，以硫基复合肥、氯基复合肥为主导产品的' 司尔特(' 002538,' 股吧)肥业，在主要原材料钾肥的获取渠道上就以外购为主，主因系国内钾矿储量较少且集中在青海地区。公司的钾肥供应商为青海格尔木藏格钾肥股份有限公司，双方建立了长期合作关系，原料供应较有保障，但由于过度依赖该供应商，因此公司在采购成本上明显缺乏控制力。作为占采购成本1/4的关键原材料，2015年氯化钾的平均采购均价同比上涨7.9%，这显然会缩小公司的利润空间。相反，如果公司能以自有矿产来提供原材料，或是将生产基地设在距离上游原材料供应商较近的选址，都将有利于降低成本。

对于多数化工企业而言，向上游原材料产业延伸、提高原材料自给率通常能够帮助企业加强成本控制能力。事实上，我们也关注到确实有相当多的企业倾向于提高原材料自给率以降低生产成本、减少供应波动，比如以以MDI为主导产品的万华实业集团2016年已实现关键原材料苯胺100%自给，以PVC为主导产品的新疆' 中泰化学(' 002092,' 股吧)也在不断新建电石产能，2015年自给率达到76%。鉴于此，我们认为企业原材料自给率越高，对供应商的依赖度就越低，原材料控制能力就越强。

不过，对于产品包装、医药辅料等非关键原材料，企业通常依靠外购来解决。这也同样需要企业对相关供应商的控制能力，从而确保供货质量、速度、稳定性以及较低的采购成本。

五是，营销控制能力。

营销控制能力的强弱对于化工企业实现并保持高市场份额至关重要。由于化学原料及化学制品制造业、化学制药业在产品特性、营销渠道方面存在较大差异，因此本文对其分开探讨。

化学原料及化学制品制造业的产品普遍存在较为严重的同质化，这就意味着通过非价格竞争的方式如独特卖点、广告宣传等很难吸引客户，因此谁的产品市场触达率高谁就更易抢占市场份额。换言之，对于此类企业，营销渠道的建设和控制力是极为重要的，需密切关注其营销网络布局、经销商个数、客户结构（包括主要客户的稳定性、销售集中度）等。比如，以肥业为例，河南心连心化肥和安徽司尔特肥业的复合肥产销率分别高达94.09%和96.51%，这很大程度上就归因于两者强大的销售网络。具体来看，心连心化肥截至2016年3月底，已经有300余家一级经销商，在全国约有5000个分销点，覆盖中原、华东、东北、华中、华南、西南等18个省份，这为其产品实现终端销售起到很大的促进作用。客户结构方面，司尔特肥业2014、2015年前五大客户较为稳定，仅因出口量增加而新增一家新加坡农化公司，老客户并未流失，同时前五大客户销售金额占比从去年的21.07%降至15.38%，这使得公司销售业绩保持稳健的同时还降低了对单一客户的依赖度，显然对公司是有利的。

化学药品原料药和化学制剂制造作为化学制药业的细分行业，在下游客户特性上存在明显差异，因此对其营销控制能力的考察也应分开探讨。化学原料药企业的下游客户主要是国内外制药企业，其营销控制能力主要体现在销售集中度和客户稳定性上。化学制剂企业下游客户主要是医疗机构和医药商业企业：若下游为医疗机构，那么依我国现行医院药品采购制度之规定，医院使用的所有药品（不含中药饮片）均应通过省级药品集中采购平台采购，尤其是对临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基本药物和非专利药品均由省级药品采购机构公开招标采购，这种情况下对其营销控制能力的考察应侧重于中标省份的覆盖率、区域集中度等指标；若下游为医药商业企业，则主要从销售集中度、客户稳定性两个维度去考察其营销控制能力。需要提示的是，目前制药企业在营销方式上也比较多元化，除了直销（对接医院等终端，也称临床渠道）、分销（分销给下游经销商，再由经销商将货销往终端或其他经销商）外，还涉足代销业务（取得医药代理权，赚扣点），因此在考察化学制药业企业的营销控制能力时，对于营销渠道多元化的情况应酌情加分。比如，' target='_blank' >重庆化医控股集团就有自己品牌的零售连锁药房“和平药房”，跨重庆、四川、贵州，共计548家，这必然有利于提升其营销控制能力。

此外，经营方面的考察角度还应根据其细分行业的特性进行调整，比如对于化学制药业企业而言，新药储备的丰富性和品牌影响力对于提升整体竞争力也很重要，因此也应予以关注。再比如，对于生产工业气体的企业，需要密切关注其现场供气业务的稳定性及其与下游客户的关系。以湖南盈德气体有限公司为例，其下游客户河北敬业钢铁有限公司不仅拖欠其子公司河北盈德大额供气款，而且为防止河北盈德停止供气，竟擅自占领并控制了相关工厂的经营权，这显然不利于公司的稳健经营。这种情况下，能够保护公司的就是其与目标客户所签供气合约，具有' 法律效力的合约能够避免因双方关系恶化而对公司造成损失。因此，对于主营业务为现场供气的企业，应重点考察其与目标客户所签供气合约的关键条款，比如合约年限、付款模式、违约条款等。

三、化工企业财务状况如何看？

在对化工企业的财务状况进行评价时，需密切关注资产质量、营运能力、资本结构、盈利能力、成长能力、现金流、偿债能力等这些大的维度，与其他行业的发行人相比没有大的差别。具体而言，对于化工企业的财务状况，主要应从以下几个方面进行考察：

一是，公司规模，细分指标包括净资产、近三年营业收入、扣除其他经营收益的营业利润。其中，净资产是化工企业资本实力最直观的体现；近三年营业收入在体现化工企业经营成果方面具有较高的代表性；扣除其他经营收益的营业利润体现化工企业全部业务（含主营业务和其他业务）获得毛利的规模大小。上述三个指标的数值越大，意味着化工企业的资本实力越强，规模优势越显著。

二是，营运能力，细分指标包括存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率。对化工企业而言，快速周转对于其提高绩效是非常重要的。其中，存货周转速度越快，则存货的资金占用水平越低，流动性越强，转换为现金或应收账款的速度越快；应收账款周转速度越快，则赊销收入的回收期越短，资金使用效率越高。总之，提高存货周转率和应收账款周转率都有助于提高化工企业的变现能力。总资产周转率则可体现化工企业全部资产的经营质量和利用效率，其数值越大，说明总资产周转越快，销售能力越强。比如，山东玉皇化工有限公司和唐山三友化工股份有限公司的总资产周转率分别为1.34和0.68，相比而言前者的资产周转速度越快，销售能力越强，这一点从营业收入和营业收入增长率上也能得到印证：前者的近三年营业收入规模比后者大95.7亿元，前者的营业收入同比增长率比后者高5.61%。

三是，盈利能力，细分指标包括净利润、总资产报酬率、营业利润率。净利润体现化工企业的综合盈利水平，其考虑了公允价值变动收益、投资收益、营业外收支及所得税等因素的影响。总资产报酬率从整体可动用资源的角度来评价化工企业的整体获利能力，也即反映化工企业动用包括净资产和负债在内的全部资产可达到的总体获利水平。营业利润率反映了在考虑营业成本的情况下，化工企业的管理者通过经营获取利润的能力，其数值越高意味着化工企业在内部管理效率和成本控制能力方面的表现越好。本文在考察盈利能力时，将总资产报酬率、营业利润率和净利润相结合，主要是为避免只重规模数据而忽略财务比率表现或者只重财务比率表现而忽略规模数据所导致的判断失误。比如，安徽司尔特肥业和河南心连心化肥在总资产报酬率、营业利润率方面的得分均达到9分，表现均十分两眼，但在净利润方面则存在一定差距，前者净利润比后者少近2亿元，表现在得分上，则前者为4分，后者为6分。这样一来，就可以比较清晰地判断出哪个企业的盈利能力更高。

四是，偿债能力，包括收益现金偿债能力和处置资产偿债能力两个维度。其中，前者的细分指标包括负债/EBITDA、经营性净现金流/流动负债；后者的细分指标包括资产负债率、流动比率、速动比率。负债/EBITDA考察化工企业在不计提利息、税项、折旧和摊销的情况下，现有的负债按照目前的利润水平需要多少年才能全部还清，若该指标过高就说明企业存在较大的长期偿债风险；经营性净现金流/流动负债从现金流动角度来反映化工企业当期偿付短期负债的能力，充分体现了企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还；资产负债率反映在化工企业的总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量在进行企业清算时保护债权人利益的程度；流动比率用来衡量相对于短期债务规模，化工企业有多少资产可以短期变现用以偿付。不过考虑到很多时候流动资产中的存货变现时间较长，而且有时存货还很有可能发生积压、滞销、残次等情况，流动性较差，因此本文还将采用速动比率，即用速动资产（流动资产减去存货）对流动负债的比率对化工企业的短期偿债能力进行进一步的评估确认。

之所以在这一环节设置如此细化和多样化的指标，是为了“全方位、无死角”地去区分不同化工企业偿债能力的高低。以' 康得新(' 002450,' 股吧)复合材料集团和北京' 三聚环保(' 300072,' 股吧)新材料为例，两者在资产负债率、流动比率、速动比率、负债/EBITDA这四个指标上的表现都几乎无差别，但由于两者在经营性净现金流/流动负债这一指标上差别巨大，前者得分为9分，后者得分仅为2分，显示后者以现金流偿还短期债务的压力高于前者，因此偿债能力的高低也就一目了然。

五是，成长能力，选取指标为营业收入增长率。衡量一个化工企业是否具备较好的成长能力，最直接的方法就是看其营业收入是否保持平稳快速增长。受产能过剩加剧、市场形势低迷、政策环境变化等因素影响，事实上不少化工企业近几年的营业收入增长率均为负值。比如，以化肥生产和销售为主营业务的中化化肥有限公司近两年营业收入持续下滑，2014和2015年营业收入同比增速分别为-18.66%和-8.59%。

六是，免费占用供货商信用能力，选取指标为应付账款周转率。对于化工企业而言，如果其能在采购原材料时，尽可能推迟付款时间，则说明企业相对上游供应商有着更强的谈判能力，能够在较长时间内免费占用供应商的货款；相反，如果其甚至需要在拿到原材料之前就交定金甚至全款，则有可能是因为企业相对上游供应商谈判能力下降，也有可能是因为原材料供应吃紧。总之，应付账款周转率低于行业平均水平，则说明企业相对同行可更多地占用供应商货款，反之则说明企业免费占用供应商信用能力较低。不过，需要提示的是，应付账款周转率越低，也意味着较高的债务风险。因此，本文对于该指标的考量，是与偿债能力分析相结合而进行的，投资者在进行个债甄选时也应遵循此原则。

七是，非经营性业务的获益能力，选取指标为近三年非经营性收益，包括公允价值变动净收益、投资净收益、营业外收支等。该指标能在较大程度上反映出化工企业除正常性业务外，通过上述“非常规渠道”实现获益的能力大小。比如，湖北兴发化工集团近三年非经营性收益为2.61亿元，主要归因于2013、2014年以权益法核算的长期股权投资收益规模巨大。通常，非经营性收益对公司利润的贡献度越高，则反映出公司主业盈利能力的孱弱。不过，本文认为，在已经考察收益规模的前提下，越高的公允价值变动收益、投资收益和营业外收入也能从另一角度反映出化工企业的收益能力。

四、信用资质排名及相应债券可投资指数得分

上文中，笔者对考察化工企业信用状况的方法论进行了较为详细的阐述。本章节，笔者将着重从财务、经营的角度对所选样本债券的信用状况进行量化分析，并提供可投资指数得分及排名，以供投资者参考（见下表）。需要提示几点：（1）下表中仅涵盖考察期间内2015年初以来新发行的且于2016年8月31日前尚未到期的债券，不包括2015年之前发行未到期的存量债券；（2）下表中所列示债券均为可通过公开渠道获取财务数据的债券，部分'私募发行债券未公开财务数据，无法对其可投资指数进行测算，因此不包括在内；（3）下表中有少量债券含有增信措施的追加条款，需要提示的是该部分债券的可投资指数并没有考虑增信措施的影响，原因在于增信因素的加入会影响总体评价指标系统的一致性，因此请投资者在参考可投资指数时，自行考量增信措施的价值；（4）在进行可投资指数测算时，还会考虑债券剩余期限、估价收益率等因素，因此下表中同一家发行主体所发的不同债券仍然存在可投资指数的大小之分；（5）以下得分、排序仅供参考，不作为投资建议。如果投资者采纳本得分及排序，由此造成的任何损失，均自行承担，本文概不负责。

表2 化工债券可投资指数得分及排名
资料来源：鹏元整理

作者 ：袁荃荃 研究员 鹏元资信评估有限公司研究发展部主要内容 

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