阶段性调整持续 债市长牛概率大顺水鱼财经

博时稳定价值基金经理 张李陵

市场永恒不变的就是变化，想一劳永逸地找出一种万能的投资理念，是不太可能的。如果希望做出一点点成绩，就不能停留在熟悉的投资框架中。当我以为自己发现了市场规律，信心爆棚的时候，往往很危险，大概率会亏钱；相反的，当我战战兢兢、小心翼翼的时候，反而有可能发现了新的投资规律。所以，越是熟悉的框架，可能风险就越大。

上周债券市场小幅波动，“十一”后利率先是受地产调控影响明显下行，而后有所调整，10年" 国债收益率比9月底下行3个基点到2.695%，资金面较为宽松，信用市场上涨幅度较大，尤其是中低等级信用债。从上半年的持续宽松，到通过限购收紧地产杠杆，中国的货币政策已经在短期内发生了变化。对此，笔者认为单纯基于" 房地产的原因而出现的调整一般不会持续很长时间，从长期来看，实体经济依旧存在下行趋势，债市出现长牛市的概率较大。

经济下行趋势尚在 债市长牛难改

判断经济是否通缩，最重要的指标是CPI，代表的是居民消费倾向，如果居民更多倾向于消费，而不是投资的话，CPI就会比较高。现在的情况是PPI较高，而CPI并不高，原因在于房产投资和汽车消费这两个“黑色系”产业今年受到了较高的关注。居民买房买车，拉动投资和PPI，但挤占了非耐用品的消费，所以虽然三季度CPI有所回升，但笔者认为大趋势还是下降的，主要是由于居民的消费倾向预期还会下降，尚未出现好转迹象，而CPI的下降，会使得货币政策持续保持宽松，对债市来说是利好的。

前期导致债市调整的因素主要有两个方面，一方面是居民对资产的偏好。居民对债市，甚至股市的偏好较弱，同时房价上涨较快，楼市会吸引居民相对更多地关注房产，进一步降低对债市的偏好；另一方面，货币政策同样影响债市。对房价泡沫的高度重视，致使房价上涨后，降息降准等利好债市的货币政策较难以实现，债市也就同样失去了上扬的动力。

债券市场代表的是企业的资本开支，如果资本开支多的话，代表银行的信贷比较好，债券市场会出现比较大的调整。笔者认为仅基于房地产的原因而出现的调整一般不会持续很长时间，从长期来看，实体经济依旧存在下行趋势，债市出现长牛市的概率较大。

维持长久期投资策略

笔者目前管理着博时旗下多只债券型基金，博时稳定价值基金，自2007年成立以来累计" 收益99.81%，基金过去一年、两年、五年业绩同类排名稳居前1/3，显示出长跑优胜的特性。结合现在正在调整的债券市场，就笔者目前管理的" 债券基金投资运作而言，我的投资策略主要是“长久期策略”。所谓久期，就是债券价格对利率变化的敏感程度，这两者是反向相关的。只要利率持续走低，或者保持低位，长久期的债券就能有更高的定价，为投资者带来丰厚的回报。从目前来看，实体经济尚未有复苏迹象，在这种情况下利率会持续保持低位。然而，一个可能的变数是汇率，如果人民币汇率出现大幅下挫的情况，政府出于汇率维稳，有可能会提升利率，不过目前看，人民币汇率出现猛然暴跌的情况可能性不大。所以，在经济不好的时候，依托长久期投资，债市反而可能走出牛市。

在当前的投资环境下，我们建议投资者选择稳健型的产品，以赚取长期收益。当前债市在短期调整，笔者觉得这个调整在未来可能还会持续。但前面已经" 分析过，因为利率还有下行的空间，所以长远来看，大概率还是看好的。当市场不好时，我们主要采取防御的策略，多配利率债，保持流动性。