国信：表外理财资产纳入MPA 对债市情绪冲击是瞬间的顺水鱼财经

10月25日下午5点，市场传言出一份始发于10月20日的文件：《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》。据传言，有如下要点：

1、从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算；

2、表外理财资金运用的数据从人行调统部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

该信息引发了债券市场一定波动，长期利率在此传言的作用下，瞬间调整了3、4个基点，市场对于该传言产生了一定的恐慌情绪。

只所以产生恐慌预期，瞬间预期的传导途径大致如下：将表外理财纳入广义信贷监管—银行会收缩表外理财—购买量弱化—引发债券价格下跌。

还有一种预期是认为，这说明了中央监管当局对于表外理财开始进行关注监管，和今年以来一直盛传的监管委外传言是一致的。

本周以来的债券市场本来就受到资金面紧张，市场担心货币政策主动性收缩的负面影响，相对疲弱，叠加这个传言，市场调整加剧。

对于债券市场会产生什么影响？

情绪冲击是瞬间的，我们一直相信今年我国的金融宏观格局以4月份为切换点，从1-3月份的“宽货币+宽信用”走向4月份以来的“宽货币+紧信用”格局，并导致了4月份至今的债券牛市，在这一过程中，MPA管理制度功不可没，其强化了对于企业杠杆率的监管与控制，当前的去杠杆大思路密切相关。

当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好的。

而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的，因为在原理上，理财规模从属于负债规模，负债多少是依靠资产规模变化来决定的，未来理财规模（或表外理财+表内负债）的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的，不存在所谓的负债规模缩小，影响资产购买能力的说法。