贬值压力掣肘货币宽松 资金面及利差利空债市顺水鱼财经

10月以来，在美元" 指数持续大幅扬升、人民币汇率跟随全球主要非美货币不断走软背景下，国内债券市场走出一波先扬后抑的过山车走势。" 分析人士指出，在短期人民币贬值压力难以消退背景下，人民币对美元汇率持续偏弱运行，料在央行货币政策、资金面与内外部利差等方面，继续对债市带来利空影响。

贬值压力掣肘货币宽松

自8月末央行在公开市场重启14天期逆" 回购操作以来，市场对于央行货币政策导向的乐观预期开始持续“纠偏”。以往，主流机构对于央行将持续快速推进市场无风险利率下降，普遍抱有积极预期。而在14天期逆回购重启、央行持续在流动性调控上“锁短放长”后，投资者预期趋于谨慎。

结合人民币对美元汇率波动来看，8月末至今，人民币对美元即期汇价由6.65一线持续走贬至目前6.90附近。业内人士普遍认为，虽以推进中国经济降速转型升级角度来看，央行长期内仍有较强意愿压低市场无风险利率，降低社会融资成本，但贬值压力掣肘，无疑在节奏和空间两方面对央行货币宽松带来显著压制。

中金公司认为，受贬值压力持续、外汇占款负增长势头难以扭转等因素影响，中短期内，预计央行货币政策进一步宽松空间有限。像央行三季度货币政策执行报告中所提示的那样，在可预见的未来较长一段时间内，央行在保持流动性条件大体稳定的同时，货币政策将更加注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

来自DM金融同业报价平台的最新分析观点认为，从外部环境看，美联储 keyword=加息" 加息预期升温，美元指数强势上行，将令人民币汇率进一步承压。从内部看， keyword=通胀" 通胀预期升温、年末季度性因素等叠加影响，将使得流动性维稳压力较大。在此背景下，下一阶段，央行的货币政策仍会保持实质性稳健。

资金面及利差利空债市

从" 银行间市场资金面近期表现来看，由于受央行持续以稳为主的货币调控影响，近一个多月来，市场资金面在大体保持紧平衡的同时，资金价格持续出现稳步上扬。另一方面，由于对央行中期政策取向的悲观预期，跨年资金需求不断推升，各方对于中长期资金面预期也持续趋悲观，并进一步引发债市跌跌不休。

业内人士认为，由于汇率波动因素掣肘，央行在货币松动上顾虑重重，引发市场资金价格和债市" 收益率曲线整体中枢性上移。而这一不利状况，预计在未来较长时间内将难以扭转。

分析人士指出，由人民币贬值压力引发的内外部利差缩窄因素，也成为当前制约债市走强的另一大因素。" 中信证券(" 600030," 股吧)最新分析观点认为，当前美元持续走强，外部汇率约束加强，资本外流压力持续，意味着人民币贬值压力加大，贬值预期升温。在此之下，国内外利率利差水平也应有所扩大。与此同时，美债收益率又在上升，则进一步推升国内利率。国内利率存在上行空间，从而进一步对国内债市形成利空。

以今年来中美十年期" 国债为例，两者间利差水平整体呈现出先扩大、后缩小趋势。而目前的利差水平仍处年内低点附近。其中，受年初全球金融市场剧烈动荡和" 英国脱欧引发的避险情绪影响，美债收益率在买盘支撑下在一二季度出现显著下行。在此期间，中国十年期国债较" 美国十年期国债收益率高出的利差也出现明显走阔。而三季度以来，随着美国经济基本面全面走强，美联储加息预期不断上升，中美十年期国债收益率又出现逐步缩窄。

整体来看，在不考虑通胀、宏观经济等其他基本面因素情况下，当前债市运行面临的最大压力仍来自人民币汇率波动冲击。一方面，人民币对美元汇率持续快速走软对债市的压力将延续；另一方面，未来人民币汇率如果出现明显的阶段性企稳，债券市场则有望迎来多头回归曙光。