国海“回表”承压流动性之考 市场尾盘再掀资金紧张征兆顺水鱼财经

" 国海证券(" 000750," 股吧)“假章门”引发的债市代持危局，在经过监管层数次协调、沟通后，正进入新的处置阶段。

继陆续同" 开源证券、" 东北证券(" 000686," 股吧)等7家涉事机构签订协议达成共识后，国海证券仍在同多家机构就相关“假章”代持债券进行沟通谈判。

据21世纪经济报道记者了解，由于上述涉事7家机构所代持的较多为信用债，且规模较小，因此协调成本较低，但国海证券目前仍未能和其余10多家机构就利率债的代持承受风险" 收益形成最终结论。

一位接近国海证券人士指出，无论对于国海证券还是涉事机构来说，持有较大规模的利率债势必将承受一定的市场风险和流动性风险，并为此付出相应的机会成本。而国海证券在沟通中希望涉事机构对相关债券“持有到期”，将在一定程度上规避代持债券“回表”可能带来的流动性压力。

在国海事件过去近半个月后，市场资金面的流动性紧张局势再次燃起。12月27日，当天尾盘交易所" 国债逆" 回购隔夜品种一度飙涨至30，而后收于18.55。

有接近监管层人士认为，国海证券在假章事件中仍承担主要责任，但考虑到此事涉及甚广且无先例性，不排除监管层后续对事情做出进一步协调，并促使有关各方共同承担此次事件风险的可能。

“回表”压力难承

随着国海证券与7家机构达成一致意见和协议，假章门风险已在局部范围得到缓释。

不过，12月27日，机构间的流动性紧张趋势再度在尾盘爆发，国债逆回购隔夜品种GC001尾盘一路飙涨至30，并最终于18.55收盘。

事实上，对流动性风险的重视正是国海证券及部分涉事机构的主要考量。

21世纪经济报道记者获悉，在国海证券与涉事机构的沟通过程中，其之所以希望利率债“持有到期”，是在于代持事件牵涉的利率债规模较大，选择接盘将对国海证券带来较大的流动性风险。

“接回利率债一方面承受的是利率升高之后的市场风险，但对国海来说更致命的是流动性风险，”一位接近国海证券人士称，“国海证券缺乏足够的资金来承接体量如此庞大的利率债，即便是分批回表，对其也颇具压力。”

据国海证券披露，涉事代持的债券金额不超过165亿元，其中80%以上为国债、国开债等利率债品种，这意味卷入纠纷的利率债规模或达132亿元左右。而相比之下，国海证券三季度末的货币资金仅为119.09亿元。

交易信誉隐忧

代持纠纷带给国海证券的另一隐忧，是其在债券市场交易环节的信誉受损。在业内人士看来，这亦让国海证券在四季度交易性金融资产的收缩惯性受到影响。

公开资料显示，2012-2015年期间，国海证券四季度末的交易性金融科目均较三季度末呈现出“收缩”趋势，尤其在2014-2015年，其四季度末的交易性金融资产较三季度减少达38.97%和40.18%。

“交易性金融资产年底前的卖出和转表，一定程度上是为了对冲年底的流动性压力或确认账面的投资收益，还有是为了结转出流动资金以便来年的重新配置，但前提是需将部分债券等资产进行出售。”12月27日，西南地区一家" 券商风控部门人士指出。

一位" 银行间市场交易员认为，假章门可能会让国海证券更难在二级市场开展相关债券交易。

“国海出了这个事之后，市场上不少机构不愿意与其做交易对手方，本身就有代持压力，又不好卖债券，这让国海证券自持债券的流动性也会受到一定影响。”华中一家券商债券投资经理表示。

“流动性趋紧后，我们现在不光是对国海，对上述名单中的许多机构我们在交易时都持谨慎态度。”华北一家券商固收人士称。

截至截稿前，记者尚未能与国海证券就公司流动性方面的情况进行了解。不过，国海证券12月22日曾" 公告称，目前公司经营一切政策，流动性风险可控。

“其实国海的责任最大，首先张扬、郭亮是国海证券的员工、前员工，国海证券负有管理责任，其次张扬等人代表国海证券同涉事机构签订协议，最后交易主体仍然是国海证券，‘假章’、‘代持’带来的风险规避效果也变相让国海证券受益。”一位接近监管层的涉事机构人士称。

“但这件事涉及机构比较多，所以也是市场非常常规状态，不排除监管层会进一步行动，促使涉事机构进行一定程度风险共担的可能性。”该人士同时指出。